套保和風(fēng)險(xiǎn)管理需求加大 化工產(chǎn)業(yè)鏈熱盼乙二醇和苯乙烯期權(quán)上市
近年來，由于國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)周期不一致，大宗商品難以形成趨勢(shì)行情，化工行業(yè)也不例外，市場期待衍生品工具更加豐富，滿足市場新的變化與需要。
大連商品交易所乙二醇期權(quán)和苯乙烯期權(quán)已獲得證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)，并將于5月15日掛牌上市。業(yè)內(nèi)人士表示，乙二醇和苯乙烯期權(quán)上市正逢其時(shí)，不僅可以豐富現(xiàn)貨貿(mào)易和庫存環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖工具，還可以達(dá)到優(yōu)化企業(yè)采購、套保成本的目的。
化工原料價(jià)格波動(dòng)明顯
我國是最大的乙二醇消費(fèi)國，苯乙烯在塑化產(chǎn)業(yè)鏈上具有“上承油煤、下接橡塑”的重要地位。近年來，受國際原油價(jià)格波動(dòng)，以及航運(yùn)價(jià)格、匯率等多重因素影響，乙二醇、苯乙烯等化工原料價(jià)格波動(dòng)明顯。
在煉化一體化配套的下游化工裝置持續(xù)投產(chǎn)背景下，近年來乙二醇、苯乙烯均迎來投產(chǎn)高峰�！邦A(yù)計(jì)乙二醇、苯乙烯年內(nèi)產(chǎn)能增速都在20%以上。”國投安信期貨化工組長兼首席分析師龐春艷向中國證券報(bào)記者表示。
投產(chǎn)大周期下，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品供大于求，并對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營產(chǎn)生一定擾動(dòng)。遠(yuǎn)大能源化工有限公司烯烴事業(yè)部總經(jīng)理戴煜敏表示，首先是生產(chǎn)廠家利潤下降，甚至在一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)虧損；其次，弱化了貿(mào)易商的中間服務(wù)價(jià)值和渠道功能，導(dǎo)致市場去貿(mào)易商化，貿(mào)易商生存難度增大；第三，供應(yīng)過剩導(dǎo)致市場基本面預(yù)期更為同質(zhì)化，對(duì)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期難度增加。
受出口下滑及內(nèi)需平穩(wěn)影響，導(dǎo)致化工行業(yè)下游消費(fèi)難以消化上游產(chǎn)能的快速增長�！肮┬杳娉袎簩�(dǎo)致乙二醇和苯乙烯生產(chǎn)陷入較長時(shí)期的虧損，其中乙二醇虧損幅度更大，按照石腦油價(jià)格折算，一體化工藝虧損接近200美元/噸�！饼嫶浩G表示。
“在我國化工品產(chǎn)能快速增長的過程中，不僅進(jìn)口依存度大幅下降，甚至未來可能轉(zhuǎn)為凈出口。而國際貿(mào)易面臨較長的船期問題，會(huì)進(jìn)一步加大化工品價(jià)格波動(dòng)�！饼嫶浩G表示，在此過程中，企業(yè)在積極探索利用期貨+期權(quán)等衍生品工具，有效進(jìn)行出口貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營的目的。
期貨工具顯著改善產(chǎn)業(yè)貿(mào)易環(huán)境
化工原料價(jià)格的劇烈波動(dòng)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營形成了一定沖擊，產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)使用衍生工具開展套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理的需求也十分強(qiáng)烈。
“產(chǎn)能過剩背景下，必然導(dǎo)致企業(yè)的傳統(tǒng)貿(mào)易模式和交易模式風(fēng)險(xiǎn)增大�！贝黛厦粽f。
