當(dāng)前股市的三個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題

　　旌旗招展，一向被當(dāng)作“牛市風(fēng)向標(biāo)”的券商股連續(xù)掀起漲停潮；似曾相識(shí)，上證綜指重返3000點(diǎn)，兩市成交額突破萬(wàn)億元；資金涌動(dòng)，滬深兩市融資余額刷新四年半新高，北向資金連續(xù)兩個(gè)交易日凈買(mǎi)入超百億元……

　　還是一樣的配方，還是熟悉的味道。本周以來(lái)，A股市場(chǎng)一派喜人景象，牛市氣息充盈。牛市真來(lái)了嗎？風(fēng)格已經(jīng)切換了嗎？中小投資者在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)該如何投資？這三個(gè)當(dāng)前市場(chǎng)最關(guān)心的熱點(diǎn)問(wèn)題也引發(fā)了機(jī)構(gòu)人士的熱議。

　　牛市真的來(lái)了？

　　上漲趨勢(shì)已獲量能確認(rèn)

　　進(jìn)入7月，以醫(yī)藥、消費(fèi)、科技引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)性行情按下暫停鍵，銀行、券商、地產(chǎn)等大金融板塊崛起為新的“先鋒隊(duì)員”，帶領(lǐng)A股繼續(xù)上攻。截至7月3日收盤(pán)，本周上證綜指上漲5.81%至3152.81點(diǎn)，創(chuàng)年內(nèi)新高。券商板塊當(dāng)日上漲7.74%，其中14家券商漲停。

　　資金層面空前活躍。截至3日收盤(pán)，滬市成交5354.89億元，深市成交6360.94億元，兩市合計(jì)11715.83億元，較前一日增加近千億元，雙雙創(chuàng)下年內(nèi)新高。外資方面，3日北向資金凈流入131.94億元，其中滬股通凈流入80.41億元，深股通凈流入51.53億元。

　　然而，資金邏輯卻在悄然生變�！扒捌卺t(yī)藥、消費(fèi)、科技等板塊已處于估值高位，資金有兌現(xiàn)需求，而大金融板塊估值相對(duì)較低，安全邊際高，同時(shí)券商板塊得益于成交量放大以及近期資本市場(chǎng)多項(xiàng)重大改革利好拉升，吸引資金流入大金融板塊�！敝猩阶C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，從周期角度而言，自2014年至2015年上一輪大牛市以來(lái)，A股市場(chǎng)已經(jīng)歷了多年的深度調(diào)整，當(dāng)前已開(kāi)啟新一輪混沌短周期。

　　川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂表示，當(dāng)前牛市跡象初顯，資金層面的活躍反映了A股景氣度在提升：一方面，增量資金持續(xù)入場(chǎng)為提升A股整體估值打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；另一方面，上證綜指編制方案7月22日修訂，將推動(dòng)上證綜指更能代表我國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，從而進(jìn)一步走高。

　　陳靂認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)正從“周期�！毕颉敖Y(jié)構(gòu)�！鞭D(zhuǎn)換。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，消費(fèi)板塊會(huì)一直受資金關(guān)注，但當(dāng)前以科技為代表的成長(zhǎng)類個(gè)股更受青睞，“周期牛”逐步向“結(jié)構(gòu)�！鞭D(zhuǎn)換。

　　“考慮到目前環(huán)境，上證綜指上行或下行空間都相對(duì)有限，因此從周期層面來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為A股更多是走出熊市末端，有走進(jìn)牛市初期跡象。”李湛表示，6月中旬以來(lái)兩市成交額保持在7000億元以上，且有逐漸放大傾向。截至7月3日，兩市成交額已連續(xù)兩個(gè)交易日超萬(wàn)億元。北向資金持續(xù)凈流入，從技術(shù)角度來(lái)說(shuō)，上漲趨勢(shì)已獲量能確認(rèn)。

　　東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李認(rèn)為，“實(shí)際上，2019年公募基金已經(jīng)獲得平均47%的回報(bào)率，今年上半年偏股型公募基金又獲得了20%的回報(bào)率。累計(jì)看，公募基金已創(chuàng)造了超70%的累計(jì)回報(bào)率，這意味著A股已進(jìn)入明顯的結(jié)構(gòu)性牛市行情。”

