公私募基金投資調(diào)研：行情分化凸顯機(jī)構(gòu)分歧 選股時代比拼專業(yè)定價能力

　　7月6日，上證指數(shù)盤中一度跌破2700點，創(chuàng)下本輪調(diào)整新低。在市場低迷之際，資深基金經(jīng)理看到的更多是機(jī)會。在對滬廣深多地公私募基金深度調(diào)研中，記者了解到，不少基金已經(jīng)在加大對A股的配置。

　　基金經(jīng)理認(rèn)為，市場的“磨底”時間較長，在這個過程中，行情分化將十分劇烈。在配置層面，A股將全面進(jìn)入精選個股時代，幾乎成為機(jī)構(gòu)的一致預(yù)期。

　　悲觀中孕育機(jī)會

　　A股市場持續(xù)調(diào)整，在業(yè)內(nèi)人士看來，導(dǎo)致市場不斷下跌的原因，除了金融“去杠桿”和外部摩擦等因素外，還有兩類風(fēng)險隨著市場下跌而進(jìn)一步放大：一是因股權(quán)質(zhì)押導(dǎo)致的平倉風(fēng)險；二是絕對收益投資者在回撤后的被動減倉。

　　曾獲評公募基金20周年“金基金”最佳投資回報基金經(jīng)理獎的東方阿爾法基金公司總經(jīng)理劉明判斷，市場的外部擾動已基本被消化掉，接下來要評估金融去杠桿帶來的影響，包括其執(zhí)行力度和速度。他預(yù)計，站在當(dāng)前時點看，不必過于悲觀。

　　高毅資產(chǎn)董事總經(jīng)理馮柳一直堅持高倉位運(yùn)作。在他看來，A股市場的投資機(jī)會在逐步顯現(xiàn)。據(jù)了解，過去兩年多時間，馮柳主要集中于港股投資，近幾個月以來，隨著A股持續(xù)調(diào)整，他開始逐步加大A股的配置。他表示：“如果A股市場持續(xù)調(diào)整，將進(jìn)一步加大買入量�！�

　　景順長城的劉彥春是一位中長期業(yè)績優(yōu)異的基金經(jīng)理，在他看來，沒有必要對宏觀經(jīng)濟(jì)過多擔(dān)憂，我國目前是主動去杠桿，與危機(jī)去杠桿有本質(zhì)不同，有足夠多的手段來應(yīng)對可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。過分強(qiáng)調(diào)宏觀風(fēng)險對股票投資意義不大，市場上很多資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健、現(xiàn)金流強(qiáng)勁的上市公司估值已經(jīng)很低了，可能是現(xiàn)階段回報率最好的可投資資產(chǎn)。

　　長信基金的總經(jīng)理助理安昀不僅不悲觀，甚至還有一些樂觀�！敖�(jīng)歷了近期的市場調(diào)整，從估值角度來看，一些白馬藍(lán)籌股的估值較為便宜，一些成長股、龍頭股股價又回到了年初的水平�！�

　　安昀認(rèn)為，白馬股估值目前已經(jīng)很便宜，三季度還會經(jīng)歷估值切換，由于其盈利相對更為可測，因此其估值切換應(yīng)該會比較順暢。

　　站在當(dāng)前時點看，中歐瑞博董事長吳偉志表示，一些業(yè)績良好的優(yōu)質(zhì)股出現(xiàn)了大幅下跌，進(jìn)一步下跌的幅度非常有限，但未來發(fā)展空間和潛在漲幅卻很大，具有很好的“性價比”。值得注意的是，7月18日，該公司以自有資金2000萬元自購了公司旗下產(chǎn)品。

　　行業(yè)配置分歧嚴(yán)重

　　在機(jī)構(gòu)投資者看來，盡管市場已經(jīng)進(jìn)入了“磨底”階段，但行情分化會進(jìn)一步加劇。

　　吳偉志認(rèn)為，無論是行業(yè)之間還是行業(yè)內(nèi)部個股之間，都會呈現(xiàn)分化狀態(tài)。他看好行業(yè)發(fā)展空間大、公司在行業(yè)內(nèi)部具有競爭優(yōu)勢的龍頭股。

　　“不管什么行業(yè)，只有少數(shù)優(yōu)質(zhì)個股能走出來，即使是金融地產(chǎn)等權(quán)重板塊，也僅有少數(shù)龍頭股具備投資價值，這時候就要考驗專業(yè)能力了�！眲⒚髋袛�。

　　值得注意的是，當(dāng)前機(jī)構(gòu)對于行業(yè)配置出現(xiàn)了劇烈分歧。

　　以年內(nèi)表現(xiàn)搶眼的醫(yī)藥行業(yè)為例，部分有持倉的機(jī)構(gòu)依然強(qiáng)烈看好，而另一些沒有買入的機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，當(dāng)“抱團(tuán)資金”退潮時，同樣也會“一地雞毛”。