據(jù)浙江恒逸國際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理吳中介紹，2022年以來，面對(duì)上游乙二醇原料產(chǎn)能過剩情況，下游聚酯企業(yè)將原料和產(chǎn)成品庫存在乙二醇價(jià)格高位時(shí)利用乙二醇期貨進(jìn)行套期保值，并減少現(xiàn)貨敞口。
面對(duì)市場的復(fù)雜化及風(fēng)險(xiǎn)度的增加，企業(yè)的風(fēng)控意識(shí)明顯加強(qiáng)�！霸趥鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)模式變得復(fù)雜以及風(fēng)險(xiǎn)增大的情況下，行業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新不斷出現(xiàn)�！贝黛厦舯硎荆云谪浹苌窞榇淼慕鹑诠ぞ吆颓赖膽�(yīng)用越來越為產(chǎn)業(yè)客戶所接受。
“化工現(xiàn)貨貿(mào)易中用期貨價(jià)格定價(jià)的比例逐年增加，目前估計(jì)已經(jīng)超過八成。”吳中表示，目前公司開展的現(xiàn)貨貿(mào)易基本都是以基差貿(mào)易為主。用期貨定價(jià)可以規(guī)避單邊價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，還可以獲取額外的基差收益。
除了企業(yè)利用期貨工具開展套期保值，期現(xiàn)結(jié)合的庫存管理和利潤管理也成為企業(yè)重要的風(fēng)控方法。吳中表示，期現(xiàn)結(jié)合貿(mào)易的核心不在于能否消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而在于能否通過尋找基差方面變化、預(yù)期基差變化，或者期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的價(jià)格變化來尋找套期保值機(jī)會(huì)�！靶滦推诂F(xiàn)結(jié)合模式不僅僅是強(qiáng)調(diào)降低風(fēng)險(xiǎn)，而是獲取期現(xiàn)基差波動(dòng)中的預(yù)期收益，涉及到主動(dòng)擇時(shí)的概念�！�
吳中還向中國證券報(bào)記者分享了目前恒逸石化參與乙二醇期貨的路徑。比如，其一，銷售公司在銷售聚酯產(chǎn)品時(shí)，采用買入乙二醇期貨鎖定原料成本方式，以確保聚酯生產(chǎn)利潤不受乙二醇原料價(jià)格波動(dòng)影響，同時(shí)在公司生產(chǎn)出來的聚酯產(chǎn)品庫存銷售困難時(shí)，也會(huì)擇機(jī)利用乙二醇期貨對(duì)聚酯產(chǎn)品庫存進(jìn)行套期保值。其二，保供部門在原料采購進(jìn)來后會(huì)對(duì)聚酯工廠的乙二醇原料庫存進(jìn)行套期保值防止跌價(jià)損失。其三，貿(mào)易部門會(huì)利用乙二醇期貨進(jìn)行基差貿(mào)易或者點(diǎn)價(jià)銷售。“目前公司各業(yè)務(wù)部門均在積極利用乙二醇期貨來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和開展保值增值�！眳侵斜硎�。
恒逸石化對(duì)期貨工具的使用情況只是行業(yè)的一個(gè)縮影。大商所數(shù)據(jù)顯示，2022年參與乙二醇、苯乙烯期貨交易的法人客戶持倉占比分別為79%、77%，較上年同期分別提升了6個(gè)百分點(diǎn)、5個(gè)百分點(diǎn)。
乙二醇期貨上市后也顯著改善了產(chǎn)業(yè)貿(mào)易環(huán)境，并增強(qiáng)了對(duì)產(chǎn)業(yè)定價(jià)的話語權(quán)�！笆袌鲈趨⑴c期貨套�；蚧钯Q(mào)易之后，顯著降低了價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)手交易方違約事件的發(fā)生�！眳侵醒a(bǔ)充說
期權(quán)上市助力優(yōu)化企業(yè)采購
乙二醇、苯乙烯作為重要的液體化工品，企業(yè)的原料生產(chǎn)備貨水平相對(duì)偏高，除了使用期貨工具規(guī)避原料庫存的價(jià)值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之外，部分公司也會(huì)利用場外期權(quán)對(duì)原料和貿(mào)易庫存進(jìn)行套保和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。
