睿策投資董事長(zhǎng)黃明：A股要想生存需要有四個(gè)“板”
4月18日，第6屆中國(guó)私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨高端論壇在北京舉行。北京睿策投資管理有限公司董事長(zhǎng)黃明在演講中表示，A股要想生存下來(lái)，需要有幾個(gè)板你必須有：第一個(gè)板，研究基本面，企業(yè)和行業(yè)的基本面。第二個(gè)板，解讀政策。第三，研究心理波動(dòng)，做行為金融學(xué)。第四，保持持續(xù)的創(chuàng)新和研發(fā)。
以下為黃明演講速記部分實(shí)錄：
黃總：大家下午好！因?yàn)槲颐魈鞎r(shí)間的安排不行，非得把半個(gè)小時(shí)的演講挪到今天下午，所以耽誤了大家的時(shí)間。但是，為了補(bǔ)償，我承諾半個(gè)小時(shí)之內(nèi)準(zhǔn)時(shí)結(jié)束。第二、我的節(jié)奏要快一點(diǎn)。
我非常榮幸，也讓我感覺(jué)非常謙卑，我第一次得了金牛獎(jiǎng)。其實(shí)我今天主要是來(lái)學(xué)習(xí)，聽(tīng)聽(tīng)大家的一些看法，一些理念。但是，今天我估計(jì)所有站在臺(tái)上的人，我恐怕是加入投資管理行業(yè)最晚的，也就是最新的新兵。我2010年開(kāi)才是大張旗鼓的開(kāi)干。但是，同時(shí)我又是這里面最老的一個(gè)，我1964年出生的。
我為什么做了這個(gè)？是因?yàn)槲乙郧安皇歉赏顿Y的，我以前是做金融學(xué)教授的，我以前是學(xué)物理，到美國(guó)拿了物理博士，又做金融博士，在芝加哥商學(xué)院教了兩年，到斯坦福商學(xué)院教了七年，到現(xiàn)在還是美國(guó)康乃爾大學(xué)金融學(xué)的兼職教授。但是，為什么我來(lái)做資管這個(gè)行業(yè)呢？就是幾年之前，我40幾歲的時(shí)候問(wèn)自己，我到快死的那一天我后悔什么？我肯定后悔我沒(méi)有實(shí)戰(zhàn)。我說(shuō)今天把所有都放下，就來(lái)實(shí)戰(zhàn)。
我要做實(shí)戰(zhàn)有兩大考慮：第一、我研究的領(lǐng)域叫行為金融學(xué)。這個(gè)學(xué)科我的終身教授在美國(guó)也是靠這個(gè)學(xué)科的研究拿的。行為金融學(xué)在前年得了經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎(jiǎng)，不光學(xué)術(shù)上得到了肯定，在實(shí)戰(zhàn)中得到了非常強(qiáng)烈的肯定。跟我一塊做行為金融學(xué)的那一批美國(guó)教授，包括康乃爾好幾個(gè)教授都被美國(guó)資產(chǎn)管理界挖過(guò)去了，比如高盛的量化投資部門(mén)的主管，比如一個(gè)教授做了巴克萊管一萬(wàn)多億美元的交易總監(jiān)加上研究總監(jiān)。你能想象嗎？當(dāng)市場(chǎng)足夠大的時(shí)候，這時(shí)候科學(xué)化，大數(shù)據(jù)的模型就非常重要，所以我不是心血來(lái)潮，而是所有這些教授、朋友都出去創(chuàng)業(yè)了，做的轟轟烈烈。
我心里琢磨，行為金融學(xué)是什么學(xué)科？剛才江暉講的我非常贊同，它講的就是市場(chǎng)部理性。大家不要覺(jué)得股價(jià)主要由資本面決定，其實(shí)股價(jià)很多由心理驅(qū)動(dòng)。所以，行為金融學(xué)專(zhuān)門(mén)研究心理因素對(duì)股價(jià)、股市的影響。我當(dāng)時(shí)想象，A股比美國(guó)更不理性。這么多朋友都能在美國(guó)用行為金融學(xué)，A股更可以用行為金融學(xué)。這是我的第一個(gè)初衷。
