“消失”的券商定增

　　“狂飆”多年后，券商再融資行至十字路口。

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，截至9月12日，共有8家券商定增在途，合計(jì)預(yù)募資約442億元。此前，中原證券、華鑫股份先后主動(dòng)終止了定增，南京證券、財(cái)達(dá)證券等調(diào)整了募投方向，自營(yíng)、兩融等重資本業(yè)務(wù)普遍被壓縮。

　　“證券行業(yè)的融資環(huán)境正在發(fā)生巨大變化�！比A南某大型券商自營(yíng)部總經(jīng)理表示，“以消耗資本金發(fā)展重資本業(yè)務(wù)的模式或許已成過(guò)去式，券商必須‘精耕細(xì)作’，發(fā)展綜合金融服務(wù)，謹(jǐn)慎‘補(bǔ)血’。”

　　110億元定增“消失”

　　剔除已終止的定增，目前有8家券商披露了定增預(yù)案，合計(jì)募資約442億元。此前，中原證券、華鑫股份先后發(fā)布了終止定增公告，兩家券商分別擬募資70億元、40億元。券商、參股券商的上市公司短時(shí)間內(nèi)定增先后“泡湯”，對(duì)行業(yè)而言是一個(gè)變革信號(hào)。此外，不少券商還壓降了定增募資規(guī)模，或進(jìn)一步細(xì)化募投方案。

　　從募投方向看，以自營(yíng)、兩融為代表的重資本業(yè)務(wù)本是各家券商重點(diǎn)發(fā)力方向，而在修改后的定增預(yù)案里，這些業(yè)務(wù)普遍被壓縮。

　　“融資利率6%，融券利率8%，兩融業(yè)務(wù)是營(yíng)業(yè)部收益較高的信用業(yè)務(wù)，我們經(jīng)常以各種方式吸引策略豐富的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)操作。”深圳市深南大道某頭部券商營(yíng)業(yè)部客戶(hù)經(jīng)理對(duì)上海證券報(bào)記者表示，“因此券商募資‘補(bǔ)血’有很大部分資金補(bǔ)充兩融、股權(quán)質(zhì)押等信用業(yè)務(wù)�！�

　　“場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)是券商最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)之一，對(duì)券商自營(yíng)部門(mén)的收入影響日益明顯。”華南某大型券商自營(yíng)部門(mén)總經(jīng)理稱(chēng)，證券行業(yè)盈利模式逐步從傳統(tǒng)通道驅(qū)動(dòng)向資本驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度逐步上升�！耙蚨�定增募來(lái)的錢(qián)，多數(shù)投向了這類(lèi)收益不錯(cuò)的重資本業(yè)務(wù)�！�

　　以南京證券為例，原本募集的50億元資金中，用于證券投資業(yè)務(wù)的為25億元，發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)的為5億元。而在新修訂的定增預(yù)案里，這部分的募資投向用于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的不超過(guò)5億元，用于財(cái)富管理業(yè)務(wù)的不超過(guò)5億元。此外，預(yù)案增加了對(duì)另類(lèi)子公司和私募子公司投入，以及購(gòu)買(mǎi)債券等。

　　近幾年火熱的再融資今年以來(lái)逐漸“熄火”。Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)發(fā)布定增的券商均未落地。而去年同期，國(guó)金證券的定增，中信證券、財(cái)通證券和東方證券的配股均落地。今年以來(lái)，也沒(méi)有券商發(fā)布配股預(yù)案。

　　定增募足率不斷下滑

　　過(guò)去十年，券商再融資一度“高歌猛進(jìn)”。Choice數(shù)據(jù)顯示，2013年至今，整個(gè)證券行業(yè)融資總額超過(guò)5000億元，若剔除首發(fā)募資總額，券商增發(fā)和配股合計(jì)金額近4500億元，總體來(lái)看，增發(fā)方式更受青睞。

　　從再融資規(guī)�？矗�券商百億定增、配股屢見(jiàn)不鮮，例如2021年2月，中信證券曾推出券商史上最大規(guī)模配股——280億元配股預(yù)案。

　　回顧十年歷程，券商再融資“幾經(jīng)冷暖”：2013年至2016年，證券行業(yè)再融資呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢(shì)；2017年至2019年，由于再融資政策收緊，券商再融資總額大幅下滑；2020年再融資新規(guī)頒布后，券商再融資市場(chǎng)再度“起飛”，直至今年有所降溫。

　　對(duì)于近年來(lái)券商密集融資的原因，一位券商人士解釋稱(chēng)，隨著重資產(chǎn)業(yè)務(wù)對(duì)券商業(yè)績(jī)影響上升，券商資本金消耗不斷加大，因此不少券商通過(guò)再融資的方式擴(kuò)充凈資本。

　　不過(guò)，券商補(bǔ)充資金“彈藥”背后，也產(chǎn)生新的“煩惱”。數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)券商定增“縮水”明顯，募足率不斷下滑。據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，2020年以來(lái)券商定增平均募足率為76%，較2010年至2019年的平均募足率94%有所下滑。

