解碼基民“抱團”：資金“錯配”露苗頭
一天之內(nèi)，逾219萬戶基民齊聚，買爆了易方達競爭優(yōu)勢企業(yè)基金。但面對150億元的“蛋糕”，這批狂熱基民戶均獲配金額不過6873元。2021年以來這樣的場景頻頻上演，動輒以數(shù)十萬乃至百萬戶計的散戶群體步調(diào)一致，這令基金經(jīng)理倍感壓力。
眾多“小白”扎堆的散戶洶涌而來，會如何深刻影響公募基金行業(yè)？基金經(jīng)理用行動做出了解答：為應(yīng)對散戶頻繁短線申贖，不得不“抱團”大市值、高流動性個股，期望降低沖擊成本；為讓凈值曲線更優(yōu)美，持股集中度越來越高，只要基民新資金源源不斷涌入，這些重倉股股價就會持續(xù)上升，從而推動基金凈值上漲。
但業(yè)內(nèi)人士指出，散戶注重短線申贖與基金經(jīng)理秉承“長線是金”相背離，已在事實上造成嚴重的資金“錯配”。盡管短期內(nèi)居民財富轉(zhuǎn)移過程會掩蓋這種“錯配”，一旦資金斷檔，風(fēng)險的爆發(fā)可能比想象得要猛烈。
膨脹的新勢力
心情隨美股散戶抱團與空頭對決跌宕起伏后，居住在上海的“小白”基民張華安萌發(fā)了理財之外的使命感�！凹偃缥覀兓褚材苡羞@種凝聚力就不怕賺不到錢�！睆埲A安信心滿滿地說，“大家要團結(jié)起來，這樣基金公司、基金經(jīng)理就不敢小覷我們的力量，不敢損害我們的利益�！�
張華安有著典型新基民“人設(shè)”：90后，工作時間尚短，積蓄幾萬元，極度渴望財富的爆炸性增長。他們個體微小，但凝聚起來的力量龐大：2020年至今，公募基金頻現(xiàn)的“爆款”其實是成百上千萬個“張華安”的集合體。他們思維的每一次集體跳躍都會給基金業(yè)制造波瀾。在一些著名的基金交流論壇，有大量號召大家集體買入或集體抵制的帖子，這也在去年意外地造就了一批話題基金經(jīng)理：他們未必給基民賺錢，但成為大家津津樂道的“網(wǎng)紅”。顯然，熱衷于“標(biāo)簽化”是這股新勢力的一個重要特征。
“公司有只剛剛成立的新產(chǎn)品，買家竟然沒有一家機構(gòu)，客戶清一色是散戶。操作純散戶基金產(chǎn)品太難了，這只產(chǎn)品的基金經(jīng)理第一反應(yīng)是趕緊找?guī)准覚C構(gòu)投資者�！鄙虾Ｄ持行突鸸緳�(quán)益投資負責(zé)人吳銘（化名）告訴中國證券報記者。
吳銘認為，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在基金買賣和交流中快速普及，是龐大但散落的基民最終形成一股新勢力的核心原因，基金投資財富效應(yīng)的發(fā)酵不過是一個催化劑而已。“近年來，基金銷售渠道從單一的銀行轉(zhuǎn)向銀行與互聯(lián)網(wǎng)巨頭并舉；在未來，互聯(lián)網(wǎng)會成為終極銷售渠道。”吳銘說，“互聯(lián)網(wǎng)上，散戶不僅可以更便捷地買賣基金，而且可以更快速、更自由地交流。這種交流讓他們不再是散落的個體，而更容易凝聚成一個個新的群體�！�
這股新勢力究竟發(fā)展到何種程度？雖然公募基金年報尚未披露，無從窺得2020年總體基民數(shù)量變化，但根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)挖掘平臺MobTech的數(shù)據(jù)，在2020年上半年，移動互聯(lián)網(wǎng)基民數(shù)量突破8000萬人。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，按照去年下半年散戶的狂熱勁兒，2020年這個數(shù)字有望突破1億人。
另一些數(shù)據(jù)則更有力地佐證了這股新勢力的崛起。以支付寶基金頻道為例，隨便打開一只明星基金產(chǎn)品頁面，關(guān)注人數(shù)都有四五百萬，甚至超過千萬。相較于前幾年，這可以稱之為幾何級增長。
起底集中持股
