上半年利率水平不斷攀高、資金面緊張，讓金融機(jī)構(gòu)和投資市場叫苦不迭，如今利率上漲戛然而止，呈現(xiàn)高位掉頭向下的跡象。
最具代表性的余額寶，收益率從頂點(diǎn)時的4.1780%持續(xù)下滑，8月3日已跌至4.0240%的位置。從市場無風(fēng)險(xiǎn)利率10年國債收益率風(fēng)向標(biāo)來看，下半年的整體市場利率走勢將如何？招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮稱：“如果監(jiān)管環(huán)境不再收緊，基本面逐步走弱，年底前預(yù)計(jì)有25-30個BP左右下行空間，波動中樞有望從3.6%降低至3.3%附近。”
市場利率下行，投資市場立馬倒戈。海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超6月大喊“現(xiàn)金為王”，如今通過市場調(diào)查改稱“債市情緒好轉(zhuǎn)，股市最受歡迎”。股市由悲觀轉(zhuǎn)為樂觀，這一輪A股上證指數(shù)已上漲10%。
高位向下的市場利率，究竟是拐點(diǎn)來臨，還是階段性的調(diào)整？對此接受《華夏時報(bào)》記者采訪的金融人士都表達(dá)了類似觀點(diǎn)，即目前暫時還只能看到下半年，利率水平會出現(xiàn)下行，但更遠(yuǎn)還要進(jìn)一步觀察，關(guān)鍵看監(jiān)管政策松緊度。銀監(jiān)會政策風(fēng)向未來如何？央行對資金面的把控以及利率引導(dǎo)又將走向何方？
利率高位“松動”
“當(dāng)你全身心投入理財(cái)產(chǎn)品市場，猛然發(fā)現(xiàn)股市已經(jīng)漲了一波。”深圳一位投資公司總經(jīng)理稱，固定收益類投資理財(cái)產(chǎn)品現(xiàn)階段性頂部，部分資金回流股市。
前期不斷攀高的市場利率出現(xiàn)松動，理財(cái)產(chǎn)品收益率頂部現(xiàn)象明顯。此前銀行非保本型理財(cái)產(chǎn)品站上了5%的高度，但是最近一段時間回落至4%的區(qū)間以內(nèi)。普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，7月最后一周，銀行共發(fā)行了1778款銀行理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行銀行數(shù)減少28家，產(chǎn)品發(fā)行量增加54款。7月15日—21日這一周，銀行共發(fā)行了1724款理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行銀行數(shù)增加8家，但產(chǎn)品發(fā)行量減少34款。其中，封閉式預(yù)期收益型人民幣產(chǎn)品平均收益率為4.55%，較上期下降0.01個百分點(diǎn)。
銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量在減少，收益率在緩慢下調(diào)。春江水暖鴨先知，理財(cái)產(chǎn)品余額寶最敏感。7月3日、4日是其今年收益率頂點(diǎn)位置4.1780%，隨后一路下行，8月3日已調(diào)至4.0240%，接下來跌破4%的區(qū)間指日可待了。
中國銀行首席研究員宗良近日撰文稱，下一步將穩(wěn)定或略降利率水平，穩(wěn)步去杠桿。理由是人民幣對美元匯率在波動中略有上行，未來有望保持基本穩(wěn)定，有利于緩解我國貨幣政策面臨的匯率約束，提高利率調(diào)控的主動性和靈活性。在這種形勢下，中期借貸便利等政策工具利率將保持不變或略有下降，適當(dāng)降低融資成本，既不會給人民幣匯率帶來明顯壓力，又能引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有力支持，營造良好的融資環(huán)境，培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動能。
劉東亮分析認(rèn)為，監(jiān)管政策對市場價(jià)格可以施加巨大影響力，監(jiān)管部門對金融市場監(jiān)管力度的松緊，帶來了無風(fēng)險(xiǎn)利率脫離于基本面之外的額外變化，當(dāng)前存在約35個BP的監(jiān)管溢價(jià)。
接下來的兩個季度，市場利率又將如何變化？劉東亮分析，三季度可能有較多監(jiān)管方面的會議召開，亦會有較多監(jiān)管政策落地，總體的監(jiān)管基調(diào)難以明顯放松，三季度監(jiān)管溢價(jià)仍有一定的不確定性。本次金融工作會議后，監(jiān)管的協(xié)調(diào)性將大大加強(qiáng)，金融穩(wěn)定委員會將會發(fā)揮出應(yīng)有的作用，難再現(xiàn)疾風(fēng)驟雨式的監(jiān)管風(fēng)暴，對市場而言，監(jiān)管不再加壓就意味著監(jiān)管力度在逐漸平緩，存量利空會被逐漸消化。年底前10年國債收益率存在25-30個BP左右的下行空間，波動中樞有望從3.6%降低至3.3%附近。
10年國債收益率是市場利率參考“核心”，如果從目前的3.6%下降至3.3%，市場其他利率都會隨之應(yīng)聲而落，上半年高高在上的利率水平將從頂部回落，資金面也不會感覺那么緊張了。