據(jù)悉，在乙二醇期貨上市之際，乙二醇場外期權(quán)業(yè)務(wù)也逐步出現(xiàn)。據(jù)吳中介紹，近年來，乙二醇價(jià)格波動(dòng)劇烈，而期權(quán)工具的出現(xiàn)，引入了波動(dòng)率和時(shí)間價(jià)值概念，利用期權(quán)非線性的價(jià)格走勢(shì)，達(dá)到優(yōu)化采購、套保成本的目的。
據(jù)吳中回憶，2021年春節(jié)后，乙二醇價(jià)格受北美寒潮影響大幅上漲近2000元/噸，恒逸石化提前買入場外看跌期權(quán)來替代買入期貨套�？諉尾僮鳎粌H獲得了后期現(xiàn)貨基差走強(qiáng)的收益，也用較低的期權(quán)費(fèi)成本規(guī)避了期貨套�？諉未蠓√澋娘L(fēng)險(xiǎn)，取得了較好的期現(xiàn)貿(mào)易收益。
近幾年，化工企業(yè)應(yīng)用期權(quán)工具的廣度和深度均迎來快速提升，參與場內(nèi)外期權(quán)的企業(yè)比例也大幅上升。據(jù)國投安信期貨研究院期權(quán)高級(jí)分析師沈卓飛介紹，期權(quán)策略的運(yùn)用向更加契合企業(yè)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)管理需求的方向發(fā)展，從簡單的單腿套保策略到價(jià)差策略、領(lǐng)口策略、海鷗策略、備兌策略，甚至是與貿(mào)易相結(jié)合的含權(quán)貿(mào)易，創(chuàng)新方式層出不窮。
“期權(quán)能夠與標(biāo)的期貨之間形成互補(bǔ)的優(yōu)勢(shì)，有助于進(jìn)一步促進(jìn)標(biāo)的期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮�！敝行牌谪浻邢薰狙芯克唐费芯坎控�(fù)責(zé)人李興彪表示，現(xiàn)階段越來越多的乙二醇和苯乙烯產(chǎn)業(yè)企業(yè)在利用期貨套保的同時(shí)，將場外期權(quán)運(yùn)用在采購和銷售的過程之中，不僅幫助產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)或增厚收益，并且為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供持續(xù)性的產(chǎn)業(yè)服務(wù)工具，進(jìn)而提升客戶黏性及行業(yè)影響力，同時(shí)也為場內(nèi)期權(quán)工具推出后的企業(yè)主動(dòng)參與創(chuàng)造了條件。
戴煜敏表示，近年來，特別是今年以來，大宗商品波動(dòng)較為頻繁，單純地運(yùn)用期貨工具效率不高，期權(quán)市場則可以充分地滿足市場新的變化與需要，因此近期上市場內(nèi)期權(quán)正逢其時(shí)。
操作方面，沈卓飛建議，上游生產(chǎn)企業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)是銷售周期和生產(chǎn)周期錯(cuò)配導(dǎo)致的現(xiàn)貨價(jià)值貶值風(fēng)險(xiǎn)。如果預(yù)期未來價(jià)格有較大的反彈空間，但是警惕短期市場快速下跌的風(fēng)險(xiǎn)就可以考慮買看跌期權(quán)。對(duì)于下游企業(yè)，則可以考慮買入一些期限較長的看漲期權(quán)規(guī)避未來價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。
大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，國內(nèi)目前已上市期權(quán)品種運(yùn)行穩(wěn)定、功能有效發(fā)揮，期權(quán)相關(guān)規(guī)則制度、技術(shù)系統(tǒng)得到了市場充分檢驗(yàn)。下一步，大商所將與市場各方共同做好上市前各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，確保新期權(quán)工具平穩(wěn)上市運(yùn)行，為產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈提供增強(qiáng)安全能力和韌性的有效手段，助力產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