新勢力的崛起正猛烈地沖擊著公募基金業(yè)生態(tài)，基金經(jīng)理艱難地適應(yīng)著。
對于管理散戶占比較高的基金產(chǎn)品，工作稍有年頭的基金經(jīng)理內(nèi)心都是抗拒的。在他們眼里，散戶自主意識的強化、群體性行為的頻發(fā)，都對基金經(jīng)理堅信長期價值投資理念構(gòu)成嚴峻挑戰(zhàn)，一種“錯配”已經(jīng)露出苗頭。
“有些基民信奉‘七日炒基法’，而且對基金經(jīng)理的短線交易能力開始苛求。實話實說，這種客戶不是我想要的�！币晃还芾硪�(guī)模超過200億元的基金經(jīng)理向中國證券報記者吐槽，“散戶占比很高、偏好短線交易、申贖行為趨于一致，如果這三者結(jié)合，會給基金業(yè)和A股帶來什么后果？市場波動也許更劇烈，特別是在某些關(guān)鍵時點。”
吳銘稱，從去年開始，對基金經(jīng)理偏好大市值股票、熱衷“抱團”的指責(zé)不斷，并將其視為A股過度結(jié)構(gòu)性行情的元兇，但這種變化的背后有散戶新勢力崛起因素。散戶熱衷短線交易與基金經(jīng)理堅持“長線是金”產(chǎn)生嚴重“內(nèi)卷”，反復(fù)沖撞后形成新平衡——基金經(jīng)理的持倉必須落在流動性更佳的大市值股票上，并且通過源源不斷的資金優(yōu)勢持續(xù)抬高這些個股估值。
“動機很簡單：持倉個股的流動性好，基金經(jīng)理才能應(yīng)對散戶頻繁申贖，降低沖擊成本；而持倉個股集中度越高，凈值曲線越容易走漂亮，資金涌入越快，然后能進一步推漲個股，這是一個螺旋形上升的故事。說白了就是一個新的‘擊鼓傳花’過程。”吳銘說。
有趣的是，盡管基金經(jīng)理意識到“錯配”埋下隱患，但他們普遍認為，在居民財富向公募基金大遷移背景下，源源不斷的新增資金會在相當(dāng)長一段時間內(nèi)掩蓋這種“錯配”風(fēng)險�！爸灰Y金面沒有出現(xiàn)拐點，短期內(nèi)希望公募基金‘抱團’瓦解的人會失望的�！币晃还善毙突鸾�(jīng)理自信地說。
遏制貪婪需監(jiān)管之手
狂熱的基民給公募基金業(yè)帶來的變化不止于投資“錯配”。
上海某大型基金公司副總經(jīng)理向中國證券報記者表示，伴隨著散戶在基金持有人結(jié)構(gòu)中占比不斷提升，以及散戶在日常交流中容易形成一致性行動，未來公募基金業(yè)的格局有可能朝三個方向演變：第一，客戶資源加速向龍頭公司集中，行業(yè)格局從“二八”逐漸演變成“一九”，競爭將主要在大型基金公司中展開；第二，財經(jīng)“娛樂化”將成為普遍現(xiàn)象，對基金經(jīng)理人設(shè)的精細化推廣會成為未來公募基金營銷重點；第三，針對客戶細分領(lǐng)域挖掘不斷深入，產(chǎn)品創(chuàng)新迎來一波新浪潮，以更好地適應(yīng)不同客戶需求。
吳銘認為，在充分享受散戶涌入帶來的規(guī)模擴張紅利時，公募基金不能忽視行業(yè)發(fā)展的“健康度”，尤其是在大量對投資理解甚少的“小白”客戶涌入時，行業(yè)應(yīng)當(dāng)主動承擔(dān)起自己的責(zé)任，合理引導(dǎo)散戶投資者理性投資。
“貪婪是人性的弱點之一。面對散戶任性‘投基’，基金公司固然短期能增收增利，但歷史經(jīng)驗證明，最終會落得‘一地雞毛’。對于以持有人利益至上的資管行業(yè)而言，這顯然是不負責(zé)任的行為�！眳倾懻f，“公募基金尤其是頭部基金公司應(yīng)該做出表率，在市場風(fēng)險偏高時，主動克制規(guī)模擴張沖動，主動引導(dǎo)客戶進行理性投資。”
但中國證券報記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，許多頭部基金公司的規(guī)模擴張沖動非但沒有克制，反而在短期利益誘惑下有變本加厲的趨勢，而作為基金行業(yè)健康發(fā)展基石的投資者教育工作被有意識地忽略。業(yè)內(nèi)人士呼吁，需要監(jiān)管層進行強有力的指導(dǎo)和約束，讓散戶投資者的利益真正得到保障。