央行的態(tài)度也起了微妙的變化，央行行長助理張曉慧近日稱，堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策總體取向，根據(jù)形勢變化靈活把握好政策力度節(jié)奏，做好預(yù)調(diào)微調(diào)。穩(wěn)健貨幣政策是一種中性審慎的狀態(tài)，既不能太松，搞“大水漫灌”，加劇結(jié)構(gòu)扭曲，導(dǎo)致物價(jià)、資產(chǎn)價(jià)格過快上漲，加大匯率貶值壓力；也不能太緊，加大經(jīng)濟(jì)下行壓力。
拐點(diǎn)還是喘息？
利率水平頂部已現(xiàn)，那么問題來了，究竟是向下的拐點(diǎn)來臨，還是高位階段性調(diào)整？
招商證券首席債券分析師徐寒飛分析稱，“5、6月成為了利率市場高點(diǎn)，短期來看向下走，長期趨勢還需觀察一段時間�！�
3月末4月初，銀監(jiān)會出臺的一系列監(jiān)管政策以使金融機(jī)構(gòu)去杠桿，其認(rèn)為，“目前還有一些機(jī)構(gòu)杠桿較高，還沒有完全出清，所以未來關(guān)鍵看監(jiān)管的松緊度�！�
影響利率水平有多個因素，監(jiān)管政策、美國加息、匯率、經(jīng)濟(jì)基本面、市場預(yù)期等。最近一段時間美元走弱，人民幣從下跌的通道當(dāng)中挺身而上，8月4日，人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)升0.12%至6.7132元，為2016年10月以來最強(qiáng)水平。與之對應(yīng)的是美元調(diào)整下跌，美元指數(shù)從破100的強(qiáng)勢區(qū)間跌至目前92區(qū)間。人民幣利率水平的主動性增強(qiáng)，從外圍來看利率下行有了空間。
從經(jīng)濟(jì)基本面來看，上半年經(jīng)濟(jì)保持良好態(tài)勢，二季度GDP同比增速6.9%，超出2016年6.7%的增速，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢明顯，對高利率的耐受度在提高。然而，一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，利率水平需要引導(dǎo)下行，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平稱，鑒于流動性明顯收緊和貨幣市場利率明顯上升，乃至于銀行貸款利率也已開始上升，貨幣政策已不宜進(jìn)一步收緊。此時貨幣政策的重心可能需要更加關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長方面。在下半年經(jīng)濟(jì)存在下行壓力的情況下，金融宏觀調(diào)節(jié)有必要開展具有維穩(wěn)性質(zhì)的逆向操作，實(shí)施積極及時地適度對沖，減緩融資成本上升對實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的壓力，保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。
利率水平的上下，關(guān)鍵決定于監(jiān)管層態(tài)度和手法�！吧习肽甓囗�(xiàng)監(jiān)管政策齊齊出臺，造成了市場資金面緊張的預(yù)期，利率水平不斷拉升。但是下半年金融監(jiān)管協(xié)調(diào)性會加強(qiáng)，不會出現(xiàn)上半年政策過緊的局面�！币晃簧鲜秀y行人士認(rèn)為，經(jīng)歷上半年的嚴(yán)格監(jiān)管政策之后，下半年相對會緩和一些，市場預(yù)期的資金面就不會過緊，利率水平將會向下。
張曉慧還稱，從國內(nèi)看，我國穩(wěn)杠桿工作初見成效，但總杠桿仍然偏高，平衡去杠桿和穩(wěn)增長關(guān)系的難度仍然較大，金融機(jī)構(gòu)控制內(nèi)部杠桿、減少層層嵌套總體是好事，但在資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，市場資金供求的穩(wěn)定性也會受到影響，這要求我們在堅(jiān)持積極穩(wěn)妥去杠桿的總方針不動搖的同時，更加注意加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，把握好政策力度、節(jié)奏，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持結(jié)構(gòu)調(diào)整總體平穩(wěn)有序。
在外圍壓力與經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行之下，利率水平向下的空間與需求在打開，利率水平已經(jīng)出現(xiàn)松動，剩下的關(guān)鍵看監(jiān)管層對于去杠桿的力度。如今央行也稱要把握好政策力度、節(jié)奏，穩(wěn)定市場預(yù)期，這表明經(jīng)歷上半年不斷抬升利率去杠桿，下半年將會邁入穩(wěn)定市場、降低利率水平的節(jié)拍上來。
