廣發(fā)基金鄭澄然：立足中觀 在成長(zhǎng)行業(yè)賺周期的錢

　　鄭澄然，北京大學(xué)微電子學(xué)系本科，經(jīng)濟(jì)學(xué)雙學(xué)位，金融學(xué)碩士。6年證券從業(yè)經(jīng)歷。2015年加入廣發(fā)基金，先后任新能源行業(yè)研究員、制造業(yè)組組長(zhǎng)。2020年2月加入成長(zhǎng)投資部，參與管理廣發(fā)高端制造、廣發(fā)鑫享等產(chǎn)品。

　　2020年基金排行榜中，以“制造”、“新能源”“工業(yè)4.0”為主題的基金表現(xiàn)強(qiáng)勁。據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)，截至2020年12月31日，廣發(fā)高端制造2020年凈值增長(zhǎng)率133.83%，在12只高端裝備行業(yè)股票型基金中排名第1；過(guò)去兩年的累計(jì)凈值增長(zhǎng)率287.73%，同期滬深300指數(shù)的漲幅為73.10%。

　　廣發(fā)高端制造由孫迪和鄭澄然兩位基金經(jīng)理共同管理。其中，基金經(jīng)理鄭澄然是“90后”新秀，2015年入行時(shí)覆蓋的行業(yè)是電力設(shè)備與新能源。在5年的行業(yè)研究中，他深度積累研究資源、構(gòu)筑研究壁壘，不斷拓展研究廣度，在新能源、電動(dòng)車、光伏、機(jī)械等行業(yè)積累認(rèn)知深度。在擔(dān)任基金經(jīng)理之后，鄭澄然將自己的研究積累應(yīng)用到投資中，形成了一套從中觀維度出發(fā)，抓行業(yè)供需拐點(diǎn)機(jī)會(huì)的投資框架。

　　對(duì)研究“有感覺(jué)”的新銳

　　彼得·林奇在富達(dá)基金擔(dān)任基金經(jīng)理時(shí)候，就非常喜歡那些從天賦出眾的年輕分析師中提拔上來(lái)的新基金經(jīng)理，他認(rèn)為，這些新基金經(jīng)理往往都是“探索進(jìn)入新市場(chǎng)領(lǐng)域的研究專家”。

　　在廣發(fā)基金不少同事眼中，鄭澄然也是這樣一位有天賦的新生代。2015年，鄭澄然從北大獲得金融學(xué)碩士學(xué)位后，進(jìn)入廣發(fā)基金擔(dān)任制造業(yè)研究員，僅兩年時(shí)間，就在行業(yè)研究方面找到了感覺(jué)。2017年，他開(kāi)始自信地向基金經(jīng)理推薦股票，并且在光伏、新能源領(lǐng)域保持著較高的勝率。

　　“鄭澄然學(xué)東西非�？�，對(duì)于一個(gè)新行業(yè)或者公司，他都能很快抓住主要矛盾，這是一個(gè)投資人員非常重要的素質(zhì)，換句話說(shuō)，他很聰明。”廣發(fā)基金一位基金經(jīng)理向中國(guó)證券報(bào)記者介紹，研究員分為三個(gè)層次，第一層是初步了解行業(yè)，能分辨哪些是好公司、差公司；第二層是緊密跟蹤，了解行業(yè)有哪些變化并及時(shí)反饋；第三層是掌握公司在二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)原則，這類研究員善于總結(jié)行業(yè)規(guī)律，能夠通過(guò)自己的深度研究，把握行業(yè)的定價(jià)權(quán)。令人稱奇的是，鄭澄然入行兩年，就能比較好地掌握行業(yè)規(guī)律。

　　回溯2015年至2020年2月，鄭澄然說(shuō)，那是自己在研究能力、理解力不斷進(jìn)階的過(guò)程�！�2017年有一些感覺(jué)，搭建了自己的研究框架，但對(duì)于一些機(jī)會(huì)的判斷，其實(shí)內(nèi)心不是很確定。隨著時(shí)間的推進(jìn)，對(duì)行業(yè)積累和理解不斷加深，我在光伏和電動(dòng)車的勝率有所提高�！编嵆稳徽f(shuō)。