我的第二個(gè)初衷，今天坐在這兒的這些人，你們真是中國(guó)最幸運(yùn)的一批人當(dāng)中的一小部分。為什么？中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)在，你說(shuō)說(shuō)下面十年，哪幾個(gè)行業(yè)敢拍著胸脯說(shuō)我們有十倍的增長(zhǎng)空間，很多行業(yè)不可能有這樣的空間了。但是，資產(chǎn)管理行業(yè)，就輕輕松松，下面十年能翻十倍以上，我覺(jué)得十倍絕對(duì)低估了。我說(shuō)兩個(gè)數(shù)據(jù)，中國(guó)最大的管理公開(kāi)的專(zhuān)業(yè)化管理資產(chǎn)的平臺(tái)是誰(shuí)？我估計(jì)還是華夏基金。3000多億人民幣，算成美元600多億美元，美國(guó)最大資產(chǎn)管理平臺(tái)是黑石的那些相關(guān)的出來(lái)的做二級(jí)市場(chǎng)的，就是黑研（音譯），四萬(wàn)億美元。那就是中國(guó)的六七十倍，你覺(jué)得美國(guó)的財(cái)富是中國(guó)財(cái)富的六七十倍嗎？不是，中國(guó)下面有很大的增長(zhǎng)空間。還有一個(gè)數(shù)據(jù)，美國(guó)整個(gè)國(guó)家被專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)管理的資產(chǎn)除以它的GDP的比例，比中國(guó)相同的比例高幾十倍。所以，中國(guó)在這個(gè)空間非常大。
最后我除了兩個(gè)數(shù)據(jù)，再講一個(gè)理論，每個(gè)國(guó)家當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，財(cái)富創(chuàng)業(yè)的人，做實(shí)業(yè)投資，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不動(dòng)的時(shí)候，恰恰是資產(chǎn)管理開(kāi)始起飛的時(shí)候，也就是我們的行業(yè)才剛起飛。我相信在座的很多人資金的擴(kuò)容量，我們幾個(gè)基金基本上不讓擴(kuò)容了，你們能夠輕松感受到這個(gè)行業(yè)爆炸增長(zhǎng)的空間。所以，因?yàn)檫@兩大原因，幾年以前我加入這個(gè)行業(yè)。加入這個(gè)行業(yè)經(jīng)過(guò)很多波折，因?yàn)槲?011年1月份成立基金，經(jīng)過(guò)一些波折之后，我們到2012年終的時(shí)候，跟我同比例的合伙人張瑾（音譯）女士加入了，給我理念上有很大很大的影響。所以，我們這個(gè)公司，2011年到2012年的業(yè)績(jī)，跟行業(yè)相比，不算差，到2011年11月，還是陽(yáng)光私募第七名，我說(shuō)再?zèng)_一把，結(jié)果把第一批投資人全給嚇跑了。后來(lái)短短幾個(gè)月，我們走過(guò)了江暉剛才說(shuō)的那一段艱苦的私募?xì)v程。
我們想明白一個(gè)道理，投資人要的是穩(wěn)健、控制回撤，年復(fù)一年的回報(bào)，他不是要發(fā)財(cái)，當(dāng)然有一批投資人希望發(fā)財(cái)，希望能給我翻倍。但是，假如你說(shuō)，我每年給你賺15%以上，最大回撤不超過(guò)5%，打個(gè)比方，你可以用海量的資金。為什么？這就說(shuō)到資產(chǎn)管理行業(yè)了，美國(guó)一個(gè)特有名的教授說(shuō)了一個(gè)觀點(diǎn)，這個(gè)觀點(diǎn)是資產(chǎn)本質(zhì)上管的不是資產(chǎn)，管的是投資人的信任。黑研（音譯）四萬(wàn)億美元的平臺(tái)，你到后來(lái)講策略嗎？就是因?yàn)檫@個(gè)品牌別人信任他。資產(chǎn)管理特別逗，美國(guó)后來(lái)那些大的品牌，每年多兩個(gè)點(diǎn)就不錯(cuò)了，基本上信任就跟著你走了。
