3月南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)及CRB工業(yè)原料現(xiàn)貨指數(shù)均有所上漲，3月PPI環(huán)比漲幅或由負(fù)轉(zhuǎn)正�！边@是某券商3月數(shù)據(jù)預(yù)測報(bào)告中的一段話。這一判斷已得到驗(yàn)證。國家統(tǒng)計(jì)局日前公布，3月份PPI環(huán)比上漲0.1%，由負(fù)轉(zhuǎn)正。
今年以來，市場對物價(jià)走勢的預(yù)期悄然變換，商品價(jià)格走勢成為關(guān)鍵推手。業(yè)內(nèi)人士表示，期貨價(jià)格對物價(jià)走勢的預(yù)見性再度得到驗(yàn)證，對于很多市場參與者來說，商品期貨走勢已成為重要的觀測指標(biāo)或決策依據(jù)。
商品表現(xiàn)超預(yù)期
事實(shí)再次證明，市場一致預(yù)期可能存在偏差，有時候差得還很離譜。中金公司研究團(tuán)隊(duì)2018年底做的一次市場調(diào)研顯示，當(dāng)時已經(jīng)上漲將近一年的債券仍被視為2019年最有潛力的資產(chǎn)，其次是股票，然后才是商品，在商品內(nèi)部，又普遍認(rèn)為黃金的表現(xiàn)將好過大宗商品。當(dāng)時，機(jī)構(gòu)對金融大類資產(chǎn)的排序大致是債券>股票>商品。然而，年初至今，金融資產(chǎn)的實(shí)際表現(xiàn)是股票>商品>債券，股票走勢一騎絕塵，商品行情可圈可點(diǎn)，先前最被看好的債券表現(xiàn)反倒不盡如人意。
從2019年初開始，商品市場步入穩(wěn)步上行通道。截至4月12日，南華商品指數(shù)報(bào)1468.24點(diǎn)，較2018年末上漲10.81%，漲幅雖與股指存在一定的差距，但跑贏債券綽綽有余。年初至今，中債總財(cái)富（總值）指數(shù)累計(jì)僅上漲0.29%，連商品指數(shù)漲幅的“零頭”都不到。
商品市場上表現(xiàn)最好的也并不是黃金，而是黑色系、能化、金屬，貴金屬表現(xiàn)欠佳。Wind數(shù)據(jù)顯示，開年以來，南華工業(yè)品指數(shù)上漲13.63%，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)僅上漲1.37%，工業(yè)品是拉動商品指數(shù)上漲的主力。在工業(yè)品內(nèi)部，南華金屬指數(shù)上漲17.81%，能化指數(shù)上漲9.76%，為工業(yè)品指數(shù)上漲提供雙輪驅(qū)動。金屬方面，黑色指數(shù)上漲21.37%，漲幅遙遙領(lǐng)先，其次是有色金屬上漲5.55%，貴金屬則逆勢下跌2.79%。
作為黑色系和石化系的突出代表，年初以來南華鐵礦石指數(shù)和南華瀝青指數(shù)分別上漲43.92%、30.93%，是開年以來僅有的兩個上漲超過30%的商品期貨品種。
再次領(lǐng)先物價(jià)數(shù)據(jù)
毫無疑問，年初至今商品市場的表現(xiàn)在一定程度上是超預(yù)期的。而隨著商品走勢發(fā)生變化，市場對物價(jià)走勢的看法也在不斷調(diào)整。
2018年底2019年初，物價(jià)通縮尤其是工業(yè)品通縮的苗頭一度成為市場熱議的話題。
從工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）走勢上看，2018年P(guān)PI呈倒N型走勢，第一季度和第三、四季度分別經(jīng)歷了一輪下行過程，特別是后一輪下行持續(xù)較久且較為明顯。同比來看，2018年6月PPI同比漲幅創(chuàng)出全年高點(diǎn)4.7%，隨后持續(xù)收窄，11月降至3%以內(nèi)，12月直接降到了1%以內(nèi)，2019年1月進(jìn)一步降至0.1%，創(chuàng)了2016年10月份以來的新低。環(huán)比來看，從2018年10月開始，PPI環(huán)比漲幅持續(xù)收窄，11月環(huán)比漲幅轉(zhuǎn)負(fù)，12月PPI環(huán)比下降1%，環(huán)比降幅達(dá)到2015年2月以來最大，此后PPI在2019年1月、2月均保持環(huán)比下降的勢頭。
從2018年三季度到四季度，市場對物價(jià)走勢的看法經(jīng)歷了一次較明顯的轉(zhuǎn)換。海通證券宏觀團(tuán)隊(duì)在2018年底發(fā)布的一份研報(bào)指出，回顧2018年，市場對經(jīng)濟(jì)增長的看法一整年的變化都不大，但通脹預(yù)期發(fā)生了巨大變化，一直到2018年三季度末，市場仍在擔(dān)心通脹，到了2018年四季度，通脹預(yù)期突然消失了，取而代之的是通縮預(yù)期。當(dāng)時有不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2019年通縮風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于通脹風(fēng)險(xiǎn)。
2019年一季度，市場對物價(jià)走勢的看法再次迎來切換。在豬價(jià)、油價(jià)共振，疊加部分工業(yè)品漲價(jià)影響下，3月以來市場上通脹預(yù)期重新抬頭。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，3月份我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和PPI上漲雙雙加快，CPI同比上漲2.3%，重返“2”時代，PPI環(huán)比終結(jié)了4個月的負(fù)增長，當(dāng)月上漲0.1%。機(jī)構(gòu)指出，3月物價(jià)上漲仍較為溫和，但上行趨勢基本得到確認(rèn)，2月數(shù)據(jù)可能成為全年低點(diǎn)。
