科創(chuàng)板考驗(yàn)投行核心競(jìng)爭(zhēng)力

　　上交所網(wǎng)站顯示，目前已受理37家企業(yè)科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。業(yè)內(nèi)人士指出，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)中介機(jī)構(gòu)的歸位盡責(zé)，在給券商投行帶來(lái)新一輪業(yè)務(wù)機(jī)遇的同時(shí)，也是對(duì)投行核心競(jìng)爭(zhēng)力的一次大考。

　　中國(guó)證券報(bào)記者近日從保薦項(xiàng)目獲受理的多家券商投行人士處獲悉，已有券商投行與企業(yè)簽訂協(xié)議，約定了承銷保薦收費(fèi)原則，有的還在洽談中。考慮到科創(chuàng)板加大了中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、相關(guān)項(xiàng)目估值定價(jià)與承銷難度增加，科創(chuàng)板企業(yè)承銷保薦費(fèi)率預(yù)計(jì)多數(shù)在4%到10%之間，較同等融資規(guī)模主板、中小創(chuàng)IPO項(xiàng)目費(fèi)率略高。不過(guò)，也不排除投行對(duì)少數(shù)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目主動(dòng)降價(jià)承攬的情況出現(xiàn)。

　　有的已約定收費(fèi)原則

　　關(guān)于承銷保薦費(fèi)率，投行人士表示，一般在材料申報(bào)前會(huì)初步確定。目前，上交所已受理30多家科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)，應(yīng)有一些項(xiàng)目的保薦承銷費(fèi)率已大致明確。

　　“目前，科創(chuàng)板申報(bào)材料剛獲得受理，最終情況如何還不確定，發(fā)行價(jià)格、融資金額也都沒(méi)有確定，所以承銷保薦費(fèi)率還沒(méi)有最終明確。但據(jù)了解，有的已簽了協(xié)議，約定了承銷保薦收費(fèi)框架，有的還在洽談當(dāng)中。”某券商投行部門科創(chuàng)板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹。

　　資深投行人士王驥躍表示，一般來(lái)說(shuō)，保薦機(jī)構(gòu)都會(huì)承諾不高于市場(chǎng)平均水平。最終在發(fā)行前再根據(jù)市場(chǎng)情況確定具體比例。

　　收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)方面，近日，有項(xiàng)目已獲受理的某券商投行人士告訴記者，“我們很多項(xiàng)目都是在發(fā)行時(shí)才定承銷保薦費(fèi)率，先約定一個(gè)收費(fèi)原則。少數(shù)項(xiàng)目也會(huì)參照目前的發(fā)行市場(chǎng)費(fèi)率水平確定費(fèi)率。例如，5億的募集資金規(guī)模，承銷保薦費(fèi)率大約7%或者8%。主要看企業(yè)融資規(guī)模，規(guī)模越大，費(fèi)率越低，4%-10%都有可能，通常保底3000萬(wàn)�！�

　　廣證恒生介紹，國(guó)內(nèi)企業(yè)在A股IPO上市需要支付的費(fèi)用主要包括承銷保薦費(fèi)、審計(jì)及驗(yàn)資費(fèi)、法律費(fèi)用和信息披露費(fèi)。這些費(fèi)用中占比最大的為承銷保薦費(fèi)。2018年A股上市企業(yè)平均承銷保薦費(fèi)率為6.54%。在上市費(fèi)用上，科創(chuàng)板的承銷保薦費(fèi)用率預(yù)計(jì)與A股及美股（4.7%-6.8%）相近。

　　費(fèi)率上升體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　華東某券商分析人士告訴記者，影響投行承銷保薦費(fèi)率的因素主要是，項(xiàng)目規(guī)模大小、業(yè)務(wù)的難易程度。一般項(xiàng)目規(guī)模越大，費(fèi)率越低；業(yè)務(wù)越容易，費(fèi)率越低。例如，從主板或新三板等轉(zhuǎn)到科創(chuàng)板IPO的企業(yè)，本身已比較規(guī)范，如果還有不錯(cuò)的盈利，那么保薦難度相對(duì)低，保薦承銷費(fèi)率也可能較低。而一些沒(méi)有先例的科創(chuàng)板IPO項(xiàng)目，估值定價(jià)、承銷等方面，難度將顯著提升，對(duì)這些企業(yè)收取的保薦承銷費(fèi)率相應(yīng)就高。

