空頭紛至沓來 黃金多頭遁棄兩“倉”

　　美元指數(shù)站上110之后，在負(fù)相關(guān)資產(chǎn)中，黃金位于跌幅榜前列。上周現(xiàn)貨黃金價(jià)格跌破1680美元/盎司這一當(dāng)前市場公認(rèn)的關(guān)鍵點(diǎn)位，其背后紛至沓來的黃金空頭毫不掩飾宣戰(zhàn)的決心。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年3、4月份以來，COMEX黃金持倉中多頭頭寸大幅減少，世界上最大的黃金ETF——SPDR持倉也明顯下滑。黃金股亦曳兵棄甲，墮于日K線之間。不過，更加頹落的銅價(jià)為金價(jià)保留了“最后的倔強(qiáng)”，金銅比年內(nèi)出現(xiàn)一定回升。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步將基準(zhǔn)利率大幅提升至遠(yuǎn)超中性利率水平后，金銅比價(jià)有一定的反彈空間。就金價(jià)而言，非商業(yè)多頭頭寸皆未出現(xiàn)止跌信號，但空頭持倉處于高位，不排除空頭回補(bǔ)下出現(xiàn)反彈行情。

　　黃金連遭拋售

　　如果要窺探黃金在資本市場的魅力值，離不開對兩個(gè)指標(biāo)的觀察，一個(gè)是美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）持倉報(bào)告中的黃金非商業(yè)凈頭寸，另一個(gè)則是世界上最大的黃金ETF—SPDR的持倉水平。最新數(shù)據(jù)顯示，伴隨金價(jià)下跌，兩“倉”均連續(xù)遭到多頭遁棄。

　　CFTC報(bào)告顯示，截至9月13日當(dāng)周，黃金非商業(yè)凈多頭寸減少6513張至97344張，主要因多頭持倉繼續(xù)減少5595張。同期，白銀非商業(yè)凈多頭寸則周度增加8144張至-4640張，主要因空頭減持6485張，但目前仍處于凈空頭狀態(tài)。

　　“CFTC持倉報(bào)告中的黃金非商業(yè)凈多頭寸與金價(jià)具有較強(qiáng)的正向關(guān)系。自今年3月以來，黃金非商業(yè)凈多頭寸從25萬張上方，減少至目前的10萬張左右，期間伴隨多頭持倉的大幅減持，以及空頭持倉的上升�！蹦先A期貨金屬分析師夏瑩瑩告訴中國證券報(bào)記者。

　　從另一個(gè)指標(biāo)來看，黃金多頭遁逃跡象也十分明顯。世界上最大的黃金ETF——SPDR最新持倉水平約為958噸，已較4月末1107噸的年內(nèi)高點(diǎn)下滑了13%，基本與同期價(jià)格下跌幅度相當(dāng)。

　　“歷史上看，金價(jià)與黃金ETF持倉水平變化方向基本一致，持倉水平持續(xù)下滑表明黃金對配置資金的吸引力下降�！币坏缕谪涃F金屬分析師張晨對中國證券報(bào)記者說，黃金ETF作為以黃金為基礎(chǔ)資產(chǎn)、追蹤金價(jià)波動(dòng)的金融衍生產(chǎn)品，其產(chǎn)品以實(shí)物黃金為依托的設(shè)計(jì)機(jī)制決定其持倉變化情況對價(jià)格產(chǎn)生較大影響。二季度以來，隨著地緣局勢未再繼續(xù)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策提速，均對黃金ETF的配置需求產(chǎn)生抑制，此前持有份額的投資者不斷減持手中頭寸，使得ETF持倉水平不斷下滑，進(jìn)而帶動(dòng)黃金實(shí)物拋售，對金價(jià)形成壓力。

　　保持“最后的倔強(qiáng)”

　　一邊是美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息，一邊是對全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，多類資產(chǎn)集體走弱。在重挫的銅價(jià)面前，黃金保持著“最后的倔強(qiáng)”，推動(dòng)金銅比回升，扳回一局。

　　“今年以來，金銅比擺脫了自2021年3月以來在0.2附近窄幅區(qū)間震蕩，出現(xiàn)一定程度回升，特別是今年6月時(shí)回升較快，并一度達(dá)到0.25以上，當(dāng)時(shí)因市場對美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息下的衰退擔(dān)憂驟升，導(dǎo)致銅價(jià)重挫，而黃金因特殊的抗通脹及避險(xiǎn)屬性，跌勢相對弱于金屬銅�！毕默摤撜f。

