海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超1日接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)2018年工作會(huì)議明確了防范風(fēng)險(xiǎn)、支持創(chuàng)新企業(yè)融資和擴(kuò)大雙向開放等任務(wù)，為市場(chǎng)傳遞了積極信號(hào)。在支持面向創(chuàng)新的股權(quán)融資上，為增加制度的包容性和適應(yīng)性，或?qū)⒏鶕?jù)創(chuàng)新企業(yè)特點(diǎn)提出特殊的制度安排，比如考慮同股不同權(quán)的制度安排。同時(shí)，在增強(qiáng)資本市場(chǎng)支持創(chuàng)新企業(yè)時(shí)，還需要配套完善風(fēng)險(xiǎn)防范的制度建設(shè)。
股權(quán)融資激發(fā)創(chuàng)新活力
“隨著我國社會(huì)主要矛盾轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也逐漸從工業(yè)向服務(wù)業(yè)和創(chuàng)新行業(yè)轉(zhuǎn)型�！苯J(rèn)為，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型勢(shì)必帶來融資方式變化。工業(yè)化時(shí)代，重資產(chǎn)模式需要銀行債務(wù)融資；而服務(wù)創(chuàng)新時(shí)代，發(fā)展依賴人力資本，要靠股權(quán)融資激發(fā)創(chuàng)新活力。
因而，姜超表示，加大對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度將是必由之路。而在支持面向創(chuàng)新的股權(quán)融資上，為增加制度的包容性和適應(yīng)性，或?qū)⒏鶕?jù)創(chuàng)新企業(yè)特點(diǎn)提出特殊的制度安排。從全球來看，有兩方面的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒：
一是對(duì)創(chuàng)新企業(yè)融資盈利要求的改進(jìn)。創(chuàng)新企業(yè)因研發(fā)開支較多，在初期常面臨虧損，難以實(shí)現(xiàn)盈利。如美國的Amazon，長年高速發(fā)展，但把資本全部投入研發(fā)，如果只看盈利指標(biāo)，就會(huì)錯(cuò)過這樣偉大的創(chuàng)新企業(yè)。
二是同股不同權(quán)的制度安排。初創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展初期需要融資，但是又不愿意喪失控制權(quán)。美國市場(chǎng)正是靠著同股不同權(quán)的制度吸引了包括阿里巴巴集團(tuán)在內(nèi)的全球最優(yōu)秀公司，而亞洲的新加坡、香港市場(chǎng)都在做類似的改革。如果想讓中國資本市場(chǎng)更好地為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、為創(chuàng)新型企業(yè)服務(wù)，就應(yīng)該考慮引進(jìn)這樣的制度。
“擴(kuò)大資本市場(chǎng)雙向開放目的之一，在于吸引境外上市的優(yōu)質(zhì)紅籌股、中概股回歸A股，其關(guān)鍵在于進(jìn)一步開放資本市場(chǎng)，減少境內(nèi)外上市的差別�！苯硎荆@方面，過去通過滬港通已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，有望復(fù)制到滬倫通等方面，將境內(nèi)資本市場(chǎng)與美國、歐洲等主要資本市場(chǎng)連通。
姜超表示，過去的一年，中國資本市場(chǎng)穩(wěn)中有進(jìn)，但略顯遺憾的是代表中國未來的很多優(yōu)秀企業(yè)諸如阿里巴巴、騰訊等未能在A股上市。其實(shí)，中國的優(yōu)秀企業(yè)不止是BAT，中國在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和美國二分天下，全球主要的“獨(dú)角獸”企業(yè)接近一半在中國。
“但令人擔(dān)憂的是，小米、螞蟻金服等企業(yè)傳出了要去香港市場(chǎng)融資的消息。如果優(yōu)秀的企業(yè)都流失到海外去了，那么對(duì)于境內(nèi)投資者將是巨大的遺憾，因?yàn)槭チ朔窒砗椭袊磥斫?jīng)濟(jì)共同成長的機(jī)會(huì)。能不能把它們留下來，能不能讓BAT們也愿意回來？”姜超強(qiáng)調(diào)，展望未來，如果能下決心進(jìn)一步開放資本市場(chǎng)，引入同股不同權(quán)等優(yōu)秀的制度安排，相信就會(huì)有越來越多的“獨(dú)角獸”到A股上市，資本市場(chǎng)的明天就會(huì)更好。
配套完善風(fēng)險(xiǎn)防范制度
“證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)2018年工作會(huì)議對(duì)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)工作的強(qiáng)調(diào)，秉承了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神�！苯硎�，2017年底社會(huì)債務(wù)杠桿率為242%，與2016年底相比仍在繼續(xù)上升，這意味著去杠桿任務(wù)仍然很重，去杠桿將是2018年供給側(cè)改革的主線。在這樣的大環(huán)境之下，以銀行表外融資為代表的間接融資面臨收緊，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。
姜超說，但以資本市場(chǎng)為代表的直接融資可以對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)揮更大的作用。2017年，股票加債券等直接融資只占社會(huì)融資總量的7%，過去最高的時(shí)候到過25%，其中債券融資占比最高達(dá)到過20%。無論是和歷史比，還是和海外發(fā)達(dá)國家相比，我國資本市場(chǎng)都有著廣闊的發(fā)展空間，可以為經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。
姜超預(yù)計(jì)，符合創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、扶貧環(huán)保等經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政策鼓勵(lì)方向的股票和債券融資都會(huì)得到政策助力，比如2017年扶貧專項(xiàng)債已在市場(chǎng)上成功發(fā)行。
此外，姜超提醒，在增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)支持的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)防范的制度建設(shè)需要配套完善。
一是企業(yè)層面，“寬進(jìn)嚴(yán)出”鼓勵(lì)創(chuàng)新。對(duì)創(chuàng)新企業(yè)降低發(fā)行要求，通過“寬進(jìn)”，增加資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的支持；同時(shí)嚴(yán)懲財(cái)務(wù)造假，通過“嚴(yán)出”，嚴(yán)格ST類持續(xù)虧損企業(yè)退市。
二是投資者層面，應(yīng)做好投資者保護(hù)。一方面應(yīng)該借鑒債券市場(chǎng)，在ST股票中引入合格投資者制度，禁止風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的小額散戶投資；另一方面應(yīng)該進(jìn)一步增加機(jī)構(gòu)投資者比例，開放資本市場(chǎng)，引入銀行理財(cái)、海外機(jī)構(gòu)投資者等。
