招商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華：貨幣政策需突出結(jié)構(gòu)性特征靠前發(fā)力

　　招商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，當(dāng)前我國(guó)貨幣政策工具充足，仍有較大應(yīng)對(duì)空間。貨幣政策要突出結(jié)構(gòu)性特征，加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)支持。其中，普惠金融、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展和區(qū)域均衡是結(jié)構(gòu)性貨幣政策發(fā)力的重點(diǎn)領(lǐng)域。

　　他表示，貨幣政策有望在上半年“充足發(fā)力”“靠前發(fā)力”，進(jìn)一步降準(zhǔn)降息。預(yù)計(jì)在堅(jiān)持“房住不炒”的基礎(chǔ)上，將適度放松房地產(chǎn)企業(yè)融資條件，更好滿足購(gòu)房者合理住房需求，有效緩釋相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　貨幣政策空間充足

　　中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前宏觀環(huán)境下，我國(guó)貨幣政策操作空間還有多大？

　　丁安華：當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱“三重壓力”，客觀上要求貨幣政策充足、精準(zhǔn)、靠前發(fā)力，積極助力“穩(wěn)增長(zhǎng)”。總體上看，我國(guó)貨幣政策工具充足，仍有較大的應(yīng)對(duì)空間。具體表現(xiàn)在：

　　首先，我國(guó)宏觀杠桿率已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度下降，去年全年回落了7.7個(gè)百分點(diǎn)，這為宏觀政策在“穩(wěn)杠桿”的總體要求下，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度釋放了空間，有能力通過(guò)支持性的貨幣信用政策，幫助市場(chǎng)主體渡過(guò)難關(guān)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　其次，我國(guó)常規(guī)貨幣政策工具箱空間足夠，工具多元。在數(shù)量型工具方面，當(dāng)前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%，雖相較之前有所下行，但仍然具備一定的空間；價(jià)格型工具方面，相較其它主要經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)利率水平仍處于較高位置，政策利率調(diào)整空間充足。

　　此外，我國(guó)貨幣政策的結(jié)構(gòu)性特征日益鮮明。新冠肺炎疫情暴發(fā)后，普惠小微信貸支持計(jì)劃、碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款等新型貨幣政策工具陸續(xù)落地，有助于在支持信貸總量增長(zhǎng)的同時(shí)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

　　值得注意的是，今年美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行為應(yīng)對(duì)通脹高企而加速收緊貨幣政策，從外部對(duì)我國(guó)貨幣政策構(gòu)成一定掣肘。不過(guò)，目前人民幣匯率仍然居于高位，中美利差處于“合意區(qū)間”，我國(guó)的貨幣政策仍有能力實(shí)現(xiàn)“以我為主”，實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)。

　　中國(guó)證券報(bào)：如何發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)功能，更好實(shí)現(xiàn)寬信用？

　　丁安華：貨幣政策助力“穩(wěn)增長(zhǎng)”，既不能“大水漫灌”，又需要滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的合理融資需求。這要求貨幣政策突出結(jié)構(gòu)性特征，既要“充足發(fā)力”，更要“精準(zhǔn)發(fā)力”，加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持，以實(shí)現(xiàn)“總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)”的組合。

　　總量上，貨幣政策要支持貨幣信貸總量穩(wěn)定增長(zhǎng)，保持M2與社融增速同名義GDP增速基本匹配。去年第四季度以來(lái)，央行主動(dòng)作為，靠前發(fā)力。在貨幣政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”組合拳下，“寬信用”初顯成效，今年1月新增貸款和社融創(chuàng)歷史同期新高，但結(jié)構(gòu)上仍有進(jìn)一步改善空間，特別是企業(yè)和居民的中長(zhǎng)期貸款，反映出“三重壓力”下市場(chǎng)主體信貸需求不足。在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，貨幣政策需要用好政策空間，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本“穩(wěn)中有降”，有效刺激企業(yè)和居民的信貸需求。此外，預(yù)計(jì)央行將通過(guò)優(yōu)化存款利率監(jiān)管、釋放LPR改革紅利等措施，引導(dǎo)激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加速推動(dòng)“寬信用”落地。

　　結(jié)構(gòu)上，2021年末，普惠小微貸款余額達(dá)19.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.3%；制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速31.8%，高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)32.8%；本外幣綠色貸款余額15.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)33%。預(yù)計(jì)央行將進(jìn)一步著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，持續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)“精準(zhǔn)滴灌”，尤其是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新和綠色發(fā)展，未來(lái)相關(guān)領(lǐng)域信貸有望維持高增長(zhǎng)，利率水平有望下行。

　　發(fā)力重點(diǎn)領(lǐng)域

　　中國(guó)證券報(bào)：引導(dǎo)金融資源流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，貨幣政策應(yīng)該在哪些方面發(fā)力？

　　丁安華：普惠金融、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展和區(qū)域均衡是結(jié)構(gòu)性貨幣政策的重點(diǎn)領(lǐng)域。

　　在普惠金融方面，鼓勵(lì)銀行加大對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的幫扶力度，繼續(xù)落實(shí)普惠小微貸款支持工具和支農(nóng)支小再貸款支持計(jì)劃兩項(xiàng)直達(dá)工具，實(shí)現(xiàn)小微企業(yè)融資“增量、降價(jià)、擴(kuò)面”。