　　鄭澄然善于總結(jié)產(chǎn)業(yè)規(guī)律。他在研究中發(fā)現(xiàn)，只要是制造業(yè)，不管需求端增速多快，都離不開(kāi)周期的影響。比如一個(gè)成長(zhǎng)行業(yè)，如果連續(xù)兩年有30%的增長(zhǎng)，大概率會(huì)吸引大批資本進(jìn)入，到第三年供給可能就會(huì)有100%的擴(kuò)張，這樣，就算需求端再增長(zhǎng)50%，也會(huì)面臨階段性供給過(guò)剩。

　　在鄭澄然看來(lái)，電動(dòng)車、光伏都有明顯的產(chǎn)業(yè)規(guī)律，周期波動(dòng)比較大。例如，光伏的需求與產(chǎn)品價(jià)格之間，有顯著負(fù)相關(guān)且有一定的滯后性。“大多數(shù)產(chǎn)品降價(jià)就有人買，但光伏不一樣，要降價(jià)一段時(shí)間后才有人買，有個(gè)時(shí)間差，這就是產(chǎn)業(yè)規(guī)律�！�

　　顯然，對(duì)于制造業(yè)的研究而言，對(duì)歷史規(guī)律的總結(jié)尤為關(guān)鍵�！皻v史不一定會(huì)重復(fù)，但演繹的概率很大�！闭�因如此，鄭澄然的研究工作緊扣兩點(diǎn)：一是規(guī)律的總結(jié)，二是緊密跟蹤。

　　深度研究基礎(chǔ)上的“加分項(xiàng)”

　　得益于在研究員階段的扎實(shí)功底和出色表現(xiàn)，鄭澄然在2020年2月從研究崗位轉(zhuǎn)到投資崗位，擔(dān)任成長(zhǎng)投資部總經(jīng)理劉格菘的助理，并先后參與管理廣發(fā)鑫享、廣發(fā)高端制造兩只基金。

　　這一年，正好是光伏、電動(dòng)車、新能源等行業(yè)的大年。鄭澄然充分發(fā)揮了自己過(guò)往的研究?jī)?yōu)勢(shì)，助力投資團(tuán)隊(duì)把握了電動(dòng)車、光伏、化工等板塊的拐點(diǎn)機(jī)會(huì)。得益于此，廣發(fā)高端制造、廣發(fā)鑫享兩只基金均在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻倍回報(bào)。

　　分析廣發(fā)高端制造的基金季報(bào)，中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，廣發(fā)高端制造2020年精準(zhǔn)把握住了三次大波段的機(jī)會(huì)，幾乎都是在行業(yè)低迷時(shí)進(jìn)場(chǎng)，并在大漲后及時(shí)兌現(xiàn)收益，堪稱投資圈的“帽子戲法”。

　　第一次操作是一季度對(duì)新能源車的精準(zhǔn)減持�；�金季報(bào)顯示，廣發(fā)高端制造在2019年年底重倉(cāng)持有新能源車相關(guān)標(biāo)的，獲利頗豐，但在2020年2月市場(chǎng)情緒處于高點(diǎn)時(shí)，基金經(jīng)理選擇了兌現(xiàn)浮盈，躲過(guò)了3月份那一波回撤。

　　第二次精準(zhǔn)操作則是在2020年二季度低點(diǎn)布局光伏、軍工，而這兩個(gè)行業(yè)的共同點(diǎn)是迎來(lái)供需格局的拐點(diǎn)。

　　“上半年，疫情最嚴(yán)重的時(shí)候，海外基本停工了。當(dāng)疫情過(guò)去時(shí)，哪些資產(chǎn)最為受益？”2020年4月初，在成長(zhǎng)投資部的內(nèi)部討論會(huì)，部門負(fù)責(zé)人提出一個(gè)假設(shè)，供給在中國(guó)、需求面向全世界的龍頭公司，將在全球復(fù)蘇過(guò)程中最為受益。光伏行業(yè)有90%的供給都在國(guó)內(nèi)，是否符合這個(gè)投資邏輯？

