借鑒海外經(jīng)驗(yàn) 助力基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs發(fā)展

　　2021年4月21日，滬深交易所正式接受首批公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金項(xiàng)目申報(bào)，標(biāo)志著我國(guó)公募REITs試點(diǎn)又向前邁出了關(guān)鍵一步。

　　此次基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的推進(jìn)，充分借鑒了海外市場(chǎng)公募REITs 60多年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國(guó)基本國(guó)情和制度體系特點(diǎn)，以基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目為出發(fā)點(diǎn)，助力資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　全球最大管理公司

　　雖然全球REITs市場(chǎng)管理規(guī)模主要集中在美國(guó)，但全球最大的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理公司是總部位于悉尼的麥格理集團(tuán)。麥格理擁有超過20年的全球基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)驗(yàn)，在基礎(chǔ)設(shè)施方面的管理資產(chǎn)總額達(dá)到2000億澳元，覆蓋33個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

　　麥格理的成功與澳大利亞政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域積極引入社會(huì)資本密不可分。在產(chǎn)品架構(gòu)上，澳大利亞市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs采用上市基礎(chǔ)設(shè)施基金LIF模式，投資的資產(chǎn)類型主要包括收費(fèi)公路、機(jī)場(chǎng)、鐵路、碼頭以及通信設(shè)施等。其中，收費(fèi)公路、鐵路投資占比達(dá)到53.23%，機(jī)場(chǎng)投資占比為17.54%。

　　學(xué)習(xí)借鑒先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)

　　從海外市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，有如下方面值得我國(guó)資本市場(chǎng)和基金管理機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)借鑒。

　　一是引入長(zhǎng)期資本。海外基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs成功的一個(gè)關(guān)鍵原因，是在全球范圍內(nèi)廣泛吸引養(yǎng)老金、保險(xiǎn)、主權(quán)基金等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。該類型機(jī)構(gòu)投資者資金規(guī)模較大、投資期限較長(zhǎng)且對(duì)投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)收益有合理穩(wěn)定預(yù)期，而基礎(chǔ)設(shè)施投資屬于投入巨大、收益穩(wěn)定的長(zhǎng)期性項(xiàng)目，剛好契合了該類投資者對(duì)資產(chǎn)負(fù)債匹配的要求以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

　　實(shí)際上，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施基金已經(jīng)在制度上采用了詢價(jià)發(fā)行、戰(zhàn)略配售、原始權(quán)益人認(rèn)購以及鼓勵(lì)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)?shù)葘�業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行網(wǎng)下認(rèn)購的模式，目的就是以基礎(chǔ)設(shè)施的長(zhǎng)期穩(wěn)定收益特征匹配長(zhǎng)期資本的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施基金市場(chǎng)的長(zhǎng)期平衡和穩(wěn)定發(fā)展。

　　二是開發(fā)商模式疊加麥?zhǔn)鲜召彙｛湼窭砟軌蛟谌�球范圍�?nèi)取得廣泛性成功，主要在于采用了兩種典型運(yùn)營(yíng)管理模式：開發(fā)商模式和麥?zhǔn)鲜召彙?/p>

　　開發(fā)商模式重在資源整合，專業(yè)外包，其特點(diǎn)是每個(gè)項(xiàng)目的具體實(shí)施會(huì)在不同的階段聘請(qǐng)不同的專業(yè)公司去操作，如設(shè)計(jì)由設(shè)計(jì)公司做，基礎(chǔ)設(shè)施包給建筑公司來做等。麥格理只是管理不同的專業(yè)公司，以確保項(xiàng)目從開工到運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)問題后能及時(shí)解決。麥?zhǔn)鲜召弰t重在低買高賣，收購有潛力的物業(yè)，重新包裝后擇機(jī)變現(xiàn)，并在交易過程中通過咨詢、中介、管理等增值服務(wù)不斷盈利。

　　我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在基礎(chǔ)設(shè)施基金的運(yùn)營(yíng)管理上，也設(shè)計(jì)了第三方運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)和擴(kuò)募收購等機(jī)制，為基礎(chǔ)設(shè)施基金的長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)管理提供了合理靈活性，為基礎(chǔ)設(shè)施基金市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　三是控股投資、積極管理、長(zhǎng)期持有。麥格理管理的基礎(chǔ)設(shè)施基金平均每只基金持有的資產(chǎn)不超過4個(gè)，并且以同類型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行集中；平均每項(xiàng)資產(chǎn)超過9億美元，主要通過控股形式進(jìn)行投資，避免小股東所承受的信息不對(duì)稱、無法控制分配決策等風(fēng)險(xiǎn)。這種投資管理模式，使得麥格理可以對(duì)所持有的資產(chǎn)進(jìn)行積極管理。專業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施團(tuán)隊(duì)能夠?qū)�資產(chǎn)進(jìn)行技術(shù)上、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上的一系列改造，為資產(chǎn)創(chuàng)造其他持有者所不能創(chuàng)造的附加價(jià)值，從而為基金投資者帶來增值回報(bào)。

　　此外，麥格理注重基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)期限長(zhǎng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定的特性，長(zhǎng)期持有資產(chǎn)，麥格理所持有的一半以上資產(chǎn)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)期限超過25年。

　　我國(guó)基金設(shè)施基金普遍采用封閉式運(yùn)作和上市交易模式，在保證基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目長(zhǎng)期運(yùn)作穩(wěn)定性的同時(shí)，賦予了投資者根據(jù)自身流動(dòng)性需求進(jìn)行交易的靈活性。