民生證券胡又文：全年對股市保持樂觀，建議四個布局方向

　　展望2024年，民生證券副總裁、研究院院長胡又文在接受中國證券報·中證金牛座記者專訪時表示：“2024年國內的宏觀、政策環(huán)境對股市或更為友好，全年對股市保持樂觀。此外，隨著美聯(lián)儲加息進入尾聲、中美貨幣政策也在逐步收斂，預計2024年北向資金將逐步趨于穩(wěn)定。 ”

　　民生證券副總裁、研究院院長胡又文

　　廣義保險機構或是增量資金的主要邊際來源之一

　　回首2023年，市場整體表現(xiàn)為高開低走，出乎很多投資者在年初的預期。“整體而言，2023年影響主線就一個，對盈利成長性求而不得�！� 胡又文認為，2023年1-2月是想從順周期中尋找成長，4-6月是想從AI中尋找成長，11月以來是美債收益率見頂，激發(fā)了部分產(chǎn)業(yè)成長風格回歸的期待。市場每次尋找成長性失敗后，“資源+紅利”風格就會更上一層樓。

　　從資金面角度看，中美貨幣政策的背離是2023年后幾個月北向資金持續(xù)流出的主要原因。對于未來而言，隨著美聯(lián)儲加息進入尾聲、中美貨幣政策周期逐步收斂，預計2024年北向資金將從持續(xù)凈流出的不穩(wěn)定狀態(tài)逐步趨于穩(wěn)定。

　　而從增量資金角度看，胡又文認為，2024年A股的增量資金可能主要還是來源于居民部門，但結構上相較于過去可能會有明顯的變化，與收入端掛鉤的資產(chǎn)（比如：社保、養(yǎng)老金、保險等）更可能成為資金入市的主要渠道。尤其是與居民收入端更為相關的廣義保險領域（保險、社保、養(yǎng)老金等)，每年能夠較為穩(wěn)定獲得居民部門的增量資金�；�于此點，上述廣義保險機構可能是2024年增量資金的主要邊際來源之一，而上述資金作為負債端相對穩(wěn)定的長線投資者，預計將在2024年發(fā)揮更為重要的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”的作用。

　　國內環(huán)境對A股或更為友好

　　“展望2024年，國內環(huán)境對A股或更為友好�！焙�又文表示，2023年11月陸續(xù)公布的PMI、通脹數(shù)據(jù)顯示總需求不足仍是當前國內經(jīng)濟面臨的重要挑戰(zhàn)，經(jīng)濟的改善仍需政策支持。去年12月召開的中央政治局會議強調“先立后破，強化宏觀政策逆周期和跨周期調節(jié)”，這或意味著2024年我國或將在確保經(jīng)濟短期企穩(wěn)改善、風險化解的基礎上再進行經(jīng)濟結構的轉型和優(yōu)化。比較這兩年的政策思路，2024年國內的宏觀、政策環(huán)境對股市或更為友好。

　　從海外宏觀環(huán)境來看，美國通脹、經(jīng)濟數(shù)據(jù)的中期下行趨勢未改，美聯(lián)儲本輪加息已至尾聲，海外流動性有望邊際改善。對于A股市場而言，隨著國內地產(chǎn)、地方債風險的化解，國內廣義財政政策空間，海外流動性等仍是影響市場走勢的重要因素。

　　未來一個季度，胡又文認為市場整體維持震蕩，波動率降低。一方面，國內經(jīng)濟的風險在前期暴露得比較充分，但另一方面經(jīng)濟回升的節(jié)奏較為緩慢，目前市場對基本面的定價是較為充分的，這體現(xiàn)在市場整體估值回落至低位的同時，各類風格上的估值差也有所收斂。往后看，考慮到一季度的數(shù)據(jù)空窗期和政策落地的滯后性，預期驅動為主，難以形成向上市公司盈利彈性，這將制約反彈的幅度。

　　建議四個布局方向

　　全年來看，胡又文對股市保持樂觀。他認為，近年來，中國在壓縮房地產(chǎn)的金融屬性，將更多資源釋放給高端制造和實體經(jīng)濟，但這也會使得賬面上的增長變得更加困難，利潤空間也將壓縮。

　　胡又文表示，2024年國內或許會通過實物資產(chǎn)價格上升或者金融資產(chǎn)價格波動來實現(xiàn)債務問題的解決，以歷史經(jīng)驗來看，這時股市是頗具潛力的，尤其是能夠幫助解決債務問題的國有資產(chǎn)。而這些變化共同導向的結果是，未來投資者將面臨“實物消耗的增長>以GDP代表的總需求增長>上市公司盈利增長”的環(huán)境。

　　基于上述角度，胡又文認為2024年有四個布局方向。第一，實物消耗強于經(jīng)濟整體之下，將帶來最上游資源股的產(chǎn)能價值重估，“周期股跑贏商品”可以期待。第二，國有資產(chǎn)（如電力、水務、燃氣、公路）能夠提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這在未來“去金融化”和利潤空間縮小的環(huán)境里是難能可貴的。第三，消費行業(yè)的機會或許需要以制造業(yè)降本的視角去捕捉，而成長股聚集的制造業(yè)則需要應用周期行業(yè)的分析框架，建議關注流通環(huán)節(jié)（商貿(mào)零售、快遞物流）上的機會以及降本過程中消費類的中上游原材料（例如化纖、造紙、農(nóng)副產(chǎn)品加工）行業(yè)。最后，從產(chǎn)業(yè)主題來看，軍工、機器人應該是更友好的主題。