　　李湛認(rèn)為，除非出現(xiàn)難以預(yù)料的“黑天鵝”事件，否則中短期內(nèi)很難有理由看空A股，市場(chǎng)大概率是高位震蕩或震蕩上行，但全面牛市則為時(shí)尚早。

　　中信建投策略團(tuán)隊(duì)首席分析師張玉龍2019年年初便提出，A股到了“牛市的起點(diǎn)”。從當(dāng)前行情看，張玉龍認(rèn)為，A股處于震蕩向上通道，主要得益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“復(fù)蘇�！薄�

　　風(fēng)格已經(jīng)切換？

　　實(shí)屬典型均值回歸

　　進(jìn)入7月，市場(chǎng)畫(huà)風(fēng)突變，金融、周期等低估值品種接連爆發(fā)。上證綜指在突破3000點(diǎn)后，三個(gè)交易日漲幅達(dá)5.63%，其中以券商、銀行、煤炭行業(yè)為代表的低價(jià)藍(lán)籌股成了“香餑餑”，上半年一直受追捧的科技、醫(yī)藥板塊相對(duì)偏弱。市場(chǎng)風(fēng)格是否面臨切換，一時(shí)引發(fā)投資者熱議。

　　嘉實(shí)基金董事總經(jīng)理、上海GARP投資策略組投資總監(jiān)洪流認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，各項(xiàng)主要指標(biāo)從一季度的底部開(kāi)始爬升，市場(chǎng)對(duì)周期性行業(yè)開(kāi)始有所預(yù)期，包括化工、汽車、地產(chǎn)及與資本市場(chǎng)密切相關(guān)的券商行業(yè)，增量資金在進(jìn)場(chǎng)。

　　“對(duì)上半年的強(qiáng)勢(shì)品種，增量資金不可能高位介入。低估值的金融、地產(chǎn)等行業(yè)的周期股就成了新出口，也就形成了目前市場(chǎng)上的風(fēng)格切換。”洪流表示，目前市場(chǎng)風(fēng)格的這種變化是良性的，是非常典型的均值回歸。

　　但是，也有人認(rèn)為周期股將大顯身手。

　　安信證券首席策略分析師陳果表示，當(dāng)前A股已具備全面牛市邏輯，因此，前期被持續(xù)刻意回避的低估值順周期板塊，就此開(kāi)啟一輪補(bǔ)漲或者說(shuō)估值修復(fù)行情具備相當(dāng)?shù)暮侠硇浴?/p>

　　開(kāi)源證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)孫金鉅表示：“站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)談全面牛市尚不能完全確定，我們更關(guān)注風(fēng)格切換帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。風(fēng)格切換已來(lái)，價(jià)值股最優(yōu)布局窗口期就是當(dāng)下。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在價(jià)值股上的定價(jià)才剛開(kāi)始，任何時(shí)候都是上車好時(shí)機(jī)�！�

　　“市場(chǎng)可能低估在2016年至2018年的‘資產(chǎn)負(fù)債表’修復(fù)之后，上市公司加杠桿的空間和能力。采掘、化工、鋼鐵、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)等‘順周期’行業(yè)作為‘信貸需求大戶’，貨幣政策引導(dǎo)‘信用擴(kuò)張’將有利于這些行業(yè)拉動(dòng)總需求。”孫金鉅稱。

　　不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)人士不認(rèn)同當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)轉(zhuǎn)換。

　　國(guó)盛證券首席策略分析師張啟堯表示，“科技行情趨勢(shì)和邏輯依舊成立，出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)格切換仍為時(shí)尚早。”在他看來(lái)，有四點(diǎn)支撐因素：首先，宏觀預(yù)期并未發(fā)生扭轉(zhuǎn)，當(dāng)前仍處于“寬貨幣、弱信用”的環(huán)境；其次，再融資放松周期開(kāi)啟，板塊層面科技股更受益；再者，從增量資金角度，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)資金占據(jù)主導(dǎo)，科技類基金仍在持續(xù)入場(chǎng)；最后，相對(duì)景氣角度，科技股無(wú)論從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)還是業(yè)績(jī)都相對(duì)占優(yōu)。