　　在科技創(chuàng)新方面，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持科技創(chuàng)新體系，著重支持國(guó)家重大科技任務(wù)、加大基礎(chǔ)研究領(lǐng)域投入，為關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)企業(yè)、“專精特新”企業(yè)、高端制造企業(yè)提供更好的金融服務(wù)。

　　在綠色經(jīng)濟(jì)方面，通過(guò)碳減排支持工具和煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款，重點(diǎn)支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排和煤炭清潔高效利用等領(lǐng)域。通過(guò)“先貸后借”的直達(dá)機(jī)制，在金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的原則上，央行將按貸款本金的一定比例向金融機(jī)構(gòu)提供低成本資金支持，在確保能源供應(yīng)穩(wěn)定的前提下幫助經(jīng)濟(jì)加速向綠色低碳轉(zhuǎn)型，助力科學(xué)有序?qū)崿F(xiàn)“雙碳”目標(biāo)。

　　在區(qū)域均衡方面，引導(dǎo)信貸增長(zhǎng)緩慢地區(qū)法人銀行擴(kuò)大貸款投放力度、降低融資成本，對(duì)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的中小金融機(jī)構(gòu)采取幫扶與支撐政策。同時(shí)，積極評(píng)估金融支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展結(jié)果，防范出現(xiàn)資金套利空轉(zhuǎn)等行為。

　　當(dāng)前薄弱環(huán)節(jié)主要是房地產(chǎn)領(lǐng)域。房地產(chǎn)既是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支柱，又是當(dāng)前可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)的薄弱環(huán)節(jié)。個(gè)別房企信用風(fēng)險(xiǎn)仍未徹底出清，土地出讓與商品房銷售明顯轉(zhuǎn)冷，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)疲軟。預(yù)計(jì)未來(lái)有望在堅(jiān)持“房住不炒”的基礎(chǔ)上，適度放松房地產(chǎn)企業(yè)融資條件，更好滿足購(gòu)房者合理住房需求，有效緩釋相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前貨幣調(diào)控應(yīng)如何更好處理穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系？

　　丁安華：首先，經(jīng)濟(jì)面臨“三重壓力”下，“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“防風(fēng)險(xiǎn)”目標(biāo)很大程度上是統(tǒng)一而非對(duì)立的，經(jīng)濟(jì)失速下行本身就是最大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在2022年這一具有歷史意義的年份，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”定調(diào)為“穩(wěn)社會(huì)”和“穩(wěn)政治”的前提，足見(jiàn)其重要性。因此，貨幣政策作為逆周期宏觀調(diào)控工具，當(dāng)前總體上將保持支持性立場(chǎng)，有望在上半年“充足發(fā)力”“靠前發(fā)力”，進(jìn)一步降準(zhǔn)降息。

　　其次，貨幣政策應(yīng)總量與結(jié)構(gòu)并舉，優(yōu)先通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具“精準(zhǔn)發(fā)力”，定向支持經(jīng)濟(jì)中的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，避免“大水漫灌”，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的同時(shí)兼顧“防風(fēng)險(xiǎn)”。

　　再次，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速轉(zhuǎn)向的大背景下，貨幣政策應(yīng)密切監(jiān)測(cè)跨境資本流動(dòng)和資本市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)，有效防范應(yīng)對(duì)外部金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。

　　總體上看，央行將在著力“穩(wěn)增長(zhǎng)”的同時(shí)，繼續(xù)按照“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準(zhǔn)拆彈”的方針，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化原則，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

　　貨幣政策重要性上升

　　中國(guó)證券報(bào)：貨幣政策和財(cái)政政策應(yīng)如何更好協(xié)同配合？

　　丁安華：作為宏觀調(diào)控兩大支柱，今年貨幣政策和財(cái)政政策首先應(yīng)在方向上一致，同時(shí)保持?jǐn)U張性立場(chǎng)，通過(guò)貨幣財(cái)政“雙寬松”應(yīng)對(duì)“三重壓力”。

　　首先，財(cái)政政策將在赤字和支出上保持必要強(qiáng)度，減稅降費(fèi)和“適度超前”開展的基建是目前主要的發(fā)力方向。節(jié)奏上，今年財(cái)政支出將“前置”發(fā)力，與去年“后置”的財(cái)政支出節(jié)奏形成銜接。但受房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響，當(dāng)前房企拿地意愿不足，土地出讓金收入有所下滑，地方政府財(cái)政緊平衡壓力增加。在此背景下，貨幣政策在“穩(wěn)增長(zhǎng)”中的重要性相應(yīng)上升，需更為積極地通過(guò)總量和結(jié)構(gòu)政策支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　其次，貨幣政策應(yīng)該積極配合財(cái)政政策的實(shí)施，理解和把握財(cái)政政策的力度和節(jié)奏，為政府債券發(fā)行營(yíng)造良好的流動(dòng)性和利率環(huán)境，保障重大項(xiàng)目的合理融資需求。

　　第三，貨幣政策要注重在經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)與財(cái)政政策協(xié)同配合、形成合力，精準(zhǔn)提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融資源可得性。例如，財(cái)政政策可通過(guò)專項(xiàng)債支持5G、人工智能、智慧城市等新基建項(xiàng)目建設(shè)。貨幣政策則可通過(guò)再貸款再貼現(xiàn)扶持相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的小微企業(yè)，兼顧穩(wěn)投資、調(diào)結(jié)構(gòu)、促普惠，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。