上半年利率水平不斷攀高、資金面緊張，讓金融機(jī)構(gòu)和投資市場(chǎng)叫苦不迭，如今利率上漲戛然而止，呈現(xiàn)高位掉頭向下的跡象。
最具代表性的余額寶，收益率從頂點(diǎn)時(shí)的4.1780%持續(xù)下滑，8月3日已跌至4.0240%的位置。從市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率10年國(guó)債收益率風(fēng)向標(biāo)來(lái)看，下半年的整體市場(chǎng)利率走勢(shì)將如何？招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮稱：“如果監(jiān)管環(huán)境不再收緊，基本面逐步走弱，年底前預(yù)計(jì)有25-30個(gè)BP左右下行空間，波動(dòng)中樞有望從3.6%降低至3.3%附近�！�
市場(chǎng)利率下行，投資市場(chǎng)立馬倒戈。海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超6月大喊“現(xiàn)金為王”，如今通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查改稱“債市情緒好轉(zhuǎn)，股市最受歡迎”。股市由悲觀轉(zhuǎn)為樂(lè)觀，這一輪A股上證指數(shù)已上漲10%。
高位向下的市場(chǎng)利率，究竟是拐點(diǎn)來(lái)臨，還是階段性的調(diào)整？對(duì)此接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪的金融人士都表達(dá)了類似觀點(diǎn)，即目前暫時(shí)還只能看到下半年，利率水平會(huì)出現(xiàn)下行，但更遠(yuǎn)還要進(jìn)一步觀察，關(guān)鍵看監(jiān)管政策松緊度。銀監(jiān)會(huì)政策風(fēng)向未來(lái)如何？央行對(duì)資金面的把控以及利率引導(dǎo)又將走向何方？
利率高位“松動(dòng)”
“當(dāng)你全身心投入理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)，猛然發(fā)現(xiàn)股市已經(jīng)漲了一波。”深圳一位投資公司總經(jīng)理稱，固定收益類投資理財(cái)產(chǎn)品現(xiàn)階段性頂部，部分資金回流股市。
前期不斷攀高的市場(chǎng)利率出現(xiàn)松動(dòng)，理財(cái)產(chǎn)品收益率頂部現(xiàn)象明顯。此前銀行非保本型理財(cái)產(chǎn)品站上了5%的高度，但是最近一段時(shí)間回落至4%的區(qū)間以內(nèi)。普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，7月最后一周，銀行共發(fā)行了1778款銀行理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行銀行數(shù)減少28家，產(chǎn)品發(fā)行量增加54款。7月15日—21日這一周，銀行共發(fā)行了1724款理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行銀行數(shù)增加8家，但產(chǎn)品發(fā)行量減少34款。其中，封閉式預(yù)期收益型人民幣產(chǎn)品平均收益率為4.55%，較上期下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。
銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量在減少，收益率在緩慢下調(diào)。春江水暖鴨先知，理財(cái)產(chǎn)品余額寶最敏感。7月3日、4日是其今年收益率頂點(diǎn)位置4.1780%，隨后一路下行，8月3日已調(diào)至4.0240%，接下來(lái)跌破4%的區(qū)間指日可待了。
中國(guó)銀行首席研究員宗良近日撰文稱，下一步將穩(wěn)定或略降利率水平，穩(wěn)步去杠桿。理由是人民幣對(duì)美元匯率在波動(dòng)中略有上行，未來(lái)有望保持基本穩(wěn)定，有利于緩解我國(guó)貨幣政策面臨的匯率約束，提高利率調(diào)控的主動(dòng)性和靈活性。在這種形勢(shì)下，中期借貸便利等政策工具利率將保持不變或略有下降，適當(dāng)降低融資成本，既不會(huì)給人民幣匯率帶來(lái)明顯壓力，又能引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有力支持，營(yíng)造良好的融資環(huán)境，培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能。
劉東亮分析認(rèn)為，監(jiān)管政策對(duì)市場(chǎng)價(jià)格可以施加巨大影響力，監(jiān)管部門對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管力度的松緊，帶來(lái)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率脫離于基本面之外的額外變化，當(dāng)前存在約35個(gè)BP的監(jiān)管溢價(jià)。
接下來(lái)的兩個(gè)季度，市場(chǎng)利率又將如何變化？劉東亮分析，三季度可能有較多監(jiān)管方面的會(huì)議召開(kāi)，亦會(huì)有較多監(jiān)管政策落地，總體的監(jiān)管基調(diào)難以明顯放松，三季度監(jiān)管溢價(jià)仍有一定的不確定性。本次金融工作會(huì)議后，監(jiān)管的協(xié)調(diào)性將大大加強(qiáng)，金融穩(wěn)定委員會(huì)將會(huì)發(fā)揮出應(yīng)有的作用，難再現(xiàn)疾風(fēng)驟雨式的監(jiān)管風(fēng)暴，對(duì)市場(chǎng)而言，監(jiān)管不再加壓就意味著監(jiān)管力度在逐漸平緩，存量利空會(huì)被逐漸消化。年底前10年國(guó)債收益率存在25-30個(gè)BP左右的下行空間，波動(dòng)中樞有望從3.6%降低至3.3%附近。