　　“風(fēng)格切換不意味著市場(chǎng)風(fēng)格已改變。今年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指上漲達(dá)36.95%，而上證綜指漲幅僅為3.37%。在以科技、醫(yī)藥為代表的成長(zhǎng)股估值大幅上漲的同時(shí)，低價(jià)藍(lán)籌股出現(xiàn)估值修復(fù)上漲也較為合理�！标愳Z表示，從中長(zhǎng)期看，當(dāng)權(quán)重藍(lán)籌估值修復(fù)周期結(jié)束后，科技類成長(zhǎng)股會(huì)再次出現(xiàn)新買(mǎi)點(diǎn)。隨著市場(chǎng)活躍度逐步提升、成交量提高，會(huì)刺激券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。因此，券商板塊可繼續(xù)關(guān)注。

　　李湛認(rèn)為，短期市場(chǎng)在大金融板塊帶領(lǐng)下大概率保持活躍。中長(zhǎng)期而言，醫(yī)藥和科技依舊是主線。

　　“在我看來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格不會(huì)做所謂成長(zhǎng)和價(jià)值的切換。”陳李直言，當(dāng)前熱點(diǎn)切換更多是成長(zhǎng)與成長(zhǎng)的輪動(dòng)。機(jī)構(gòu)投資者通常拋棄那些高估值且業(yè)績(jī)沒(méi)有向上彈性的品種，包括醫(yī)藥、食品、半導(dǎo)體等，之后這些機(jī)構(gòu)可能會(huì)選擇在三季度業(yè)績(jī)有望超預(yù)期行業(yè)。

　　如何搭上車？

　　交給專業(yè)機(jī)構(gòu)打理更穩(wěn)妥

　　酒醒只在花前坐，酒醉還來(lái)花下眠。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，有人建議牛市投資應(yīng)“留一半清醒留一半醉”。那么該如何參與這場(chǎng)股市的“宴席”呢？

　　“今年專業(yè)的基金產(chǎn)品基本上遠(yuǎn)遠(yuǎn)戰(zhàn)勝絕大多數(shù)中小投資者。上半年市場(chǎng)波動(dòng)很大，機(jī)構(gòu)心態(tài)很穩(wěn)定，不會(huì)追漲殺跌，在今年市場(chǎng)中是受益的。但普通投資者，對(duì)公司沒(méi)有深入研究，容易有投資錯(cuò)判，會(huì)造成比較大損失。”洪流建議，中小投資者應(yīng)委托專業(yè)投資人去投資，對(duì)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的選擇，除了要有專業(yè)合規(guī)牌照，還要業(yè)績(jī)記錄優(yōu)良，對(duì)投資者有責(zé)任心，而不是賭性很強(qiáng)的機(jī)構(gòu)。從長(zhǎng)期記錄看，這家機(jī)構(gòu)年化收益率是否穩(wěn)定，回撤是否在可控范圍之內(nèi)。

　　陳靂表示，對(duì)投資者而言，伴隨著注冊(cè)制改革進(jìn)一步推進(jìn)，更多上市公司將會(huì)進(jìn)入A股市場(chǎng)，增大了散戶投資者的選股難度。

　　一方面，投資者對(duì)較為熟悉的優(yōu)質(zhì)龍頭個(gè)股，可直接購(gòu)買(mǎi)靜待估值提升；另一方面，對(duì)不太了解的行業(yè)板塊，可選擇購(gòu)買(mǎi)相對(duì)應(yīng)的基金作為投資方式。

　　他建議，一是關(guān)注科技實(shí)力較強(qiáng)、成長(zhǎng)性較好、估值合理的上市公司，可等待價(jià)格合理時(shí)介入；二是關(guān)注低價(jià)周期股，靜待板塊輪動(dòng)和補(bǔ)漲；三是關(guān)注以券商為代表的大金融個(gè)股，伴隨著金融市場(chǎng)化改革推進(jìn)，金融行業(yè)估值和盈利能力會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步提升。

　　孫金鉅表示：“當(dāng)前是左側(cè)布局最優(yōu)窗口期，以‘賠率’思維布局順周期價(jià)值板塊的時(shí)機(jī)將全面來(lái)臨，我們認(rèn)為投資者對(duì)于順周期價(jià)值股應(yīng)持開(kāi)放態(tài)度，以更積極的態(tài)度參與。在投資參與過(guò)程中，如果不是非常具備專業(yè)知識(shí)的中小投資者，還是交給專業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)打理比較穩(wěn)妥�！