資產(chǎn)為什么說(shuō)是管信任呢？因?yàn)橘Y產(chǎn)管理這個(gè)行業(yè)特別大的特點(diǎn)就是它永遠(yuǎn)是把懂金融，沒(méi)錢(qián)和有錢(qián)不懂金融的人怎么連在一塊兒的問(wèn)題。投資人就是有錢(qián)不懂金融，在美國(guó)社會(huì)，好萊塢、明星，杜邦家族的后代都是典型的對(duì)沖基金，絕對(duì)后裔的投資人，但是他們不懂金融。為什么？因?yàn)樗麄兊暮⒆�，一生下�?lái)就是幾億美元的財(cái)富，學(xué)金融多苦，都是誰(shuí)學(xué)金融呢？都是你我這樣的，靠父母沒(méi)戲了，進(jìn)大學(xué)玩命學(xué)習(xí)，聽(tīng)說(shuō)賺錢(qián)賺的快的就是金融，于是管理學(xué)要做基金經(jīng)理。所以，我們懂金融學(xué)的往往沒(méi)有自己的財(cái)富可管，非得管別人的錢(qián)，這就是問(wèn)題了。你懂金融，沒(méi)錢(qián)，別人有錢(qián)，不懂金融，你怎么贏得他的信任。
投資人不管你多牛，你只要給他虧了錢(qián)，不管歷史上給他賺了多少錢(qián)，他就開(kāi)始不信你了。美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司，其中好幾個(gè)合伙人是我的朋友、同事、合作者，曾經(jīng)是別人求著他們給錢(qián)，最后強(qiáng)迫別人把錢(qián)退出去了，第一次大虧，沒(méi)人給他們錢(qián)了。所以，資產(chǎn)管理本質(zhì)上是怎么管信任，而管信任最難的就是回撤以后不能給人講金融。投資人聽(tīng)不懂，說(shuō)我要懂金融，就自己管了。
所以，我們不管理論也好，實(shí)戰(zhàn)也好得出一個(gè)結(jié)論，要想維持住投資人的信任，就控制回撤，每年給他賺錢(qián)，做到這一點(diǎn)就行了。打個(gè)比喻，你們做基金經(jīng)理，你們手頭什么股票能拿得�。亢芏嗳朔兜墓善�，中途被甩出來(lái)了，因?yàn)檫@股票漲著漲著，有時(shí)候把你砸暈了，你對(duì)它失去信心了，你跑了。其實(shí)投資者，基金也是一樣的道理，假如告訴他，我就不回撤，最大控制在多少點(diǎn)，下一波股市跌到四五個(gè)點(diǎn)，我就挺住了，他就信任你了。所以，我們覺(jué)得用這么簡(jiǎn)單的方法來(lái)保護(hù)，維護(hù)投資人的信任，這一點(diǎn)我多花一點(diǎn)時(shí)間講。
我們2012年終設(shè)立了這么一個(gè)目標(biāo)，我們跟投資人說(shuō)，我能做這個(gè)目標(biāo)就接著做，做不了這個(gè)目標(biāo)，就改寫(xiě)目標(biāo)，把回撤控制一下。我給大家匯報(bào)一下，我們2013年差不多做到了。我們24%的凈匯報(bào)，5%點(diǎn)幾的最大回撤，是錢(qián)荒那個(gè)6月份砸出來(lái)的，正好是4倍的，剛才江暉說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)收益比，國(guó)際的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)桿是1倍，因?yàn)槲覀儺?dāng)時(shí)規(guī)模確實(shí)沒(méi)有江暉大，所以我們?cè)O(shè)了一個(gè)比較猛的指標(biāo)，就是3倍，每年的凈回報(bào)，除以每年的最大回撤，我們給你3倍，而且我們每年算，2013年我們凈回報(bào)38%，這個(gè)還是蠻驕傲的。今年除了下一個(gè)星期一不算，我估計(jì)很多基金沒(méi)有多少回撤，但是因?yàn)楹芏嗍袌?chǎng)沒(méi)有做巨大的調(diào)整，去年還是有很大調(diào)整，所以我們這兩年做到了，我們希望今年還做到，我們還是蠻有信心，今年也能做到。連著幾年做到之后，規(guī)模到一定量，我希望跟投資人說(shuō)，能不能把最大回撤放十個(gè)點(diǎn)，這樣靈活度更大一點(diǎn)。