10年國(guó)債收益率是市場(chǎng)利率參考“核心”，如果從目前的3.6%下降至3.3%，市場(chǎng)其他利率都會(huì)隨之應(yīng)聲而落，上半年高高在上的利率水平將從頂部回落，資金面也不會(huì)感覺(jué)那么緊張了。
央行的態(tài)度也起了微妙的變化，央行行長(zhǎng)助理張曉慧近日稱，堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策總體取向，根據(jù)形勢(shì)變化靈活把握好政策力度節(jié)奏，做好預(yù)調(diào)微調(diào)。穩(wěn)健貨幣政策是一種中性審慎的狀態(tài)，既不能太松，搞“大水漫灌”，加劇結(jié)構(gòu)扭曲，導(dǎo)致物價(jià)、資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲，加大匯率貶值壓力；也不能太緊，加大經(jīng)濟(jì)下行壓力。
拐點(diǎn)還是喘息？
利率水平頂部已現(xiàn)，那么問(wèn)題來(lái)了，究竟是向下的拐點(diǎn)來(lái)臨，還是高位階段性調(diào)整？
招商證券首席債券分析師徐寒飛分析稱，“5、6月成為了利率市場(chǎng)高點(diǎn)，短期來(lái)看向下走，長(zhǎng)期趨勢(shì)還需觀察一段時(shí)間。”
3月末4月初，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的一系列監(jiān)管政策以使金融機(jī)構(gòu)去杠桿，其認(rèn)為，“目前還有一些機(jī)構(gòu)杠桿較高，還沒(méi)有完全出清，所以未來(lái)關(guān)鍵看監(jiān)管的松緊度�！�
影響利率水平有多個(gè)因素，監(jiān)管政策、美國(guó)加息、匯率、經(jīng)濟(jì)基本面、市場(chǎng)預(yù)期等。最近一段時(shí)間美元走弱，人民幣從下跌的通道當(dāng)中挺身而上，8月4日，人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)升0.12%至6.7132元，為2016年10月以來(lái)最強(qiáng)水平。與之對(duì)應(yīng)的是美元調(diào)整下跌，美元指數(shù)從破100的強(qiáng)勢(shì)區(qū)間跌至目前92區(qū)間。人民幣利率水平的主動(dòng)性增強(qiáng)，從外圍來(lái)看利率下行有了空間。
從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，上半年經(jīng)濟(jì)保持良好態(tài)勢(shì)，二季度GDP同比增速6.9%，超出2016年6.7%的增速，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)明顯，對(duì)高利率的耐受度在提高。然而，一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，利率水平需要引導(dǎo)下行，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平稱，鑒于流動(dòng)性明顯收緊和貨幣市場(chǎng)利率明顯上升，乃至于銀行貸款利率也已開(kāi)始上升，貨幣政策已不宜進(jìn)一步收緊。此時(shí)貨幣政策的重心可能需要更加關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)方面。在下半年經(jīng)濟(jì)存在下行壓力的情況下，金融宏觀調(diào)節(jié)有必要開(kāi)展具有維穩(wěn)性質(zhì)的逆向操作，實(shí)施積極及時(shí)地適度對(duì)沖，減緩融資成本上升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的壓力，保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。
利率水平的上下，關(guān)鍵決定于監(jiān)管層態(tài)度和手法�！吧习肽甓囗�(xiàng)監(jiān)管政策齊齊出臺(tái)，造成了市場(chǎng)資金面緊張的預(yù)期，利率水平不斷拉升。但是下半年金融監(jiān)管協(xié)調(diào)性會(huì)加強(qiáng)，不會(huì)出現(xiàn)上半年政策過(guò)緊的局面�！币晃簧鲜秀y行人士認(rèn)為，經(jīng)歷上半年的嚴(yán)格監(jiān)管政策之后，下半年相對(duì)會(huì)緩和一些，市場(chǎng)預(yù)期的資金面就不會(huì)過(guò)緊，利率水平將會(huì)向下。
張曉慧還稱，從國(guó)內(nèi)看，我國(guó)穩(wěn)杠桿工作初見(jiàn)成效，但總杠桿仍然偏高，平衡去杠桿和穩(wěn)增長(zhǎng)關(guān)系的難度仍然較大，金融機(jī)構(gòu)控制內(nèi)部杠桿、減少層層嵌套總體是好事，但在資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中，市場(chǎng)資金供求的穩(wěn)定性也會(huì)受到影響，這要求我們?cè)趫?jiān)持積極穩(wěn)妥去杠桿的總方針不動(dòng)搖的同時(shí)，更加注意加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，把握好政策力度、節(jié)奏，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持結(jié)構(gòu)調(diào)整總體平穩(wěn)有序。
在外圍壓力與經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行之下，利率水平向下的空間與需求在打開(kāi)，利率水平已經(jīng)出現(xiàn)松動(dòng)，剩下的關(guān)鍵看監(jiān)管層對(duì)于去杠桿的力度。如今央行也稱要把握好政策力度、節(jié)奏，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，這表明經(jīng)歷上半年不斷抬升利率去杠桿，下半年將會(huì)邁入穩(wěn)定市場(chǎng)、降低利率水平的節(jié)拍上來(lái)。