　　業(yè)內(nèi)一位十分知名的私募投資經(jīng)理直言，醫(yī)藥行業(yè)中一些公司被過度追捧，這與2015年炒作中小創(chuàng)股票時并沒有太大區(qū)別。在他眼中，不少公司的業(yè)績并不足以支撐如此高的估值。

　　“投資不能簡單按照行業(yè)屬性、股本大小、市值高低來劃分，即便在同一個行業(yè)里，也有好公司和差公司的區(qū)別。目前來看，市場一味按照行業(yè)進(jìn)行投資，投資醫(yī)藥股并不意味著長期是安全的。”

　　對于地產(chǎn)股，機(jī)構(gòu)觀點同樣分歧嚴(yán)重�？纯照哒J(rèn)為，地產(chǎn)股長期趨勢不好，每次反彈都是賣出的好機(jī)會。但看多者則認(rèn)為，房地產(chǎn)“大而不倒”，龍頭企業(yè)具備集中度提升的投資機(jī)會。

　　對于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈而言，看多者認(rèn)為，該行業(yè)代表未來的大趨勢，屬于戰(zhàn)略性布局，且與國外相比也是在同一條起跑線上�？纯照邉t認(rèn)為，目前該行業(yè)技術(shù)含量不夠，一些環(huán)節(jié)的高毛利率難以持續(xù)。

　　長信基金權(quán)益投資部總監(jiān)葉松認(rèn)為，金融、地產(chǎn)等低估值板塊具備估值修復(fù)的機(jī)會，一旦信用環(huán)境有所改善，有望出現(xiàn)反彈機(jī)會。長期而言，更看好消費與科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

　　在他看來，今年下半年到明年上半年，是戰(zhàn)略性布局的時點，未來市場機(jī)會主要存在于內(nèi)需消費、新能源、新材料、半導(dǎo)體、5G等板塊的成長股。葉松認(rèn)為，還有很多領(lǐng)域的國產(chǎn)替代進(jìn)度會逐漸加快，下一輪牛市的主流資產(chǎn)還在陸續(xù)登場過程中�！吧贁�(shù)細(xì)分行業(yè)的龍頭公司已經(jīng)體現(xiàn)出競爭力，未來要逐步挖掘出這些龍頭公司，在合適的時機(jī)進(jìn)行布局�！�

　　比拼專業(yè)定價能力

　　接下來的市場，將更加考驗機(jī)構(gòu)的眼光和定價能力。一方面，A股全面進(jìn)入精選個股時代；另一方面，A股估值體系發(fā)生了深刻變化。

　　談及如何精選個股，劉明表示主要通過五方面去精選個股。第一從盈利模式方面考慮，要易于理解、盈利穩(wěn)定并且成長空間大。第二考慮估值水平，篩選出動態(tài)PEG<1的公司，要有充足的安全邊際，還要有較大預(yù)期差。第三從財務(wù)狀況予以篩選，不僅要看公司的財務(wù)指標(biāo)，還要與所屬行業(yè)公司予以比較。第四是考察公司的定價能力，選擇具有行業(yè)地位及定價能力強(qiáng)的公司。第五是考察公司的治理結(jié)構(gòu)，根據(jù)股東、董事會、管理層結(jié)構(gòu)及過往表現(xiàn)，進(jìn)行綜合判斷。

　　談及A股估值體系的變化，葉松認(rèn)為，一方面因為A股國際化提速，估值體系在向海外市場靠攏；另一方面，在流動性趨緊的大環(huán)境下，一些流動性不足的小公司出現(xiàn)了估值折價。這種變化在某種程度上是不可逆的。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，DCF是所有估值方法的基石，是資產(chǎn)定價的理論基礎(chǔ)。雖然DCF方法中，決定結(jié)果的變量很多，微小的變動都會造成巨大的偏差，但投資者需要的是DCF的思想，需要理解估值的本質(zhì)。因為行業(yè)、公司的特征、商業(yè)模式往往都能在DCF中得到體現(xiàn)。

　　葉松表示，從DCF模型的角度來看，成長期越長、永續(xù)成長率越高的行業(yè)估值必然越高。他舉例稱，調(diào)味品在需求端的穩(wěn)定性明顯高于白酒，而紡織服裝行業(yè)的潮流變化則比白酒更難預(yù)測，因此決定了這三個行業(yè)的估值對比。

　　在行業(yè)內(nèi)部，估值分化也可能較大。在經(jīng)濟(jì)增速減緩的背景下，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢越來越明顯，競爭力越來越強(qiáng)，效率越來越高，防控風(fēng)險的能力也是小企業(yè)無法比擬的。反映到經(jīng)營結(jié)果上，就是龍頭企業(yè)經(jīng)營越來越穩(wěn)定，與小企業(yè)差距越拉越大。在估值上，也會有明顯溢價。