所以，我特別贊同江暉剛才的很多體驗(yàn)，投資人需要保住他的信任，而且年復(fù)一年給他賺錢(qián)。做到這個(gè)的確很難，很辛苦。怎么樣才能做到我能控制回撤呢？我們認(rèn)為你必須做幾件事情。第一、你必須只投大勝算的機(jī)會(huì)，江暉剛才很牛，說(shuō)要投90%的勝算，我們樸素一點(diǎn)，能有80%勝算我就非常高興了。但是，必須是大勝算的機(jī)會(huì)你才能投。從投資角度來(lái)說(shuō)，我的資本、風(fēng)險(xiǎn)額度是有限的，要把有限的胃口，不要吃咸魚(yú)、咸肉，要等山珍海味。投資人也是一樣，要等大勝算的機(jī)會(huì)，什么叫大勝算，有人知道企業(yè)能行，因此拿兩年，肯定賺錢(qián)，這是大勝算。但是，對(duì)投資者關(guān)心回撤的基金來(lái)說(shuō)，這不算大勝算。為什么？?jī)赡昕隙ㄙ崳?個(gè)月來(lái)百分之十幾的回撤，投資人就不干了。所以，我們的大勝算是指兩年大勝算，6個(gè)月大勝算，甚至下面幾個(gè)禮拜也不會(huì)給我虧百分之十幾。所以，這樣就對(duì)自己要求及其嚴(yán)了，的確很累，我盼著那天，我給投資人寫(xiě)一封信，我再也不5%回撤了，10%回撤。
你要想實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期、中期、短期的大勝算真的很累，必須關(guān)注A股市場(chǎng)里面所有股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，必須全都有競(jìng)爭(zhēng)力，能夠控制住，或者計(jì)算來(lái)。投資有句話叫賺在長(zhǎng)板，死在短板。我們這個(gè)行業(yè)什么叫死？你們跟投資人說(shuō)，五年跟著我，不會(huì)大回撤，但是會(huì)大賺。所以，我必須要控制自己對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的把控，因?yàn)槲冶仨氁笞约簺](méi)有短板。我們這個(gè)團(tuán)隊(duì)要求自己在所有風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源點(diǎn)都能夠把控住，這就是我們講多策略投資，就是在于我們不能有短板，不能盯著一個(gè)打。剛才一位嘉賓說(shuō)必須專(zhuān)業(yè)化，盯著一個(gè)，但是盯著一個(gè)就八仙過(guò)海，各顯神通，但是A股必須八仙都得有，我認(rèn)為A股要想生存下來(lái)，需要有幾個(gè)板你必須有。
我稍微談?wù)剬?duì)我們團(tuán)隊(duì)自己的挑戰(zhàn)。第一個(gè)板，研究基本面，企業(yè)和行業(yè)的基本面，這在整個(gè)市場(chǎng)都是一個(gè)極大的板。所以，這個(gè)方面不用多說(shuō)了。而且你要在美國(guó)市場(chǎng)這么多年待下來(lái)，研究基本面就夠了。所以，美國(guó)很多基金經(jīng)理靠這一個(gè)板打幾十年漂亮的回報(bào)。但是，那是美國(guó)，回到中國(guó)必須多幾個(gè)板。第二個(gè)板，解讀政策。比如這個(gè)周末我們就得玩命的解讀政策了，證監(jiān)會(huì)剛才又安撫大家了一把，我們就看星期一大跌。因?yàn)槊绹?guó)很少，把美國(guó)200多個(gè)交易日拿出來(lái)看，很少有政府發(fā)言人說(shuō)了一句話，引起股市大跌，大漲。而且每年它說(shuō)話都是及其小心，漸進(jìn)性，很少讓市場(chǎng)吃驚，而且絕對(duì)沒(méi)有事先的波動(dòng)。所以，從某種意義上，中國(guó)就不一樣，中國(guó)確實(shí)我們政府不斷把各種法律法規(guī)不斷走向完善，又不斷做轉(zhuǎn)型，又得維增長(zhǎng)，所以它的擔(dān)子很重，所以需要出各種各樣的政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，這就能夠引起股市波動(dòng)很大很大。所以我們A股生存下來(lái)，必須要解讀政策的能力。
