創(chuàng)造價(jià)值才能有生存空間 小私募探尋發(fā)展之路

　　提升產(chǎn)品備案門檻、嚴(yán)格限制衍生品投資比例、進(jìn)一步細(xì)化現(xiàn)場(chǎng)檢查制度……近年來(lái)，私募行業(yè)“扶優(yōu)限劣”持續(xù)升級(jí)，4月30日發(fā)布的《私募證券投資基金運(yùn)作指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）進(jìn)一步壓縮部分小私募賴以生存的通道業(yè)務(wù)?！捌凑姹臼碌臅r(shí)候到了！”某小私募創(chuàng)始人感慨道。

　　在此背景下，許多小私募面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)：一方面，合規(guī)風(fēng)控能力薄弱，通道業(yè)務(wù)的快速減少導(dǎo)致收入迅速下降；另一方面，新產(chǎn)品備案門檻提高后募資劣勢(shì)愈發(fā)明顯，而投研能力又亟待提升。

　　未來(lái)小私募該如何發(fā)展？多位業(yè)內(nèi)人士表示，在監(jiān)管體系不斷完善的背景下，優(yōu)勝劣汰的行業(yè)格局正在加速形成，能力不強(qiáng)甚至不務(wù)正業(yè)的小私募將被動(dòng)或主動(dòng)離場(chǎng)，剩下的小私募須構(gòu)建差異化優(yōu)勢(shì)，比如發(fā)力特色策略、滿足機(jī)構(gòu)資金穩(wěn)健收益需求等，在規(guī)范運(yùn)作的基礎(chǔ)上，通過(guò)給投資人創(chuàng)造價(jià)值為自己的生存謀得一席之地。

　　提門檻：壓縮“注水”空間

　　“1000萬(wàn)元才能備案新產(chǎn)品，很多小私募連‘保成立’都難?！蹦持行退侥际袌?chǎng)人士稱。

　　根據(jù)《指引》，私募證券投資基金的初始實(shí)繳募集資金規(guī)模不低于1000萬(wàn)元。上海證券報(bào)記者通過(guò)采訪多位私募人士獲悉，以往私募證券投資基金的備案門檻只有100萬(wàn)元，從去年《指引》公開征求意見(jiàn)開始，管理人備案新產(chǎn)品的規(guī)模門檻無(wú)形中在提升，目前1000萬(wàn)元是最低備案門檻。

　　滬上某規(guī)模低于10億元的私募人士坦言，備案門檻的提升對(duì)小私募展業(yè)提出了更大的挑戰(zhàn)：一方面，發(fā)行市場(chǎng)較為低迷的時(shí)候，1000萬(wàn)元的募資規(guī)模較難達(dá)到；另一方面，包括FOF在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者以往可能會(huì)用“試投”的方式挖掘小私募，每家投資100萬(wàn)元或者300萬(wàn)元，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健后再加大投資，1000萬(wàn)元的門檻讓很多小私募失去了這一資金來(lái)源。

　　不僅新產(chǎn)品備案門檻提高了，一些“上有政策下有對(duì)策”的灰色操作也無(wú)處遁形。

　　“近期有私募產(chǎn)品剛成立就被投資者大幅贖回，監(jiān)管部門要求該私募管理人作出合理解釋。”某私募人士透露，該私募新產(chǎn)品的備案已被暫停，后續(xù)監(jiān)管部門或視情況給出相應(yīng)處罰。

　　私募新產(chǎn)品備案門檻提高后，部分私募試圖借助“幫忙資金”來(lái)應(yīng)對(duì)，即找到非關(guān)聯(lián)方補(bǔ)足1000萬(wàn)元的募集規(guī)模，在產(chǎn)品成立后關(guān)聯(lián)方贖回即可。一般而言，私募使用“幫忙資金”的目的主要有兩個(gè)：一是在市場(chǎng)情緒低迷時(shí)，確保新產(chǎn)品順利備案；二是為了“保殼”，避免因“登記后12個(gè)月內(nèi)未備案自主發(fā)行的私募基金”而被注銷。

　　北京某私募人士表示，私募使用“幫忙資金”的惡劣之處不單單是逃脫監(jiān)管要求，制造虛假繁榮，還有可能損失其他投資者的利益。有些券商跟私募私下勾連，不直接拿好處費(fèi)，而是以“量”（交易量）換“量”（銷售量），實(shí)則讓真實(shí)的投資者買單。監(jiān)管部門已加大對(duì)“幫忙資金”的打擊力度，密切關(guān)注“快進(jìn)快出”的資金行為。

　　“短期而言，私募新產(chǎn)品備案門檻的提升確實(shí)讓很多管理人犯難，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)能力強(qiáng)、守規(guī)矩的私募是利好?！睖夏橙滔邓侥几吖苤毖?，新產(chǎn)品備案門檻的提升壓縮了管理人實(shí)力的“注水”空間，私募必須真正獲得投資人認(rèn)可才能完成募資。