值得注意的是，在市場通脹預(yù)期反復(fù)變化的背后，商品價(jià)格走勢成為關(guān)鍵推手。
2018年底通縮預(yù)期抬頭，恰恰發(fā)生在商品市場遭遇大幅下跌之后。2018年11月，商品市場出現(xiàn)了明顯調(diào)整，當(dāng)月南華商品指數(shù)下跌8.08%，南華工業(yè)品指數(shù)跌8.9%，均是2018年跌幅最大的一個月。面對商品大幅跌價(jià)，機(jī)構(gòu)從2018年11月底開始提示通縮風(fēng)險(xiǎn)，到2018年12月“通縮”已成為機(jī)構(gòu)研報(bào)的高頻詞匯。
2019年一季度通脹預(yù)期重新抬頭，則發(fā)生在商品市場上漲趨勢逐漸確立之后。從2018年12月開始，南華商品指數(shù)、工業(yè)品指數(shù)均連續(xù)三個月反彈，其中2019年1月分別大漲6.82%和7.66%，機(jī)構(gòu)研報(bào)從2月開始轉(zhuǎn)而關(guān)注通脹苗頭。
再結(jié)合物價(jià)數(shù)據(jù)走勢，不難發(fā)現(xiàn)，商品指數(shù)的走勢不光引起了市場通脹預(yù)期的變化，而且對物價(jià)數(shù)據(jù)的走勢體現(xiàn)出較強(qiáng)的預(yù)見性。無論是2018年四季度，還是2019年一季度，商品指數(shù)的拐點(diǎn)都要領(lǐng)先于物價(jià)數(shù)據(jù)的拐點(diǎn)。
“發(fā)現(xiàn)價(jià)格和反映預(yù)期是期貨的天然職能。”資深期貨市場觀察人士王先生告訴記者，商品期貨價(jià)格波動引起通脹預(yù)期和物價(jià)數(shù)據(jù)變化正是期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的突出表現(xiàn)。
“章魚哥”顯露身手
也正因具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，商品期貨的表現(xiàn)受到廣泛關(guān)注，并不限于商品市場參與者。
“3月南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)及CRB工業(yè)原料現(xiàn)貨指數(shù)均有所上漲，3月PPI環(huán)比漲幅或由負(fù)轉(zhuǎn)正�！边@是華創(chuàng)證券固收研究團(tuán)隊(duì)4月7日發(fā)布的3月數(shù)據(jù)預(yù)測報(bào)告中的一段話。這一判斷隨后得到驗(yàn)證。國家統(tǒng)計(jì)局11日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月份PPI環(huán)比上漲0.1%，由負(fù)轉(zhuǎn)正。
這并非特例。在不少經(jīng)濟(jì)預(yù)測報(bào)告中，商品指數(shù)及主要商品期貨的走勢是研究員研判通脹走勢特別是PPI走勢的重要依據(jù)。前述華創(chuàng)證券報(bào)告就指出，南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)走勢通常領(lǐng)先PPI一個月左右。
商品期貨價(jià)格并不僅僅用來研判物價(jià)走勢。
春節(jié)過后，央行貨幣政策調(diào)控節(jié)奏放緩。一種觀點(diǎn)就認(rèn)為，2019年以來商品價(jià)格出現(xiàn)了一定的上漲，通脹預(yù)期重新抬頭，貨幣政策邊際放松面臨的制約在加大。
另外值得一提的是，近幾年，債券投資者看著商品期貨做債券的現(xiàn)象也較明顯。
從歷史數(shù)據(jù)上看，商品期貨與債券之間的確具有較高的聯(lián)動性，通常情況下，商品價(jià)格與債券價(jià)格之間表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。
“傳統(tǒng)理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期是導(dǎo)致債市與商品價(jià)格走勢相反的主因。當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較好、總需求擴(kuò)張時，商品需求會跟隨走高，從而帶動商品價(jià)格走高。而商品價(jià)格的上漲會引發(fā)對于通脹的擔(dān)憂，從而不利于債券市場�！敝薪鸸局暗墓淌昭袌�(bào)指出，當(dāng)市場對經(jīng)濟(jì)和通脹的討論增加時，債市和商品走勢相反概率更大，同漲同跌情況較少發(fā)生。憑借這種大概率的負(fù)相關(guān)走勢，可衍生出不少的交易策略。
“價(jià)格由供求決定，商品期貨價(jià)格主要反映了市場對未來商品供給和需求的預(yù)期，因此在很多時候，商品期貨價(jià)格又成為觀測實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求和經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)期的指標(biāo)。商品期貨價(jià)格走勢又可能引起通脹走勢和通脹預(yù)期的變化，進(jìn)而可能影響宏觀政策的制定。進(jìn)一步看，期貨價(jià)格波動反映的是市場對商品價(jià)格走勢的預(yù)期，對產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的盈利預(yù)期也會產(chǎn)生影響。”有研究人士告訴記者，對于宏觀、策略、固收、行業(yè)乃至公司研究員來說，商品期貨走勢都是重要的觀測指標(biāo)。