　　據(jù)了解，金銅比價(jià)通常是用來衡量全球需求與風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要指標(biāo)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇期或景氣期時(shí)，銅價(jià)反映需求增加，表現(xiàn)會(huì)超過金價(jià)，帶動(dòng)金銅比下行；而經(jīng)濟(jì)處于衰退期或蕭條期時(shí)，金價(jià)受避險(xiǎn)需求支撐表現(xiàn)會(huì)超過銅價(jià)，金銅比趨于上升。

　　“年內(nèi)金銅比價(jià)總體呈現(xiàn)震蕩上升態(tài)勢，與全球各經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)進(jìn)入緊縮周期，利率抬升使得經(jīng)濟(jì)增速回落的宏觀面較為一致。預(yù)計(jì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步將基準(zhǔn)利率大幅提升至遠(yuǎn)超中性利率水平后，對經(jīng)濟(jì)的掣肘作用將會(huì)明顯增強(qiáng)，金銅比價(jià)仍有一定的反彈空間�！睆埑糠治�。

　　黃金對美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的邊際變化更為敏感，而銅作為具有一定金屬屬性的工業(yè)品，實(shí)際工業(yè)需求改善則可能是構(gòu)筑底部的必要條件。基于此考慮，夏瑩瑩認(rèn)為，黃金可能隨著經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升并影響到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場后逐漸構(gòu)筑底部，而銅的底部可能滯后于黃金。

　　會(huì)否推倒商品“多米諾骨牌”

　　大宗商品“一家親”，在宏觀系統(tǒng)因素影響下，常常出現(xiàn)同漲同跌的現(xiàn)象。黃金憑借其歷史上常常領(lǐng)先的表現(xiàn)，被當(dāng)作大宗商品龍頭品種之一。此番黃金多空博弈形勢轉(zhuǎn)換，會(huì)否推倒大宗商品市場“多米諾骨牌”？

　　“黃金作為特殊的商品，與其他大宗商品價(jià)格走勢既有所區(qū)別，又存在聯(lián)系。一方面，金價(jià)主要受金融屬性主導(dǎo)，國際地緣政治、經(jīng)濟(jì)金融形勢變化對金價(jià)影響權(quán)重較大，商品屬性對金價(jià)影響淡化；另一方面，其他主要大宗商品價(jià)格變化被納入宏觀經(jīng)濟(jì)中的通貨膨脹指標(biāo)考量，其變化也會(huì)對通脹水平產(chǎn)生影響，進(jìn)而對金價(jià)產(chǎn)生影響。”張晨說。

　　從盤面看，今年以來，國際原油價(jià)格與金價(jià)正向相關(guān)關(guān)系十分明顯。在地緣危機(jī)爆發(fā)初期，二者一同上漲，分別顯示了供需錯(cuò)配的商品屬性與避險(xiǎn)情緒對各自價(jià)格的支撐。隨著美聯(lián)儲(chǔ)開啟緊縮周期，受流動(dòng)性趨緊影響，油價(jià)震蕩調(diào)整帶動(dòng)通脹預(yù)期下行，同樣對金價(jià)產(chǎn)生壓力，二者正向聯(lián)動(dòng)效應(yīng)明顯。

　　“黃金作為金融屬性極強(qiáng)的大宗商品，其走勢背后往往反映的是國際宏觀局勢、地緣政治以及歐美國家貨幣政策的變化動(dòng)向等，黃金價(jià)格與美元指數(shù)、美債收益率等金融資產(chǎn)相關(guān)性亦較強(qiáng)，因此對國際化大宗商品價(jià)格走勢有一定影響，比如白銀、有色金屬、原油、大豆、油脂、鐵礦石等�！毕默摤撜J(rèn)為。

　　東海期貨貴金屬研究員劉晨業(yè)對中國證券報(bào)記者表示，由于黃金兼具抗通脹及避險(xiǎn)的特性，從絕對價(jià)格走勢來看，與大宗商品價(jià)格走勢擬合度較高。從相對價(jià)格走勢來看，大宗商品強(qiáng)勢階段通常黃金價(jià)格相對較低，而大宗商品弱勢階段黃金價(jià)格則相對較高。從屬性上來看，黃金價(jià)格通常是被看作為貴金屬價(jià)格的“錨”，故同屬貴金屬板塊的白銀受其關(guān)聯(lián)影響較為明顯。

　　從金價(jià)本身看，夏瑩瑩分析，“目前黃金和白銀的非商業(yè)多頭頭寸皆未出現(xiàn)止跌信號，但空頭持倉處于高位，謹(jǐn)防空頭回補(bǔ)下的反彈行情。”