　　此外，券商頻頻“補(bǔ)血”短期內(nèi)還會(huì)使凈資產(chǎn)收益率及股價(jià)承壓。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，再融資過(guò)于頻繁可能無(wú)法兼顧業(yè)務(wù)發(fā)展和短期股東利益的平衡。再融資后往往引起股價(jià)下跌，倒逼券商必須注重投資者獲得感與市值管理。

　　券商再融資大潮是否終結(jié)？

　　今年以來(lái)，多家券商修改定增方案或終止定增，是否意味著持續(xù)多年的券商再融資大潮走向終結(jié)？

　　華鑫證券相關(guān)人士向記者透露，華鑫股份此次終止定增原因主要是募資投向問(wèn)題。該人士解釋?zhuān)�監(jiān)管并沒(méi)有關(guān)上再融資的門(mén)，但導(dǎo)向有所變化，在募資投向上收緊了尺度。此前公司募資主要投向兩融、自營(yíng)等重資本業(yè)務(wù)，后續(xù)預(yù)計(jì)要減少比例。

　　事實(shí)上，再融資“遇冷”的不止券業(yè)。據(jù)滬深交易所官網(wǎng)，2023年以來(lái)，滬深兩市共有36單再融資項(xiàng)目被終止，其中滬市16單、深市20單，數(shù)量已超過(guò)2022年全年。

　　分析認(rèn)為，再融資節(jié)奏放緩與市場(chǎng)波動(dòng)也有一定關(guān)系�！岸�級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)與定增市場(chǎng)的發(fā)行和投資息息相關(guān)。”滬上某券商權(quán)益投資總監(jiān)表示，對(duì)于發(fā)行端來(lái)說(shuō)，二級(jí)市場(chǎng)低迷的時(shí)候，往往會(huì)收緊包括定增在內(nèi)的融資發(fā)行；對(duì)于投資端來(lái)說(shuō)，若二級(jí)市場(chǎng)盈利效應(yīng)不佳，投資者考慮到退出時(shí)仍要通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持，所以定增項(xiàng)目也會(huì)受到冷落，往往促成更好的折扣。

　　記者從多渠道了解到，當(dāng)前再融資審核口徑不變，但節(jié)奏有所調(diào)整。

　　8月27日，就市場(chǎng)關(guān)注的再融資審核問(wèn)題，中國(guó)證監(jiān)會(huì)最新發(fā)文稱(chēng)，要完善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，圍繞合理把握IPO、再融資節(jié)奏作出一系列安排。中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，對(duì)于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時(shí)機(jī)。

　　多渠道化解資本金壓力

　　“金融機(jī)構(gòu)一直是再融資的主力之一，資本充足率是金融機(jī)構(gòu)的重要指標(biāo)，只是當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，是否需要這么大規(guī)模的融資值得商榷。”資深投行人士王驥躍表示，金融機(jī)構(gòu)的盈利，是來(lái)自于自身經(jīng)營(yíng)，還是來(lái)自于不斷擴(kuò)大的資本規(guī)模？是否可以在資本規(guī)模有序增長(zhǎng)的情況下，通過(guò)提高經(jīng)營(yíng)水平和能力來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)？

　　華南某大型券商自營(yíng)人士認(rèn)為，為了減輕對(duì)重資本業(yè)務(wù)的依賴(lài)，現(xiàn)階段券商將通過(guò)重資本業(yè)務(wù)撬動(dòng)輕資本的客盤(pán)業(yè)務(wù)，如投資銀行、資產(chǎn)管理、財(cái)富管理、科技創(chuàng)新等業(yè)務(wù)。

　　該人士表示，過(guò)往以消耗資本金“靠天吃飯”的模式并不能帶來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，券商必須“精耕細(xì)作”，整合業(yè)務(wù)條線，通過(guò)投資、投研、投行的聯(lián)動(dòng)，打出綜合金融組合拳，減少對(duì)大量資本的需求。

　　上述人士認(rèn)為，券商的業(yè)務(wù)需求驅(qū)動(dòng)定增融資。從目前市況看，兩融余額仍處于年內(nèi)中位數(shù)水平，或兩融業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張并不緊迫。兩融業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)是信用業(yè)務(wù)，券商發(fā)展兩融業(yè)務(wù)之時(shí)，應(yīng)關(guān)注擔(dān)保證券流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，防止信用違約。

　　此外，隨著自營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，通過(guò)不斷增加資本金投入的方式已有所改變�！叭ツ暌患径�，41家上市券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)共計(jì)虧損21.03億元，金融資產(chǎn)收益率顯著下降，這說(shuō)明方向型自營(yíng)策略可能拖累整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。對(duì)頭部券商而言，以場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)為代表的客需型自營(yíng)業(yè)務(wù)將有效降低投資收益波動(dòng)，這類(lèi)業(yè)務(wù)有望成為自營(yíng)部門(mén)的主流，增強(qiáng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。在嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)控的前提下，其實(shí)這類(lèi)客需型自營(yíng)業(yè)務(wù)的杠桿比較謹(jǐn)慎，資金壓力會(huì)有所緩解�！