指數(shù)基金藏玄機(jī) 被動(dòng)產(chǎn)品不被動(dòng)

　　市場(chǎng)上各類指數(shù)基金令人眼花繚亂，跟蹤同一指數(shù)的基金，收益率卻差距懸殊。對(duì)此，基金人士認(rèn)為，跟蹤技術(shù)、增強(qiáng)策略是影響指數(shù)基金收益率差異的主要原因。此外，不同的基金規(guī)模和建倉(cāng)期也會(huì)有一定影響。投資者在選擇指數(shù)基金時(shí)，要綜合考慮指數(shù)的投資價(jià)值、基金公司運(yùn)營(yíng)指數(shù)的經(jīng)驗(yàn)和指數(shù)基金的規(guī)模，并與個(gè)人的投資理念相匹配。

　　收益率差距較大

　　記者梳理指數(shù)基金業(yè)績(jī)發(fā)現(xiàn)，從單純的被動(dòng)指數(shù)型基金來(lái)看，成立時(shí)間滿一年的滬深300指數(shù)基金，近一年的收益率從18%-41%不等。除了跟蹤滬深300指數(shù)的基金，跟蹤中證500指數(shù)的基金等其他寬基類指數(shù)基金，也都存在類似的情況。

　　指數(shù)增強(qiáng)基金的收益率則差距更大。例如，跟蹤滬深300指數(shù)的不同指數(shù)增強(qiáng)基金，近一年的收益率從18%到逾70%不等。截至9月30日，富榮滬深300增強(qiáng)A的近一年份額凈值增長(zhǎng)率達(dá)到71.29%，同類的西部利得滬深300指數(shù)增強(qiáng)A份額凈值增長(zhǎng)率為49.48%，而收益率較低的某滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金份額凈值增長(zhǎng)率僅為18.11%。

　　多因素造成差異

　　跟蹤同樣的指數(shù)，收益率差別如此之大，原因是什么？其實(shí)指數(shù)基金也大有門道，從基金名稱后綴上就可以看出區(qū)別。各類基金叫法不一，代表類型也不一樣。常見的指數(shù)基金有普通指數(shù)型基金、ETF基金、指數(shù)聯(lián)接基金、增強(qiáng)指數(shù)型基金等。

　　比如上證50普通指數(shù)基金，就全部投資于上證50指數(shù)成分股，純復(fù)制指數(shù)，屬于被動(dòng)型指數(shù)基金。而上證50指數(shù)增強(qiáng)，則加入了基金經(jīng)理主動(dòng)操作，可能增厚收益，也可能拉低收益，基金經(jīng)理的能力對(duì)增強(qiáng)部分的收益影響比較大。

　　但同樣為純復(fù)制指數(shù)的基金，或同樣為指數(shù)增強(qiáng)基金，頭尾收益率差距也不小。對(duì)此，一位公募指數(shù)基金經(jīng)理表示，造成指數(shù)基金收益率差距的原因是多重的：一方面，不同的基金公司或基金經(jīng)理在跟蹤的技術(shù)上可能會(huì)有一些差異。另一方面，對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)基金來(lái)說(shuō)，不同的增強(qiáng)策略或量化增強(qiáng)模型，在不同的市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)也會(huì)有一定的差異。每個(gè)模型對(duì)于不同行業(yè)或不同成分股的配置權(quán)重不同，都會(huì)形成對(duì)指數(shù)一定程度的偏離，不同偏離度下基金經(jīng)理主動(dòng)操作的空間也不盡相同。

　　此外，該基金經(jīng)理認(rèn)為，差異大的原因還包括打新方面的因素。他說(shuō)：“一些指數(shù)基金參與打新，今年以來(lái)獲取的收益率還是比較高的。一般的指數(shù)基金，90%以上資產(chǎn)都必須要投資相關(guān)標(biāo)的，剩余不到10%的部分，可以用來(lái)疊加打新的操作。對(duì)于基金規(guī)模稍小一點(diǎn)的指數(shù)基金，比如3億元至5億元規(guī)模的基金，打新中簽可以增厚的收益率會(huì)更顯著。”

　　上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心總經(jīng)理劉亦千表示，即使是完全跟蹤一模一樣的指數(shù)，受到各類因素影響，其收益率也會(huì)不同。首先，建倉(cāng)方面的差異，由于資本市場(chǎng)波動(dòng)性很大，不同的建倉(cāng)期、建倉(cāng)節(jié)奏會(huì)產(chǎn)生影響；其次，基金規(guī)模不同，導(dǎo)致沖擊成本、調(diào)整成本上會(huì)有顯著差異；最后，各只基金增強(qiáng)的策略不同，尤其是在行業(yè)和個(gè)股上的配置權(quán)重不一，對(duì)增強(qiáng)的效果也有一定影響。

　　收益率并非越高越好

　　對(duì)于增強(qiáng)指數(shù)基金來(lái)說(shuō)，不同偏離度下基金經(jīng)理主動(dòng)操作的空間也不盡相同。而基于主動(dòng)操作導(dǎo)致的指數(shù)基金收益率差距如此之大，是否是一個(gè)合理現(xiàn)象？當(dāng)主動(dòng)成分過度添加的時(shí)候，指數(shù)基金還能稱之為被動(dòng)產(chǎn)品嗎？

　　對(duì)此，前述基金經(jīng)理表示，一般相同類型的純復(fù)制指數(shù)基金，正常狀況下都不太可能出現(xiàn)這么大的業(yè)績(jī)差異。對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)基金來(lái)說(shuō)，對(duì)偏離度的控制嚴(yán)格程度不同，增強(qiáng)的效果往往就會(huì)有差別。一般指數(shù)基金會(huì)控制在5%以內(nèi)，指數(shù)增強(qiáng)基金更看重增強(qiáng)收益，因此一般不會(huì)做特別嚴(yán)格的限定，只要不超過基金合同規(guī)定的偏離范圍，就沒有問題。

　　劉亦千認(rèn)為，指數(shù)基金不能唯收益率論，評(píng)價(jià)指數(shù)基金時(shí)，跟蹤誤差率和信息比率是最有效的指標(biāo)。首先，看跟蹤指數(shù)的誤差，包括業(yè)績(jī)偏差和實(shí)際標(biāo)的偏差。其次，如果是增強(qiáng)指數(shù)的話，還要看信息比率，也就是衡量收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

　　那么，普通投資者如何挑選指數(shù)基金呢？劉亦千建議，要綜合考慮指數(shù)的投資價(jià)值、基金公司運(yùn)營(yíng)指數(shù)的經(jīng)驗(yàn)以及指數(shù)基金的規(guī)模。如果是增強(qiáng)型指數(shù)基金，還要看增強(qiáng)的策略，有些指數(shù)基金使用量化增強(qiáng)方式，有些則是主動(dòng)增強(qiáng)，投資者可以選擇與自己理念匹配的基金。