　　快淘汰：沒(méi)有真本事就沒(méi)有生存空間

　　在監(jiān)管體系不斷完善的背景下，那些過(guò)去憑通道業(yè)務(wù)做得“風(fēng)生水起”的私募機(jī)構(gòu)，已不復(fù)往日風(fēng)光。

　　某私募基金人士提及，無(wú)論是資管新規(guī)還是現(xiàn)在的《指引》，都對(duì)通道業(yè)務(wù)作了明確的監(jiān)管安排，“去通道化”是大勢(shì)所趨。

　　根據(jù)《指引》，私募基金管理人不得為投資者、證券發(fā)行人、金融機(jī)構(gòu)、其他私募基金管理人、資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及其他私募基金等第三方提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束、投資者門檻等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。此外，不得為基金銷售機(jī)構(gòu)向自然人投資者銷售特定結(jié)構(gòu)的場(chǎng)外衍生品提供通道服務(wù)；向全部交易對(duì)手方繳納的場(chǎng)外期權(quán)交易保證金和權(quán)利金合計(jì)不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%。

　　“通過(guò)加杠桿繞過(guò)監(jiān)管限制的路走不通了。”上述私募人士表示，目前私募基金參與DMA產(chǎn)品和雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的杠桿要求很明確，包括不得超過(guò)2倍杠桿、不得新增募集、不得展期等，而且原來(lái)是“初始繳納的保證金不超過(guò)基金資產(chǎn)凈值25%”，現(xiàn)在是“合約名義本金不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%”，堵住了原來(lái)加杠桿的路子。

　　有業(yè)內(nèi)人士向記者透露，近期托管方密集提示，《指引》施行前已備案私募證券投資基金不符合新要求的，不得新增投資者，合同到期后進(jìn)行清算。而且部分管理相對(duì)嚴(yán)格的托管方還建議管理人盡快變更合同，未投資場(chǎng)外衍生品的基金須根據(jù)最新要求進(jìn)行變更。

　　“淘汰賽”正在進(jìn)行。截至6月11日，已累計(jì)注銷私募基金管理人22563家。其中，2023年全年注銷2537家，成為近年來(lái)的高峰。今年以來(lái)已注銷857家，其中主動(dòng)注銷、協(xié)會(huì)注銷和依公告注銷的私募分別為233家、505家和10家，并且新增“12個(gè)月無(wú)再管注銷”，該類私募達(dá)到109家。

　　綜合多位私募人士觀點(diǎn)，私募機(jī)構(gòu)注銷數(shù)量不斷增加有三個(gè)原因：一是監(jiān)管趨嚴(yán)，被動(dòng)注銷數(shù)量不斷增加就是一個(gè)顯著信號(hào)；二是近年來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)加大，管理規(guī)模較小的私募募資能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力都比較弱，容易被淘汰出局；三是行業(yè)發(fā)展日益正規(guī)，頭部效應(yīng)和平臺(tái)化效應(yīng)凸顯，小機(jī)構(gòu)留不住人才，最終在不斷萎縮中消失。

　　尋出路：管理人須構(gòu)建差異化優(yōu)勢(shì)

　　“劣幣”出局后，剩者如何謀求發(fā)展？重新梳理團(tuán)隊(duì)架構(gòu)，構(gòu)建差異化優(yōu)勢(shì)，是行業(yè)共識(shí)。

　　南京泱泱投資總經(jīng)理陳東表示，由于在品牌、規(guī)模等方面存在劣勢(shì)，中小私募只有通過(guò)差異化競(jìng)爭(zhēng)，靈活調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)模式，才有可能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)突圍。比如，加強(qiáng)投資管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)、開發(fā)具有特色的投資策略和產(chǎn)品、注重可持續(xù)發(fā)展等。

　　黑崎資本創(chuàng)始合伙人兼首席戰(zhàn)略官陳興文也認(rèn)為，中小私募應(yīng)走“小而美”的路線。在投研層面，聚焦具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的領(lǐng)域，如科技創(chuàng)新、新能源、生物醫(yī)藥等，集中資源，深耕細(xì)作，形成自己的專業(yè)優(yōu)勢(shì)；在資源整合層面，加強(qiáng)與外部資源的合作力度，如與大型機(jī)構(gòu)、科研院所等建立合作關(guān)系，獲取更多的信息和技術(shù)支持；在公司治理方面，探索合并之路，提升品牌影響力。

　　“我們現(xiàn)在主要做兩件事，即加大研究力度和做強(qiáng)差異化策略，比如量化方面推出ETF擇時(shí)相關(guān)策略，基于基本面因子研發(fā)出穩(wěn)健中性策略。從目前來(lái)看，在預(yù)期收益率下降的背景下，能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健收益的產(chǎn)品是小私募實(shí)現(xiàn)突圍的利器?！鄙鲜鋈滔邓侥几吖芊Q。