嚴(yán)把IPO準(zhǔn)入關(guān) 引得源頭好水來(lái)

　　國(guó)浩律師（上海）事務(wù)所律師、國(guó)浩金融證券合規(guī)委員會(huì)主任 黃江東

　　國(guó)浩律師（上海）事務(wù)所律師 劉子凡

　　IPO作為資本市場(chǎng)的入口和源頭，是整個(gè)資本市場(chǎng)生態(tài)的最重要環(huán)節(jié)之一，一直備受關(guān)注。繼證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)（試行）》之后，《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（下稱(chēng)新“國(guó)九條”）重磅出臺(tái)，要求嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)，為資本市場(chǎng)發(fā)展正本清源。

　　發(fā)行上市是企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的第一關(guān)，“水源”質(zhì)量?jī)?yōu)劣關(guān)系到整個(gè)資本市場(chǎng)生態(tài)的健康與否。新“國(guó)九條”將“嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)”作為重要問(wèn)題提出，從“進(jìn)一步完善發(fā)行上市制度”“強(qiáng)化發(fā)行上市全鏈條責(zé)任”“加大發(fā)行承銷(xiāo)監(jiān)管力度”三個(gè)方面對(duì)嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)進(jìn)行了再?gòu)?qiáng)調(diào)，并通過(guò)證監(jiān)會(huì)、交易所的若干配套制度規(guī)則予以細(xì)化?？梢哉f(shuō)，“IPO最嚴(yán)監(jiān)管時(shí)代”已經(jīng)到來(lái)。

　　提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市門(mén)檻，凸顯科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性，完善板塊定位。修改（滬深）主板上市條件，增強(qiáng)穩(wěn)定回報(bào)能力。適度提高凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流、營(yíng)業(yè)收入和市值等指標(biāo)，如將第一套上市標(biāo)準(zhǔn)中的最近3年累計(jì)凈利潤(rùn)指標(biāo)從1.5億元提高至2億元，最近1年凈利潤(rùn)指標(biāo)從6000萬(wàn)元提高至1億元，最近3年累計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~指標(biāo)從1億元提高至2億元，最近3年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)從10億元提高至15億元。修改創(chuàng)業(yè)板上市條件，突出抗風(fēng)險(xiǎn)能力和成長(zhǎng)性。適度提高創(chuàng)業(yè)板第一套上市標(biāo)準(zhǔn)的凈利潤(rùn)指標(biāo)，將最近2年凈利潤(rùn)指標(biāo)由5000萬(wàn)元提高至1億元，并新增最近1年凈利潤(rùn)不低于6000萬(wàn)元的要求，突出公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力等。完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等要求，凸顯科創(chuàng)板“硬科技”特色。對(duì)申報(bào)科創(chuàng)板企業(yè)的研發(fā)投入金額、發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量以及營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率設(shè)置更高標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化衡量科研投入、科研成果和成長(zhǎng)性等指標(biāo)要求。

　　提高發(fā)行上市輔導(dǎo)質(zhì)效，擴(kuò)大現(xiàn)場(chǎng)檢查覆蓋面。證監(jiān)會(huì)新修訂的《中國(guó)證監(jiān)會(huì)隨機(jī)抽查事項(xiàng)清單》（下稱(chēng)“《清單》”）落實(shí)了新“國(guó)九條”的相關(guān)要求，在IPO前的發(fā)行上市輔導(dǎo)環(huán)節(jié)，擴(kuò)大對(duì)在審企業(yè)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)檢查覆蓋面?！肚鍐巍穼⑹装l(fā)企業(yè)隨機(jī)抽取檢查的比例由5%大幅提升至20%，現(xiàn)場(chǎng)檢查和交易所現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)的整體比例將不低于三分之一。

　　壓嚴(yán)壓實(shí)發(fā)行人第一責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任，“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”。新“國(guó)九條”提出，進(jìn)一步壓實(shí)發(fā)行人第一責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任，建立中介機(jī)構(gòu)“黑名單”制度，堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”，嚴(yán)查欺詐發(fā)行等違法違規(guī)問(wèn)題。強(qiáng)調(diào)壓實(shí)發(fā)行人及“關(guān)鍵少數(shù)”對(duì)發(fā)行申請(qǐng)文件特別是經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)等方面信息披露真實(shí)準(zhǔn)確完整的第一責(zé)任。督促發(fā)行人建立現(xiàn)代企業(yè)制度，做優(yōu)做強(qiáng)，與投資者共享發(fā)展成果，嚴(yán)禁盲目上市、過(guò)度融資。針對(duì)“帶病申報(bào)”情形，在原規(guī)定的1年內(nèi)2次不予受理等情形基礎(chǔ)上，增加“一查即撤”“一督即撤”情形，設(shè)置6個(gè)月的申報(bào)間隔期。壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任，強(qiáng)調(diào)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)從投資者利益出發(fā)，立足專(zhuān)業(yè)、勤勉盡責(zé)。對(duì)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行常態(tài)化滾動(dòng)式現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管，原則上實(shí)現(xiàn)全覆蓋。強(qiáng)化財(cái)務(wù)真實(shí)性審核，督促中介機(jī)構(gòu)充分運(yùn)用核查手段、切實(shí)扛起防范財(cái)務(wù)造假的責(zé)任。壓實(shí)交易所審核主體責(zé)任，加強(qiáng)委員履職的全過(guò)程監(jiān)督，審核回溯追責(zé)。證監(jiān)會(huì)加大審核項(xiàng)目同步監(jiān)督力度，常態(tài)化開(kāi)展對(duì)交易所審核工作的檢查和考核評(píng)價(jià)，督促交易所嚴(yán)格把好審核準(zhǔn)入關(guān)。