這幾年下來(lái)，有人開(kāi)玩笑，你就看新聞聯(lián)播，買(mǎi)股票，賺的比誰(shuí)都好，這也是我們需要解讀政策，要到位。另外，心理波動(dòng)，這就是我當(dāng)初的初衷，就是要做行為金融學(xué)，來(lái)投A股的初衷，就是心理波動(dòng)能夠解釋股市很多的波動(dòng)。
具體講一下我怎么想的。我們二級(jí)市場(chǎng)跟PE投資不一樣，PE投資投的基本面過(guò)幾年就行了，我們不一樣，每天有盡職。所以，我們投的每天是股價(jià)的波動(dòng)，但是不光是盈利基本面的波動(dòng)，也是估值的波動(dòng)。盈利的波動(dòng)是我們研究基本面可以研究得來(lái)的，但是估值的波動(dòng)，從很多學(xué)術(shù)文章證明，你可以說(shuō)是流動(dòng)性，可以說(shuō)是利率等等之類(lèi)的。但是，坦率說(shuō)，貢獻(xiàn)特別大的一個(gè)因素就是心理波動(dòng)。心理在波動(dòng)，驅(qū)動(dòng)估值。尤其是美國(guó)的指數(shù)的市盈率肯定跟心理波動(dòng)最有關(guān)系的。所以，我們要想理解市場(chǎng)的很多波動(dòng)，必須把心理學(xué)用上，這是行為金融學(xué)，這也是必須有的一個(gè)板。所以，很多人都覺(jué)得，我是做行為金融學(xué)的教授，做了基金，就用行為金融學(xué)，其實(shí)不是。行為金融學(xué)只是我好幾個(gè)工具的一個(gè)，這是幫助我計(jì)算、預(yù)測(cè)、心理波動(dòng)的一個(gè)一整套的模型。
既然說(shuō)到這兒，講一下A股很多同行確實(shí)很痛苦。你要看一個(gè)基金的凈值特別穩(wěn)健，基金經(jīng)理的心里肯定波濤洶涌。所以我們就不斷的揣摩市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，美國(guó)老學(xué)二級(jí)市場(chǎng)投資，中國(guó)人老學(xué)巴菲特，我覺(jué)得錯(cuò)了，它主要是靠買(mǎi)控股買(mǎi)出來(lái)的。美國(guó)非常棒，為什么？因?yàn)槊绹?guó)估值的波動(dòng)，也就是市盈率的波動(dòng)相對(duì)全球市場(chǎng)是穩(wěn)健的，就是資金可以自由的流進(jìn)流出，而且有90年價(jià)值投資的傳統(tǒng)，估值低了，全球資金就流進(jìn)太平洋，中國(guó)的股市更像堰塞湖，估值高了，資金流出去，好像我們聽(tīng)說(shuō)QFII賣(mài)的差不多了，最多就那么一點(diǎn)，賣(mài)完了還能怎么著。估值高了，資金流進(jìn)流出，額度不夠大，所以更像堰塞湖。另外，追究老百姓需要追漲殺跌。所以，我認(rèn)為利用心理學(xué)的模型看股價(jià)、指數(shù)以及板塊的波動(dòng)特別有用，這是我的體會(huì)。所以，是心理學(xué)的金融學(xué)。
我1996年加入芝加哥商學(xué)院，當(dāng)時(shí)挺驕傲，有十幾個(gè)學(xué)�？梢赃x擇。我選擇了芝加哥，因?yàn)橹ゼ痈缣Ａ�，因�(yàn)樗忻桌盏睦碚摚蚁敫麄冏鐾�。后�?lái)我發(fā)現(xiàn)，他們這個(gè)理論太愚。米勒經(jīng)常跟其他教授說(shuō)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)最該干的一件事就是把證監(jiān)會(huì)取締了。他的觀點(diǎn)美國(guó)股市不需要證監(jiān)會(huì)，因?yàn)楣蓛r(jià)是理性的，不需要保護(hù)中小投資人的，因此沒(méi)有泡沫，也沒(méi)有泡沫破滅，誰(shuí)要想忽悠，虛假披露，投資者的眼睛是雪亮的，他占不了便宜，你就知道這個(gè)理性理論是做愚。但是我在芝加哥受到一個(gè)行為金融學(xué)創(chuàng)始人的影響，就是Thaler教授，我把理性理論全給拋棄了，轉(zhuǎn)到行為金融學(xué)。所以，這個(gè)學(xué)科你們真的值得關(guān)注，行為金融學(xué)真是一個(gè)寶藏，可以挖掘很多東西出來(lái)。這就是第三大板，就是要對(duì)心理波動(dòng)有一定的能力。
