民生證券2023年中期策略會：三季度有望出現指數級別反彈
中證網訊（記者 李夢揚）6月28日，民生證券“新浪潮·新機遇”2023年中期投資策略會在上海正式拉開帷幕。本次策略會為期三天（6月28日至6月30日），圍繞著人工智能、新能源、新材料、新技術、大消費等11個主題論壇，現場有40多位產業(yè)專家作分享，超過600家上市公司、上千位專業(yè)投資者、產業(yè)界人士現場交流，首日總量論壇座無虛席。
策略會上，民生證券宏觀首席分析師周君芝、策略首席分析師牟一凌分別作主題演講。牟一凌認為，2023年的經濟仍然具有一定韌性，短期周期性底部或已出現。市場新的邊際增量資金來自保險資金，紅利策略中期能帶來穩(wěn)定收益。行業(yè)配置方面，建議布局大宗商品、重要性國企、新能源和資本品出口、與下沉市場的新群體消費。
民生證券“新浪潮·新機遇”2023年中期投資策略會現場，主辦方供圖
下半年將迎來“經濟底”和“政策底”
民生證券宏觀首席分析師周君芝認為，“2023年海外主線在于經濟處于全球經貿周期下行階段，國內主線在于能否迎來居民資產負債表重塑”。
周君芝認為，下半年或迎來“經濟底”和“政策底”。主要原因有三點：下半年經濟主基調是經濟內生動能沒有太大變化；第三季度的經濟形態(tài)是斜率走平，悲觀預期或因此收斂；如果政策要發(fā)力，理論上下半年政策組合包可以很豐富，具體可參考2014年-2015年。
周君芝表示，2014年-2015年和當下宏觀背景相似度高，當時政策組合頗豐富，是中國逆周期政策的典型案例。高質量增長定調之下，本輪政策出牌節(jié)奏需要市場付出更多耐心。根據以往經驗，幫助經濟走出有效需求不足，即資產負債表和當期需求共振向下現狀的關鍵，可供選擇政策工具或許在2014年-2015年找到答案。2014年-2015年，當時政策既著力于分子端，即修復需求、提振增長；也著力于分母端，即寬松貨幣、著力修復資產負債表。
在周君芝看來，下半年比較確定的交易機會還是來自分母端�！邦A計本輪政策期待之中，我們比較容易迎來分母端政策，交易流動性寬松以及風險偏好修復，這或許是下半年大概率的方向。”
三季度或將出現指數級別收益
2009年后，中國經濟的“居民—房地產—地方政府”的債務擴張循環(huán)進入了尾聲。民生證券策略首席分析師牟一凌認為，長期的債務周期問題壓制了短期的經濟反彈彈性，但投資者忽視了經濟中的積極因素。
中國經濟中的結構性亮點包括：第一，縣域、中低收入等人群并未享受資產負債表擴張，自然資產負債表衰退無從談起，其消費具有韌性；第二，中國的優(yōu)勢產業(yè)仍在向上攀爬，資本品的出口仍然是亮點；第三，企業(yè)部門得益于2016年以來的“三去一降”反而相對健康。
因此，牟一凌認為，2023年的經濟仍然具有一定韌性，且短期周期性底部已現�！疤蕹齼r格效應后，今年經濟增長需求側依然平穩(wěn)，而從庫存周期來看，主動去庫階段正在臨近尾聲，價格下行壓力正在緩解，經濟的周期性底部或已出現�！蹦惨涣枵f。
今年，市場最熱門的板塊當屬人工智能。牟一凌認為，人工智能是市場不能回避的話題，技術的創(chuàng)新往往發(fā)生在一個周期的尾聲，但技術的普及需要一個新的復蘇周期開啟。因此產業(yè)創(chuàng)新周期仍要服從于大的經濟和債務周期。不過在這一階段，供應側發(fā)展是可以期待的，如果當下全行業(yè)資本開支增速能否轉化為未來系列公司的營收增速，市場的定價仍然是合理的。