　　從嚴(yán)整治高價(jià)超募、抱團(tuán)壓價(jià)等發(fā)行承銷(xiāo)環(huán)節(jié)的市場(chǎng)亂象，加強(qiáng)募投項(xiàng)目信息披露監(jiān)管。新“國(guó)九條”強(qiáng)調(diào)，加大發(fā)行承銷(xiāo)監(jiān)管力度，強(qiáng)化新股發(fā)行詢(xún)價(jià)定價(jià)配售各環(huán)節(jié)的監(jiān)管。針對(duì)“高價(jià)超募”“抱團(tuán)壓價(jià)”等市場(chǎng)亂象，有必要專(zhuān)項(xiàng)整治、從嚴(yán)監(jiān)管，提升中小投資者獲得感。

　　嚴(yán)把IPO準(zhǔn)入關(guān)將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生積極深遠(yuǎn)影響。首先，從源頭上提高上市公司質(zhì)量，強(qiáng)化市場(chǎng)之基。資本市場(chǎng)生態(tài)的持續(xù)優(yōu)化，需要從源頭引入“好水”。如果一些企業(yè)本身就是“帶病上市”的，那么，上市公司質(zhì)量就無(wú)從談起。上市門(mén)檻的提高和板塊功能的凸顯，有利于充分發(fā)揮篩選作用，優(yōu)中選優(yōu)并引導(dǎo)企業(yè)分流到適合的板塊上市。發(fā)行監(jiān)管鏈條更加堅(jiān)固、監(jiān)管威懾力更大，可以有效減少企業(yè)“帶病闖關(guān)”、欺詐上市，維護(hù)良好的發(fā)行秩序與生態(tài)。嚴(yán)把IPO入口關(guān)，從源頭上提高上市公司質(zhì)量，有利于增強(qiáng)市場(chǎng)吸引力，提升資本市場(chǎng)的投資價(jià)值和投資者信心，從而推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

　　其次，有利于促使企業(yè)努力提升自身質(zhì)地和內(nèi)在價(jià)值，引導(dǎo)企業(yè)審慎、理性看待IPO，避免盲目上市、圈錢(qián)上市、過(guò)度融資。今年一季度，在審企業(yè)撤單現(xiàn)象大幅上升。究其原因，一方面是監(jiān)管趨嚴(yán)，另一方面是在審企業(yè)自身原因。從現(xiàn)場(chǎng)檢查情況來(lái)看，主要集中在財(cái)務(wù)真實(shí)性、內(nèi)控有效性、業(yè)務(wù)合規(guī)性等方面存在問(wèn)題。可以預(yù)期，今后盲目排隊(duì)申請(qǐng)IPO的現(xiàn)象將有所緩和，IPO堰塞湖現(xiàn)象將大為緩解。

　　第三，有利于促使企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，重視業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性、財(cái)務(wù)真實(shí)性、信息披露合規(guī)性、內(nèi)控有效性、公司治理結(jié)構(gòu)的完善性等方面，全面提升企業(yè)質(zhì)地和內(nèi)在價(jià)值，同時(shí)也有利于企業(yè)正確看待IPO，避免盲目上市、過(guò)度融資，不敢也不想“帶病上市”。

　　第四，有利于促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)更加勤勉盡責(zé)，不斷提升職業(yè)操守和服務(wù)質(zhì)量。在新“國(guó)九條”等新政下，中介機(jī)構(gòu)切實(shí)感受到了業(yè)務(wù)陣痛。盡管中介機(jī)構(gòu)將面臨更加嚴(yán)格的嚴(yán)管要求、更加激烈的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，嚴(yán)把IPO準(zhǔn)入關(guān)有利于中介機(jī)構(gòu)積極提升業(yè)務(wù)水平、服務(wù)質(zhì)量和業(yè)務(wù)合規(guī)性。中介機(jī)構(gòu)會(huì)更加注重對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的甄別和篩選，重視合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)管理，在履職過(guò)程中更加勤勉盡責(zé)，認(rèn)真履行好資本市場(chǎng)“看門(mén)人”職責(zé)，只有如此，中介機(jī)構(gòu)方可控制風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健發(fā)展。

　　發(fā)行上市制度是新“國(guó)九條”關(guān)注的重點(diǎn)改革領(lǐng)域，其核心就是要嚴(yán)把IPO準(zhǔn)入關(guān)，為資本市場(chǎng)“清源”，體現(xiàn)了新“國(guó)九條”之“強(qiáng)本強(qiáng)基”“嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管”的精神實(shí)質(zhì)。相信在源頭活水不斷流入資本市場(chǎng)后，資本市場(chǎng)這一池春水將會(huì)變得更加清澈，更有生命力。