最后一大板，保持持續(xù)的創(chuàng)新和研發(fā)。A股的大發(fā)不斷在變，A股的環(huán)境不斷在變，水平整合一個(gè)政策推出來(lái)，我們的盈利模式都得變，我相信大家認(rèn)同這一點(diǎn)。
一旦你有四個(gè)板，我們?cè)趺床拍芸刂骑L(fēng)險(xiǎn)？我覺(jué)得很累。首先，我得講要擇時(shí)，你們這兒的英雄好漢太多了，我只是講需要擇時(shí)。有很多投資人會(huì)說(shuō)，美國(guó)的價(jià)值投資不需要擇時(shí)，巴菲特不擇時(shí)，但是巴菲特最擇時(shí)了。所以我認(rèn)為你把行為金融學(xué)的理論放在美國(guó)這個(gè)土壤上，因?yàn)樗刑窖笠粯拥墓乐捣�(wěn)健，因此不需要擇時(shí)，擇時(shí)很難。但是，你把同樣一個(gè)理論播在中國(guó)這個(gè)土壤上，得出的結(jié)論就是一定要擇時(shí)，同一個(gè)理論，播在不同土壤上，得的結(jié)果就不一樣。所以，這一點(diǎn)給予所有在座的擇時(shí)的同仁，我要給你們提供強(qiáng)大的理論支撐，你們不是瞎搞，是真正有理論支撐的打法。
講幾個(gè)簡(jiǎn)單的原因，怎么擇時(shí)就不多介紹了，我們也積攢了自己的工具箱，很累，很辛苦。但是，為什么要擇時(shí)呢？很多人不擇時(shí)，都是在美國(guó)教科書(shū)學(xué)出來(lái)的。美國(guó)的教科書(shū)往往給你看的指數(shù)有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。那是因?yàn)樵谒@個(gè)市場(chǎng)，指數(shù)就是一個(gè)多世紀(jì)就緩緩的往上揚(yáng)，即使經(jīng)過(guò)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，金融危機(jī)，美國(guó)股市12年就恢復(fù)了高點(diǎn)，14年以后就賺多了。我認(rèn)為這個(gè)國(guó)家的確不需要談?chuàng)駮r(shí)。但是，美國(guó)有三大優(yōu)勢(shì)是我們沒(méi)有的，第一、它估值穩(wěn)健。第二、美國(guó)股市橫跨很多均衡的行業(yè)。第三、美國(guó)的指數(shù)真是一個(gè)世界指數(shù)，美國(guó)的標(biāo)普500家公司，去年一半的利潤(rùn)是在海外算的，所以它真是世界經(jīng)濟(jì)的代表，又是一個(gè)很多行業(yè)的代表，加上估值穩(wěn)健，三大原因?qū)е旅绹?guó)指數(shù)穩(wěn)健。千萬(wàn)不要以為美國(guó)是一個(gè)代表，美國(guó)是一個(gè)特例。你拿著這個(gè)特例到全世界走一圈，日本1990年泡沫破滅，沒(méi)有擇時(shí)過(guò)20幾年，日本指數(shù)還跌70%，安倍把它搞起來(lái)一點(diǎn)，還60%。