在市場機構資金方面，牟一凌認為，公募基金過去的“賽道化”正向循環(huán)難以持續(xù)，新的邊際增量是保險資金，機構配置型資金投資范式的變化將帶來市場波動的加大，紅利策略在中期維度來說帶來穩(wěn)定收益。
具體來看，牟一凌表示，首先，從渠道發(fā)行看，公募基金的賽道化和歷史業(yè)績已經難以和基金發(fā)行順利形成正向激勵的循環(huán)。其次，由于保險資金正面臨投資收益率的壓力，可能會表現出兩頭配置的特征：更快的投資板塊輪動與紅利配置策略。最后，量化資金正在信息捕捉的能力上快速占據優(yōu)勢，這在新興產業(yè)投資中可能占盡先機。
在行業(yè)配置方面，牟一凌稱，看好全市場三季度指數級別的反彈，行業(yè)上布局大宗商品、重要性國企、新能源和資本品出口、中低價格帶與下沉市場的新群體消費。
首先，大宗商品的供給約束被廣泛認可，但是當下對于需求的定價過于悲觀，而美元債務周期中后段的力量正在聚集，大宗商品的供給+需求+貨幣計價正在共振，使得大宗商品相應的資產成為今年最重要的潛在收益來源，具體包括：油、銅、黃金、煤炭、鋁。
其次，“中央+地方”占據主導地位的國企是中國資產負債表中最重要的力量，其分紅收益的資產證券化將是在“去杠桿”中潛在的信用創(chuàng)造力量，看好“三桶油”、四大行、運營商、電力、公路。
再次，中國優(yōu)勢產業(yè)的力量將重回舞臺，在高端制造行業(yè)經歷了長達半年的回撤后，建議給予更多關注，具體包括：機械設備（通用機械、工程機械）、新能源（鋰電、光伏）、船舶制造，建筑也將受益于新興制造國家的崛起。
最后，消費“新勢力”的投資機會同樣不可忽視，比消費降級更受關注的是更多人群的“升級”，包括休閑零食、啤酒等低客單價品種，可選消費中的國牌，以及滿足下沉市場社交需求的茶飲店等。
民生證券研究院開啟擴張之路
據民生證券介紹，近兩年多來，民生研究陸續(xù)引入了能源開采、金屬、宏觀、策略、機械、建材、電子等行業(yè)一大批業(yè)內優(yōu)秀分析師，迅速完善研究團隊的搭建，目前共覆蓋了26個重要行業(yè)和領域。
Choice數據顯示，2022年，民生證券證券投資咨詢業(yè)務（分析師）的從業(yè)人數為57人，排名顯著提升至第27位，單位人效也迅速提高，2022年一共產出了4707篇研究報告。
伴隨著隊伍的搭建和優(yōu)秀人才的聚集，民生證券研究院強勢崛起，這一年挺進傭金收入“億元俱樂部”。根據Wind數據，民生證券2022年全年實現分倉傭金收入2.95億元，比上年同期增加2.38億元，同比增幅達到418%。市場排名也從去年的第49名提升至第28名。
民生證券2023年中期策略會還分別舉辦“AI與電子共舞”電子論壇、“具身智能”機器人論壇、“AI賦能醫(yī)療診斷與醫(yī)藥創(chuàng)新”醫(yī)藥論壇、“迎接量化新紀元”金工論壇等11個主題論壇，熱點紛呈，受到了機構投資者的熱烈關注。
AI賽道是今年二級市場最熱門的投資方向之一，也是民生證券研究院的優(yōu)勢研究方向之一。此前，民生研究院舉行的一場人工智能主題的在線路演異�；鸨�，大量機構投資者涌入該投研服務平臺路演直播間，一度導致該路演APP宕機。伴隨著AI投資的熱潮，民生證券在人工智能領域的研究能力正逐漸成為一個品牌標簽。近期民生證券成立了券商首家人工智能研究院，同時將成立人工智能產業(yè)顧問委員會，凝聚產業(yè)的智慧與力量，共同助力人工智能國家戰(zhàn)略。
