千億元債券發(fā)行取消 信用擴(kuò)張頂點(diǎn)隱現(xiàn)

　　2020年成為融資大年。分析人士認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，逆周期政策逐步退出，“寬信用”進(jìn)程面臨變數(shù)。局部信用收縮苗頭隱現(xiàn)，信用擴(kuò)張頂點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月11日以來(lái)，全市場(chǎng)已有超千億元的信用債發(fā)行取消。11月，公司信用類(lèi)債券凈融資在年內(nèi)首現(xiàn)負(fù)值。截至11月末，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，是2019年10月以來(lái)首現(xiàn)回落。

　　融資大年 債券“井噴”

　　央行數(shù)據(jù)顯示，前11月，社會(huì)融資規(guī)模增量達(dá)33.2萬(wàn)億元，比此前年度紀(jì)錄還多出近7萬(wàn)億元。在這當(dāng)中，貸款占去“半壁江山”，其后便是債券融資。其中，政府債券融資7.6萬(wàn)億元，企業(yè)債券融資4.4萬(wàn)億元，合計(jì)超過(guò)12萬(wàn)億元。

　　截至目前，2020年A股IPO融資額已近4400億元，創(chuàng)10年新高。從發(fā)行規(guī)�？�，截至12月9日，2020年債券市場(chǎng)發(fā)行面值總額約54萬(wàn)億元，其中，國(guó)債、地方債發(fā)行量雙雙超過(guò)6萬(wàn)億元，政策性金融債發(fā)行超過(guò)5萬(wàn)億元，超短融發(fā)行超過(guò)4萬(wàn)億元，公司債發(fā)行超過(guò)3萬(wàn)億元，資產(chǎn)支持證券發(fā)行超過(guò)2.5萬(wàn)億元，均破歷史紀(jì)錄。從大類(lèi)品種看，利率債發(fā)行超過(guò)18萬(wàn)億元，公司信用類(lèi)債券發(fā)行將近12萬(wàn)億元，分別比2019年全年多發(fā)47%和21%，發(fā)行量均再上新臺(tái)階。

　　取消發(fā)債潮涌

　　債券市場(chǎng)仍有融資“洼地”。Wind數(shù)據(jù)顯示，從省級(jí)地區(qū)看，截至12月9日，2020年內(nèi)地共有8個(gè)地區(qū)信用債發(fā)行量超過(guò)1萬(wàn)億元，最高的達(dá)10萬(wàn)億元，有8個(gè)地區(qū)信用債發(fā)行量低于2000億元。

　　臨近年底，突發(fā)信用違約“黑天鵝事件”，在影響風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資需求的同時(shí)，還助推一級(jí)市場(chǎng)取消發(fā)債潮涌。

　　在永煤控股發(fā)生債券違約后，一級(jí)市場(chǎng)信用債取消發(fā)行現(xiàn)象有所增加。11月11日至12月9日，在不到一個(gè)月時(shí)間里，全市場(chǎng)共有138只公司信用類(lèi)債券因發(fā)行失敗或主動(dòng)推遲發(fā)行而取消發(fā)行安排，涉及債券面值總額1045.2億元，成為年內(nèi)取消發(fā)債最密集的時(shí)期。

　　“寬信用”拐點(diǎn)料現(xiàn)

　　2020年融資爆發(fā)式增長(zhǎng)有特殊的經(jīng)濟(jì)金融背景。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好，市場(chǎng)基本認(rèn)為信用擴(kuò)張程度最高階段即將過(guò)去，“寬信用”退出已提上日程，信用擴(kuò)張周期拐點(diǎn)已漸行漸近。

　　中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事李奇霖表示，目前經(jīng)濟(jì)已恢復(fù)到新冠肺炎疫情前水平，會(huì)逐漸看到基本面和政策面的一些變化。開(kāi)源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉說(shuō)，信用修復(fù)最快階段已過(guò)去，今年年底前后或逐步進(jìn)入信用“收縮”通道，明年將會(huì)是信用“收縮”之年。

　　在做大今年社融規(guī)模增量的因素中，信貸和債券融資無(wú)疑是最大的兩個(gè)。新增信貸逆周期特征顯著，隨著經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)增長(zhǎng)，新增信貸增長(zhǎng)放緩是大勢(shì)所趨。債券方面，趙偉認(rèn)為，政府債券和城投企業(yè)融資放量勢(shì)頭較難持續(xù)。公司信用類(lèi)債券凈融資規(guī)模從5月開(kāi)始已出現(xiàn)下降，11月受風(fēng)險(xiǎn)事件及季節(jié)性因素等影響，更出現(xiàn)年內(nèi)首次為負(fù)的情況。

　　不管是政策主動(dòng)引導(dǎo)，還是風(fēng)險(xiǎn)事件造成的被動(dòng)收縮，本輪“寬信用”拐點(diǎn)可能已經(jīng)在望。