　　某大型券商投行人士告訴記者，科創(chuàng)板制度設(shè)計(jì)強(qiáng)調(diào)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，對(duì)券商投行而言，承銷保薦風(fēng)險(xiǎn)是大于主板和中小創(chuàng)的。例如，根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》，保薦代表人申報(bào)材料兩次被拒收，三個(gè)月后，才可以報(bào)送新的發(fā)行上市申請(qǐng)；發(fā)行人披露盈利預(yù)測(cè)的，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)未達(dá)到盈利預(yù)測(cè)百分之八十的，除因不可抗力外，上交所可以對(duì)簽字保薦代表人給予通報(bào)批評(píng)、公開(kāi)譴責(zé)或者三個(gè)月至一年內(nèi)不接受其簽字的發(fā)行上市申請(qǐng)文件、信息披露文件的紀(jì)律處分。因此，承銷保薦費(fèi)率會(huì)要求比同等融資規(guī)模下的主板中小創(chuàng)項(xiàng)目要高一些。

　　機(jī)構(gòu)人士分析指出，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制更加強(qiáng)化以信息披露為核心的監(jiān)管，要求發(fā)行人披露的信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，重點(diǎn)審核發(fā)行人的信息披露是否充分、是否內(nèi)在邏輯一致、是否有助于市場(chǎng)主體理解，以有助于市場(chǎng)主體判斷企業(yè)的投資價(jià)值，為此科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)中介機(jī)構(gòu)的歸位盡責(zé)，更加強(qiáng)調(diào)中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查義務(wù)和核查把關(guān)責(zé)任。

　　王驥躍認(rèn)為，券商投行的科創(chuàng)板項(xiàng)目承銷保薦費(fèi)率不會(huì)下降，只會(huì)上升。競(jìng)爭(zhēng)激烈的不只是科創(chuàng)板，科創(chuàng)板不比其他板塊競(jìng)爭(zhēng)更激烈。而且科創(chuàng)板放開(kāi)了發(fā)行價(jià)23倍市盈率限制，對(duì)投行而言，詢價(jià)工作量加大，同時(shí)券商跟投等也會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，所以預(yù)計(jì)科創(chuàng)板保薦承銷費(fèi)率會(huì)較其他板塊上升，預(yù)測(cè)平均在6%-10%左右。

　　不過(guò)，也有分析認(rèn)為，如果是特別優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)板IPO項(xiàng)目，考慮到競(jìng)爭(zhēng)比較激烈等因素，投行也會(huì)主動(dòng)降低費(fèi)用以獲取項(xiàng)目。

　　落實(shí)責(zé)任考驗(yàn)投行水平

　　科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制對(duì)投行提出了更高要求，也在倒逼投行業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變。王驥躍表示，投行的核心競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)該從承做轉(zhuǎn)向承銷、定價(jià)等環(huán)節(jié)，如何能讓發(fā)行人和市場(chǎng)都滿意，落實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，考驗(yàn)投行水平。

　　上述機(jī)構(gòu)人士表示，券商投行要切實(shí)有效發(fā)揮信息質(zhì)量“看門人”作用，幫助和引導(dǎo)發(fā)行主體充分披露有助于市場(chǎng)主體投資決策的高質(zhì)量信息，從源頭上提升資本市場(chǎng)的信息披露水平。

　　“對(duì)投行而言，協(xié)同能力比拼將是投行未來(lái)的主戰(zhàn)場(chǎng)�！鄙耆f(wàn)宏源證券承銷保薦有限責(zé)任公司戰(zhàn)略業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人屠正鋒介紹，投行要具備解決規(guī)范性問(wèn)題的能力、篩選項(xiàng)目的能力、定價(jià)銷售能力；要與直投部門建立協(xié)同機(jī)制進(jìn)行項(xiàng)目跟投；要與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門建立協(xié)同機(jī)制，服務(wù)好網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)客戶；要與研究部門建立協(xié)同機(jī)制在發(fā)行與督導(dǎo)階段獲得研究支持。

　　此外，分析人士指出，科創(chuàng)板有望拓展券商在長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)投資、資本市場(chǎng)定價(jià)和做市商等方面的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，加快國(guó)內(nèi)券商向現(xiàn)代化投行的轉(zhuǎn)型進(jìn)程。