二季度開啟，黑色系在商品鋼礦的雙重帶動下重心上抬，其中螺紋鋼期貨受宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖和下游需求爆發(fā)的提振，延續(xù)上漲趨勢；鐵礦石更多反應的是供給收縮產(chǎn)生的平衡表變化。鋼市目前供需兩旺，市場的焦點在于遠期需求的悲觀預期何時能反映到盤面上。供給側改革下，鋼材產(chǎn)量屢創(chuàng)新高在過去三年對價格產(chǎn)生的壓力甚微。因此，在4月末，即5月合約進入交割月前，螺紋鋼期貨盤面運行邏輯會由資金行為和基差修復，轉(zhuǎn)向供需大基本面，中線在3700元-3800元區(qū)間內(nèi)布局空單的機會顯現(xiàn)。
庫存穩(wěn)健下行 需求表現(xiàn)良好
找鋼網(wǎng)發(fā)布4月第3周的庫存數(shù)據(jù)顯示，建材全國統(tǒng)計倉庫報577.13萬噸，環(huán)比上周減少50.09萬噸，跌幅7.99%；鋼廠建材庫存190.71萬噸，較上周減少4.7萬噸，跌幅2.4%。熱卷方面，統(tǒng)計倉庫庫存量報179.62萬噸，環(huán)比節(jié)前減少9.87萬噸，跌幅5.21%。
Mysteel公布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月18日，螺紋鋼社會庫存報709.09萬噸，較上周減少58.07萬噸，鋼廠庫存報204.15萬噸，減少2.71萬噸；熱卷社會庫存212.96萬噸，減少10.77萬噸；鋼廠庫存報89.47萬噸，減少3.2萬噸。
連續(xù)三周Mysteel的兩庫庫存跌幅均在60萬噸以上，隨著宏觀情緒的轉(zhuǎn)暖，鋼材價格的回升，貿(mào)易商加速出貨，下游成交持續(xù)放量。二季度初的整體需求表現(xiàn)明顯好于3月，表明有大量的貿(mào)易商在3月捂盤不出，在4月集中出貨，鋼廠直供工地的比例同比也高于去年。我們認為鋼材需求表現(xiàn)符合旺季的市場預期，但是庫存的一階導在4月中旬或達到峰值，二階導大概率放大。
此外，3月國家統(tǒng)計局的房地產(chǎn)各項數(shù)據(jù)，釋放較大利好。與鋼材密切相關的，房屋新開工面積、施工面積以及商品房銷售面積均有不同幅度的回暖。尤其是3月樓市小陽春大大刺激了商品房的銷售，去年的天量新開工在今年逐步轉(zhuǎn)化到施工進度上，2019年的整體需求表現(xiàn)在宏觀逆周期的政策調(diào)節(jié)下，中期無憂。
產(chǎn)量高位運行 隱患逐漸兌現(xiàn)
據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國3月粗鋼總產(chǎn)量8033萬噸，同比增長10.0%，1至2月同比增長9.2%。中國1-3月粗鋼產(chǎn)量23107萬噸，同比增長9.9%，1至2月同比增長9.2%。
鋼廠的生產(chǎn)表現(xiàn)符合市場的預期，3月現(xiàn)貨鋼價表現(xiàn)穩(wěn)中趨漲，噸鋼毛利在500元/噸的水平，鋼廠生產(chǎn)積極性較高。從3月整體的情況上看，北方鋼廠有大部分時間處在采暖季限產(chǎn)中，高爐的復產(chǎn)進程在4月全面鋪開；此外電爐在3月份的開工率也遠不及4月。即便如此，3月的粗鋼產(chǎn)量增速仍較快。結合目前4月份的產(chǎn)量水平，以及Mysteel連續(xù)增長的周度鋼材產(chǎn)量數(shù)據(jù)，預計4月的粗鋼產(chǎn)量絕對值和增速還有上行空間。
截至4月19日，Mysteel調(diào)研163家鋼廠高爐開工率70.03%，環(huán)比增0.55%，產(chǎn)能利用率78.42%，環(huán)比增0.73%。上周的電爐產(chǎn)能利用率也達到64.24%的高位，環(huán)比增長0.91%。五大品種周產(chǎn)量共計1038.95萬噸，同樣是六連陽，累計上漲75.22萬噸，漲幅7.81%。華東、華北以及華南地區(qū)的高爐在本周大范圍復產(chǎn)，下周仍有復產(chǎn)計劃。
利潤水平偏高 關注電爐成本線
鐵礦石價格在二季度初因澳洲颶風和巴西礦難發(fā)酵累積一波漲幅，國際礦價波動區(qū)間來到90美元高位。反觀焦炭，港口一度傳出庫存爆棚，無法交貨的消息，現(xiàn)貨價格也來到1950元/噸的階段低位。一正一負，恰好平衡了目前的鋼廠成本，4月現(xiàn)貨鋼價逐步上行，鋼廠利潤修復至500-600元/噸。5月合約的盤面利潤更是超過700元/噸。華東華中地區(qū)的電爐鋼平均利潤放大至400元/噸。
目前的鋼廠噸鋼毛利處于高位區(qū)間，利潤修復告一段落。隨著焦炭供需變價的改善，以及礦價的偏強震蕩，成本有重心上抬的趨勢。利潤水平的理性回歸是2019年鋼市運行大邏輯。由于廢鋼價格居高不下，電爐鋼成本下行難有空間，因此若鋼價回落，獨立電弧爐企業(yè)的成本線將率先受到考驗，開工率的下滑導致供給增量萎縮。因此，我們認為電爐的成本線，華東3600元/噸附近，是中期下跌行情的第一阻力位。