所以，在這樣的市場(chǎng)里面操作，我們一定要擇時(shí)。怎么擇時(shí)？跟著行業(yè)學(xué)，我周邊有一幫擇時(shí)的高手，我聽(tīng)他們的，我用我們的量化模型分析心理學(xué)，是不是安全，我們有很多方法來(lái)?yè)駮r(shí)。但是，沒(méi)有辦法。有人說(shuō)擇時(shí)很難，我同意難。要是你想貪婪，靠擇時(shí)賺錢(qián)，的確難。但是，實(shí)際上所有事你不貪婪就不難了，我擇時(shí)不是為了賺錢(qián)，是為了控制風(fēng)險(xiǎn)。我要用擇時(shí)躲避100個(gè)跌停板的日子。我們?cè)趺从脫駮r(shí)？我的擇時(shí)體系告訴我安全了，這是一個(gè)方面。另外一個(gè)方面，我手上正好有一批通過(guò)深度研究我特別看好的股票，兩個(gè)因素同時(shí)發(fā)了，我就上高倉(cāng)位，兩個(gè)因素有一個(gè)不夠，倉(cāng)位就得控制。所以，我們辛苦的把擇時(shí)這么用。這么用，你發(fā)現(xiàn)我的擇時(shí)很樸實(shí)，不安全，有可能有100個(gè)跌停板的日子，我們就躲開(kāi)。
不光要擇時(shí)，還要選股。我就不班門(mén)弄斧了，選股我知道基本面選股，熱點(diǎn)主題選股，這個(gè)能擴(kuò)大選股的來(lái)源，市場(chǎng)的量化，心理模型，我非常感謝中證500出來(lái)了。為什么量化對(duì)沖滬深300很慘了，我們搞量化的張宇（音譯）說(shuō)滬深300對(duì)沖特多，滬深300在經(jīng)濟(jì)放緩的情況下是特慫的，但是它會(huì)反恐，但是中證500是個(gè)軟柿子，但是給我們提供了一個(gè)完美的對(duì)沖工具。
我們最后研究的一個(gè)結(jié)果，在中國(guó)股市我們研究的結(jié)果就是你要完全靠?jī)r(jià)值投資，靠理性理論理解市場(chǎng)的波動(dòng)選股很難，你很難理解市場(chǎng)，更談不上穩(wěn)健的賺錢(qián)。所以，幾年以前我就開(kāi)始研究，我都去走訪一個(gè)高中畢業(yè)的，打漲停板的人，我記了兩個(gè)下午的筆記，到美國(guó)康乃爾大學(xué)，帶著我的博士生研究模型和數(shù)據(jù)，我給大家匯報(bào)我的結(jié)論。即使你們不是專(zhuān)業(yè)搞投資的，也可以跟朋友吹牛。
你說(shuō)中國(guó)為什么很多基本面不好的垃圾股反而被人打漲停板？這個(gè)怎么用金融理論來(lái)解釋?zhuān)课乙郧暗睦Щ缶褪窃趺磥?lái)解釋?zhuān)扛F(xiàn)代金融理論掛鉤。我的答案是這樣的，經(jīng)過(guò)我們的研究終于想明白了，你們知道索羅斯，他的全球宏觀，其實(shí)有一個(gè)打法幫他賺了很多錢(qián)，叫金融攻擊，他1990年前后打英鎊，覺(jué)得英鎊虛高，就帶頭打，全球資本加入他，打下來(lái)，就賺錢(qián)了，后來(lái)拿著它打了亞洲很多貨幣，他利用資本市場(chǎng)不是一個(gè)單均衡市場(chǎng)，是多均衡。就是一個(gè)垃圾股，沒(méi)人理它，它就該垃圾。這是符合基本面均衡的。但是，如果有人打他，這就是另外一個(gè)均衡。中國(guó)游資對(duì)股票的打法，其實(shí)就是索羅斯用來(lái)攻擊貨幣的打法，只不過(guò)索羅斯是從高虛位往下打，我們是從下往上打。我兩個(gè)博士都靠這個(gè)畢業(yè)了，美國(guó)教授聽(tīng)到，還有這種理論。很多人覺(jué)得教授就會(huì)用價(jià)值投資，量化模型，不是的。你要是理解中國(guó)有一股力量，就是打漲停板的力量，這種力量從理論上理解它，融入到我們的量化模型和投資體系，這個(gè)非常重要。
游資打法就是金融攻擊，原因有一個(gè)制度土壤環(huán)境和心理因素。比如任何股票可以賣(mài)空，尤其垃圾股。第三、“T+0”取消，讓打漲停的人不可能同盟，會(huì)讓他們自相殘殺。所以，這三個(gè)因素是我們的制度環(huán)境，使得攻擊的手法在中國(guó)A股特別適合。你把這三個(gè)因素撇開(kāi)，還得有行為金融學(xué)，還得有心理學(xué)。為什么攻擊的時(shí)候有人跟，為什么最后散戶會(huì)進(jìn)來(lái)，為什么該賣(mài)的不賣(mài)，這全是心理學(xué)。所以，我體會(huì)心理學(xué)對(duì)中國(guó)A股非常重要，當(dāng)然基本面也很重要，希望將來(lái)中國(guó)市場(chǎng)走向基本面，越來(lái)越成熟。謝謝大家！
