摩根資產(chǎn)管理張一格：低波“固收+”策略大有可為

　　近期，10年期國債收益率進(jìn)入“1時(shí)代”，純債收益率的迅速下行使得穩(wěn)健型的投資者難以適應(yīng)，從其他多元資產(chǎn)中尋找收益已是大勢所趨，低波“固收+”產(chǎn)品或是最貼合穩(wěn)健型投資者需求的產(chǎn)品類別之一。

　　摩根資產(chǎn)管理中國總經(jīng)理助理兼?zhèn)顿Y總監(jiān)張一格十分看重回撤控制在組合管理中的重要作用。在明確低波這一重要的特征前提下，張一格表示，未來固收投資部分需要兼顧基礎(chǔ)回報(bào)與交易機(jī)會(huì)，權(quán)益部分則爭取把握可轉(zhuǎn)債以及“紅利+科技”啞鈴型策略下的高勝率機(jī)會(huì)。

　　可轉(zhuǎn)債供需格局良好

　　2025開年以來，無論是股票市場還是可轉(zhuǎn)債市場都走出了不錯(cuò)的行情，特別是在純債資產(chǎn)收益率持續(xù)下行的趨勢下，張一格十分重視權(quán)益類資產(chǎn)給“固收+”組合可能帶來的貢獻(xiàn)機(jī)會(huì)：“今年我們整體對股票市場和可轉(zhuǎn)債市場都不悲觀，雖然不一定會(huì)一帆風(fēng)順，但階段性可能會(huì)有一些不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

　　在張一格看來，可轉(zhuǎn)債是一類風(fēng)險(xiǎn)收益比相對較高的資產(chǎn)。一般來說，純債收益率大幅下行之后，可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)都有不錯(cuò)的收益表現(xiàn)，背后反映的是隨著債券收益率下行，部分資金自然會(huì)轉(zhuǎn)移到和債券屬性相近的資產(chǎn)上。另外，2024年下半年以來，權(quán)益市場逐漸活躍，天然有助于可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的估值提升。

　　結(jié)合供求關(guān)系來看，張一格給出了一組測算數(shù)據(jù)：供給端來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，目前可轉(zhuǎn)債市場的存量規(guī)模約為7000億元，2025年預(yù)計(jì)有1400億元左右的可轉(zhuǎn)債以到期或者強(qiáng)制贖回的方式退出市場；需求端來看，2024年可轉(zhuǎn)債基金規(guī)模逐季增長，反映出可轉(zhuǎn)債投資需求不斷增加，尤其2024年上半年股市表現(xiàn)不盡如人意，投資者對可轉(zhuǎn)債采取了邊跌邊買的策略。

　　“可轉(zhuǎn)債供給下降、需求增加的局面天然有利于估值的提升，今年只要股市不出現(xiàn)大的回撤，預(yù)計(jì)可轉(zhuǎn)債會(huì)提供不錯(cuò)的收益回報(bào)?！睆堃桓穹治稣f。

　　在股票部分，張一格依然認(rèn)可“紅利+科技”啞鈴型策略的價(jià)值。一方面，股息率與債券收益率的差值依然在相對較高水平，紅利資產(chǎn)未來可能仍有表現(xiàn)機(jī)會(huì)；另一方面，今年以來國內(nèi)人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)發(fā)展力度超出預(yù)期，隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，科技板塊或?qū)⒊掷m(xù)向好。

　　波動(dòng)中尋找交易機(jī)會(huì)

　　相比亮點(diǎn)不斷的權(quán)益市場，2025年純債市場則充滿較多的不確定性因素。

　　張一格認(rèn)為，一方面，人民銀行的貨幣政策依然是重要的影響因素，當(dāng)市場理解的“適度寬松”和官方定調(diào)之間存在認(rèn)知差異時(shí)，市場就容易產(chǎn)生波動(dòng)；另一方面，市場預(yù)期的財(cái)政政策最終落地的規(guī)模和影響還有不確定性。此外，一些海外擾動(dòng)因素以及內(nèi)外政策的對沖效果都需要進(jìn)一步觀察。

　　“整體上，純債資產(chǎn)的收益率已經(jīng)一定程度上反映出了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)情況以及政策出臺(tái)情況，債市可能還不具備由牛轉(zhuǎn)熊的反轉(zhuǎn)條件，雙向波動(dòng)加大或?qū)⒊蔀榻衲陚械娘@著特征。”張一格認(rèn)為，在這樣的環(huán)境下，債券投資不僅要重視基礎(chǔ)的收益配置能力，更要加強(qiáng)交易獲取超額收益的能力，“公募機(jī)構(gòu)本身能夠參與的債券品種范圍就比較窄，所以就要把握好波動(dòng)中的交易機(jī)會(huì)，想辦法從波動(dòng)中獲取超額收益”。

　　風(fēng)險(xiǎn)管理為“低波”護(hù)航

　　當(dāng)純債資產(chǎn)收益持續(xù)下行時(shí)，多元資產(chǎn)配置自然成為穩(wěn)健資金的重要策略。作為資產(chǎn)管理人，張一格十分重視這樣的投資者行為變化，特別是對于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者，除了爭取在多元資產(chǎn)上尋找收益之外，回撤控制一定是投資管理的重中之重。

　　“尤其是低波‘固收+’策略的組合，對固收部分的收益貢獻(xiàn)怎么重視都不為過，‘+’的部分更多是為了爭取更高的收益，對沖‘+’的波動(dòng)很大程度上要依賴固收倉位，同時(shí)權(quán)益投資也要注重倉位控制以及對高勝率資產(chǎn)的選擇?！睆堃桓窠榻B，摩根資產(chǎn)管理的FQT策略框架在構(gòu)建組合時(shí)提供了很大的助力，可以幫助基金經(jīng)理從基本面、估值、技術(shù)分析等角度，選擇勝率和賠率適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)。

　　此外，張一格十分看重投資中的止盈止損紀(jì)律：一方面，針對個(gè)券、個(gè)股等單一資產(chǎn)設(shè)定止盈止損目標(biāo)；另一方面，當(dāng)組合整體凈值達(dá)到預(yù)警線時(shí)，適當(dāng)降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)倉位?！拔覀儾幌Ｍ骋淮蜗碌o組合帶來不可挽回的損失，花費(fèi)太久時(shí)間去‘爬坑’，會(huì)導(dǎo)致組合錯(cuò)失下一次的機(jī)會(huì)。只要投資的勝率足夠高，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，低波‘固收+’策略做成功的機(jī)會(huì)較大?！睆堃桓癖硎?。

　　據(jù)悉，摩根資產(chǎn)管理近期推出的摩根恒鑫債券基金，就采用了低波“固收+”策略，該基金擬由張一格及基金經(jīng)理周夢婕共同管理。張一格介紹，此次新基金格外重視風(fēng)險(xiǎn)管理對于組合波動(dòng)的控制作用，在明確低波策略這一重要的特征前提下，組合的固收部分將爭取基礎(chǔ)的回報(bào)能力以及交易博取收益的能力，權(quán)益?zhèn)}位部分將在可控的限度內(nèi)適當(dāng)參與港股、A股以及可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)，希望能夠?yàn)槌钟腥颂峁┝己玫某钟畜w驗(yàn)和收益回報(bào)。