國(guó)泰君安-煤炭行業(yè)動(dòng)力煤下半年研判
研究報(bào)告內(nèi)容摘要：
本報(bào)告導(dǎo)讀：
預(yù)計(jì)動(dòng)力煤 2019 年下半年供需將由緊平衡逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤桑S持動(dòng)力煤價(jià)格中樞 570-600 元/噸的判斷，全年煤炭?jī)r(jià)格前高后低，推薦盈利更加穩(wěn)健的行業(yè)龍頭。
摘要：
供給端：表內(nèi)增、表外減，全年 0] 平穩(wěn)，下半年相對(duì)寬松。1）供給側(cè)改革轉(zhuǎn)向加速產(chǎn)能釋放階段，全年煤炭表內(nèi)產(chǎn)量穩(wěn)中有增，預(yù)計(jì)規(guī)模在 1 億噸左右；2）進(jìn)口煤炭持續(xù)扮演供給調(diào)節(jié)器角色，價(jià)差擴(kuò)大或致進(jìn)口規(guī)模提升，“平控”假設(shè)下，沿海省份進(jìn)口動(dòng)力煤額度下半年相對(duì)寬裕；3）強(qiáng)安檢形勢(shì)帶動(dòng)表外超產(chǎn)治理，疊加煤管票嚴(yán)控及明盤(pán)項(xiàng)目停產(chǎn)影響，陜西省煤炭實(shí)際供應(yīng)全年收縮無(wú)疑，但供應(yīng)節(jié)奏上，上半年整體偏緊，下半年總量將提升。
需求端：下游需求整體穩(wěn)健，燃煤火電需求受擠壓。1）宏觀政策托底經(jīng)濟(jì)，煤炭下游需求整體穩(wěn)健，2019 年 1-5 月份生鐵、火電、水泥產(chǎn)量均保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增速分別為 8.9%/0.2%/7.1%。2）燃煤火電受到清潔能源擠壓，增速放緩，保守測(cè)算，2019 年核電、風(fēng)電、水電、光伏、非煤火電合計(jì)發(fā)電量同比增加 2870 億千瓦時(shí)，新增替代原煤規(guī)模超過(guò) 1 億噸；在 1%、3%、5%三種發(fā)電量增速假設(shè)情形下，測(cè)算 2019 年燃煤火電發(fā)電增量分別下降 2191 億千瓦時(shí)、下降 832 億千瓦時(shí)、增加 526 億千瓦時(shí)，對(duì)應(yīng)原煤增量分別減少 8806 萬(wàn)噸、減少 3346 萬(wàn)噸、增加 2114 萬(wàn)噸。這意味著，如果全國(guó)電力消費(fèi)需求不足，導(dǎo)致全年發(fā)電量增速過(guò)低，燃煤火電在清潔能源的替代擠壓下，需求增速或?qū)⒊掷m(xù)不及預(yù)期，動(dòng)力煤的需求也將趨弱。
供需趨向?qū)捤�，煤炭�(jī)r(jià)格前高后低，坑口強(qiáng)于港口。1）沿海電廠普遍遠(yuǎn)離“三西”地區(qū)，且基本屬于鐵水聯(lián)運(yùn)電廠，最低庫(kù)存要求普遍在 20 天以上。新的供需格局下，六大電觀測(cè)數(shù)據(jù)作為煤炭?jī)r(jià)格先行指標(biāo)或?qū)⒊掷m(xù)弱化；2）全年煤價(jià)前高后低，一季度為全年煤價(jià)高點(diǎn)，維持全年動(dòng)力煤價(jià)格中樞 570-600 元/噸的判斷；3）坑口-港口煤價(jià)背離，或?qū)⒀永m(xù)全年�？涌诿簝r(jià)受礦難影響，安檢加強(qiáng)，陜西煤礦復(fù)產(chǎn)復(fù)工不及預(yù)期，供應(yīng)緊張，價(jià)格短期維持高位。港口煤供應(yīng)無(wú)虞，下游需求趨弱，寬松方向帶動(dòng)價(jià)格呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。
投資建議：短期來(lái)看，行業(yè)中報(bào)受益于下水煤價(jià)跌幅收窄（部分區(qū)域坑口煤價(jià)新高）、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降、增值稅率下調(diào)三重因素提振，推薦1）因產(chǎn)量影響過(guò)往季度業(yè)績(jī)，但在未來(lái)會(huì)逐漸恢復(fù)，陜西煤業(yè)；2）財(cái)務(wù)費(fèi)用、資產(chǎn)減值改善明顯，中煤能源。中長(zhǎng)期防守角度，推薦 1）煤價(jià)下跌對(duì)利潤(rùn)下行影響較小得到驗(yàn)證，盈利穩(wěn)健的中國(guó)神華；2）關(guān)聯(lián)交易占比高，強(qiáng)盈利基本鎖定的露天煤業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致需求不振；陜西煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期；煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期下跌。