　　鄭澄然給出了非常明確的答復(fù)。他提出兩個(gè)依據(jù)。第一，行業(yè)需求跟終端組件產(chǎn)品價(jià)格顯著負(fù)相關(guān)。一季度，歐美推出一系列刺激計(jì)劃，較大比例投向新能源領(lǐng)域（包括電動(dòng)車、光伏），這意味著海外光伏的需求大概率會(huì)被刺激起來(lái)。

　　第二，光伏產(chǎn)業(yè)波動(dòng)比較大，擴(kuò)產(chǎn)與出清都很迅速。2020年第一季度，受疫情影響，國(guó)內(nèi)中小企業(yè)面臨很大的壓力，供給端完成了一輪“天然的出清”，龍頭公司市占率提升，盈利能力有望大幅提升。

　　圍繞這個(gè)邏輯假設(shè)，鄭澄然與團(tuán)隊(duì)成員一起，與研究光伏產(chǎn)業(yè)的國(guó)際專家開(kāi)電話會(huì)議，調(diào)研上市公司以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游，并在深入研究和反復(fù)討論中堅(jiān)定了自己的判斷�！盎剡^(guò)頭來(lái)看，二季度是光伏行業(yè)的底部，不管是股價(jià)還是基本面，都迎來(lái)了觸底反彈�！编嵆稳徽f(shuō)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年4月1日至9月30日，光伏指數(shù)漲幅近46%，同期滬深300指數(shù)漲幅為24.45%。這是自2016年以來(lái)光伏指數(shù)表現(xiàn)最好的一段時(shí)間。

　　在光伏出現(xiàn)較大幅度上漲之后，廣發(fā)高端制造在2020年三季度又進(jìn)行了第三次精準(zhǔn)的調(diào)倉(cāng)。結(jié)合基金季報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，基金減持了部分光伏股，轉(zhuǎn)而配置家電、化工以及調(diào)整時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)的半導(dǎo)體股票。在第四季度的順周期行情中，化工、機(jī)械等板塊表現(xiàn)良好。

　　鄭澄然表示，三季度布局化工，同樣也是基于供需邏輯。這個(gè)行業(yè)對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)要求越來(lái)越高，高端產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，供給端的出清比較慢。但在環(huán)保規(guī)定和疫情影響下，很多小企業(yè)難以支撐，龍頭公司在這個(gè)過(guò)程中是受益的，整個(gè)行業(yè)的估值不高，業(yè)績(jī)彈性大，性價(jià)比高。

　　多舉措提高投資勝率

　　憑借著在電動(dòng)車、光伏、化工等多個(gè)板塊的精準(zhǔn)布局，廣發(fā)高端制造2020年交出了出色的成績(jī)單�；�金經(jīng)理鄭澄然，由此也走進(jìn)基金投資者的視野。

　　相對(duì)年輕的資歷、集中度較高的持倉(cāng)，外界很容易誤以為他是一位“風(fēng)格相對(duì)激進(jìn)”的年輕選手�！昂芏嗳擞X(jué)得我比較樂(lè)觀，但實(shí)際上，我在投資上挺保守的，是一個(gè)偏理性的投資者�！编嵆稳辉诮邮苤袊�(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，在他的研究框架里，成長(zhǎng)股尤其是制造行業(yè)的股票都具有周期性，最有效率的投資是在成長(zhǎng)行業(yè)中賺周期的錢。

　　深度研究是投資決策的基礎(chǔ)。五年制造業(yè)的研究經(jīng)歷，鄭澄然養(yǎng)成了從中觀出發(fā)的研究習(xí)慣，他會(huì)有意識(shí)地去尋找供需有變化、有拐點(diǎn)的行業(yè)，再結(jié)合估值水平進(jìn)行配置。具體而言，就是對(duì)需求端有較高成長(zhǎng)性的高景氣產(chǎn)業(yè)保持長(zhǎng)期跟蹤，在供需迎來(lái)向上拐點(diǎn)時(shí)進(jìn)行積極配置。

