農(nóng)銀匯理基金錢大千：量化賦能 挖掘差異化特色策略

　　近期，農(nóng)銀匯理基金逐步加大了在指數(shù)產(chǎn)品上的布局力度。作為公司自主培養(yǎng)的量化投資基金經(jīng)理，錢大千過往的投資經(jīng)驗為指數(shù)產(chǎn)品管理賦予了量化動能。近期，錢大千在接受中國證券報記者采訪時，詳細回顧了自己從事量化投資以來的“進化歷程”。

　　入行早期，錢大千從基礎(chǔ)的風(fēng)險控制工作做起，協(xié)助開發(fā)風(fēng)險管理系統(tǒng)；走上研究崗位后，他先后從事主觀行業(yè)與量化研究；在后續(xù)投資管理中，他以多因子指增策略為基礎(chǔ)，逐步拓展到多策略綜合運用。錢大千十分強調(diào)子策略構(gòu)建背后的邏輯性，通過主觀調(diào)整子策略的配置比例，抓住不同市場環(huán)境下的超額收益機會。

　　綜合運用不同風(fēng)格的子策略

　　回顧自己量化投資的“進化歷程”，錢大千告訴中國證券報記者，分水嶺出現(xiàn)在2020年，“當時是核心資產(chǎn)的牛市，主動權(quán)益類基金大幅跑贏指數(shù)，指增策略的超額收益顯得有些微不足道。所以那時候我們開始探索如何綜合運用不同風(fēng)格的量化子策略，爭取更加可觀的收益效果”。

　　在構(gòu)建子策略時，錢大千以清晰的邏輯作為根基。不同的子策略在他看來，就是工具箱里的工具，這樣使用起來才能更加“得心應(yīng)手”。

　　錢大千向中國證券報記者詳細介紹了一個十分有特色的子策略——紅利成長策略?！凹t利”和“成長”這兩個風(fēng)格看似矛盾，但從過往使用結(jié)果來看，錢大千介紹，二者疊加的效果非常好。不僅能在風(fēng)格上形成對沖，更能在自下而上選股時明顯起到互為補充的作用。

　　“紅利投資不可避免地存在‘估值陷阱’風(fēng)險，比如估值確實越來越便宜，但可能是因為基本面變差，而且紅利的指標變化很慢，這時候就需要引入一些快速變量來識別這種風(fēng)險，盈利等成長指標能夠一定程度上幫助我們剔除這些陷入‘估值陷阱’的標的。成長投資也類似，在公司業(yè)績質(zhì)量難以判斷的情況下，現(xiàn)金流或者股息等指標有助于篩選出更加優(yōu)質(zhì)的成長標的?！碧貏e是在震蕩的市場環(huán)境下，錢大千表示，紅利成長策略的優(yōu)勢較為顯著。

　　高景氣策略也是錢大千偏愛的主要子策略。他表示，在經(jīng)濟彈性較大或者上市公司業(yè)績持續(xù)性較好的階段，高景氣策略的使用效果可能更好?！八^的高景氣策略就是賺盈利動量的錢，比如2019年至2021年，無論是經(jīng)濟還是產(chǎn)業(yè)周期都持續(xù)超預(yù)期，當時就比較適合這樣的策略。過了這一階段，盈利動量的錢就不太好賺了。”他進一步解釋。

　　等權(quán)配置靜候機遇

　　在構(gòu)建子策略的時候，錢大千十分強調(diào)背后的邏輯性。在他看來，在核心框架的基礎(chǔ)上，不斷豐富衡量指標，才能夠更清晰地掌握不同環(huán)境下哪些子策略更加適用，這正是多策略的優(yōu)勢所在，即便失效也能迅速找到癥結(jié)所在。

　　由于不同的子策略之間相關(guān)性較低，通常錢大千會等權(quán)對子策略進行組合配比，以起到平抑波動的效果。當市場環(huán)境發(fā)生較大變化的時候，他才會考慮適當?shù)卣{(diào)整各子策略的配置比例。

　　“子策略的配置比重主要依靠主觀的調(diào)整，比如2020年中期到2022年中期，我們在高景氣策略配置的比重相對較大，后續(xù)就逐漸轉(zhuǎn)移到了成長紅利策略?！卞X大千表示。

　　錢大千透露，目前自己在子策略的組合上仍處于等權(quán)的配置狀態(tài)。一方面，今年的市場風(fēng)險偏好有所提升，可能沒有必要像去年一樣超配紅利風(fēng)格；另一方面，成長風(fēng)格經(jīng)過幾年的調(diào)整，一旦經(jīng)濟顯著回暖將有表現(xiàn)機會。因此綜合權(quán)衡之后，他選擇以等權(quán)配置靜候市場變化。

　　在風(fēng)險控制上，錢大千傾向于進一步降低跟蹤誤差，雖然這可能會對超額收益略有折損，但跟蹤誤差的降低將顯著帶來投資性價比的提升。

　　關(guān)注風(fēng)格擾動后的布局時點

　　近期，科技板塊行情暫時告一段落。在錢大千看來，這樣的調(diào)整可以理解，“從以往來看，二月都是風(fēng)險偏好提升最快的階段，四月財報季有所回調(diào)是資本市場的正常表現(xiàn)，風(fēng)格擾動帶來的調(diào)整，對投資來說，是比較合適的建倉時點”。

　　縱觀一季度的市場表現(xiàn)，錢大千表示，國內(nèi)人工智能（AI）技術(shù)突破帶動科技股重估以及全市場風(fēng)險偏好提升，權(quán)益市場情緒改善。雖然二季度面臨外部擾動因素的影響，但在科技產(chǎn)業(yè)中，下半年仍存在自下而上的賺錢效應(yīng)，需要加強對于成長類個股的挖掘。

　　錢大千認為，未來科技成長風(fēng)格能否延續(xù)，還要看某些細分領(lǐng)域能否有持續(xù)性的驅(qū)動因素。目前，人工智能的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入了較大的資本開支，未來可能會有持續(xù)性的業(yè)績兌現(xiàn)。

　　除成長風(fēng)格外，近期崛起的紅利風(fēng)格讓很多投資者不得不選擇兩端“押注”。錢大千介紹，紅利風(fēng)格更偏向反轉(zhuǎn)策略，波動率自然偏低。雖然今年紅利風(fēng)格可能會跑輸市場，但紅利資產(chǎn)的穩(wěn)健性是受到投資者青睞的主要原因。

　　錢大千建議，今年在資產(chǎn)組合的構(gòu)建上，可以把握類似科創(chuàng)50這樣的高彈性科技板塊和以自由現(xiàn)金流為核心的穩(wěn)健紅利板塊相結(jié)合的布局機會。在他看來，這樣的配置既能捕捉基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的產(chǎn)業(yè)紅利，又能通過低波動資產(chǎn)平衡組合風(fēng)險。