　　“從供需入手把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)大背景下分享龍頭或龍二公司的成長(zhǎng)紅利，可以為基金賺取顯著的超額收益�！眲⒏褫吭u(píng)價(jià)稱，鄭澄然的供需分析框架，本質(zhì)上賺取的是產(chǎn)業(yè)的超額收益。一方面，基金經(jīng)理能夠獲得產(chǎn)業(yè)周期向上時(shí)龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的收益；另一方面，還能享受到市場(chǎng)對(duì)高成長(zhǎng)行業(yè)的樂(lè)觀未來(lái)預(yù)期所帶來(lái)的估值提升收益。

　　如何提高投資的勝率？在鄭澄然看來(lái)，重點(diǎn)在于要專注自己的能力圈，他在自己有研究積累的新能源、光伏電動(dòng)車、機(jī)械軍工等幾個(gè)行業(yè)，在深度研究的基礎(chǔ)上敏銳捕捉行業(yè)的供需拐點(diǎn)。

　　在制造行業(yè)5年的深耕，鄭澄然對(duì)行業(yè)的溫度波動(dòng)有著敏銳感知�！爸圃鞓I(yè)的研究框架是經(jīng)典的供需框架�！编嵆稳恢赋觯瑢�(duì)于投研來(lái)說(shuō)，需求端的預(yù)測(cè)相對(duì)簡(jiǎn)單，市場(chǎng)也比較容易形成一致預(yù)期，考驗(yàn)水平的則是供給端的研究。

　　他進(jìn)一步解釋說(shuō)，行業(yè)拐點(diǎn)、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、護(hù)城河、上下游關(guān)系都可以歸納在供給端研究。只有對(duì)供給端有長(zhǎng)期跟蹤積累和深刻理解，才能更好地發(fā)覺(jué)產(chǎn)業(yè)的變化、行業(yè)規(guī)律、龍頭公司市場(chǎng)占有率的變化等等。掌握了這些，才能進(jìn)一步前瞻地判斷行業(yè)供需拐點(diǎn)，再結(jié)合市場(chǎng)估值情況，以較高勝率賺取周期的錢。

　　也就是說(shuō)，只有長(zhǎng)期研究供給端，才有可能敏銳判斷行業(yè)供需的拐點(diǎn)。

　　在此基礎(chǔ)上，鄭澄然將自己投資的標(biāo)的分為三類公司，第一類是存在拐點(diǎn)的板塊，第二類是低估值高分紅的穩(wěn)定成長(zhǎng)類行業(yè)龍頭，第三類是極少數(shù)自下而上選擇的個(gè)股。

　　選股上，他更看重兩個(gè)方面，一是行業(yè)的空間，這是一個(gè)偏定性的指標(biāo)。二是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，包括企業(yè)質(zhì)地，有一些指標(biāo)能體現(xiàn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，包括凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債表等。

　　但是，鄭澄然也指出，偏中觀的行業(yè)配置機(jī)會(huì)，也許一年就只有一兩次。當(dāng)市場(chǎng)缺乏這一類機(jī)會(huì)時(shí)，他則會(huì)選擇穩(wěn)定成長(zhǎng)的行業(yè)中布局龍頭公司的機(jī)會(huì)，如家電、機(jī)械行業(yè)，這些行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，龍頭優(yōu)勢(shì)很清晰，估值相對(duì)便宜。

　　至于如何控制風(fēng)險(xiǎn)？鄭澄然也有著不一樣的思考，他更傾向于通過(guò)勝率來(lái)控制投資風(fēng)險(xiǎn)，只在確定性比較高的情況下才會(huì)重倉(cāng)，將精力更多放在瞄準(zhǔn)的過(guò)程，保證一擊即中。