廣發(fā)基金林英睿：在冷門領(lǐng)域?qū)ふ冶坏凸拦��?/h1>

　　林英睿，10年證券從業(yè)經(jīng)歷，5年投資管理經(jīng)驗(yàn)�，F(xiàn)任廣發(fā)基金價(jià)值投資部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先、廣發(fā)睿毅領(lǐng)先、廣發(fā)多策略等基金。曾任瑞銀證券研究員，及中歐基金基金經(jīng)理助理兼研究員、基金經(jīng)理。

　　“我沒法判斷持有人什么時(shí)候會(huì)來(lái)申購(gòu)我的基金，也沒法判斷他的持有期有多長(zhǎng)，我只是不希望他進(jìn)來(lái)就出現(xiàn)不小的虧損，希望他能獲得穩(wěn)健向上的凈值曲線�！甭费輹r(shí)，林英睿曾經(jīng)不止一次這樣說(shuō)過(guò)。在上漲行情中，這句話似乎吸引力有限，但當(dāng)市場(chǎng)快速下跌或持續(xù)震蕩時(shí)方顯彌足珍貴，這能改善基民的持有體驗(yàn)，也是近期不少投資者所追求的。

　　林英睿是廣發(fā)基金價(jià)值投資部基金經(jīng)理。2011年他從北大畢業(yè)后，先后在瑞銀證券、中歐基金從事研究和投資工作，覆蓋的行業(yè)涵蓋家電、零售、商貿(mào)、汽車、機(jī)械、煤炭等。2016年他加入廣發(fā)基金，先后管理廣發(fā)多策略、廣發(fā)睿毅領(lǐng)先、廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先等基金。

　　當(dāng)前，80后新生代基金經(jīng)理風(fēng)格多偏向成長(zhǎng)，但林英睿不同，他是一位深度的價(jià)值型選手，認(rèn)可的是早期的價(jià)值投資理念。“我更傾向于耐心地從暫時(shí)不受市場(chǎng)關(guān)注的冷門領(lǐng)域淘金，尋找價(jià)值被低估的公司，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，獲得價(jià)值回歸帶來(lái)的收益�！�

　　生活中的林英睿喜歡看書和登山，不喜歡去人多熱鬧的地方。在投資上，他的風(fēng)格偏逆向，更喜歡在冷門的領(lǐng)域中尋找機(jī)會(huì)。正是出于這樣的理念，林英睿管理的基金凈值曲線相對(duì)平滑，波動(dòng)率低。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，林英睿自2017年12月14日起管理廣發(fā)睿毅領(lǐng)先基金，截至今年3月17日，累計(jì)回報(bào)率為154.41%，相對(duì)滬深300指數(shù)的超額收益為127.46%，年化回報(bào)率為33.14%。值得一提的是，基金年化波動(dòng)率僅18.26%，是市場(chǎng)中少有的年化波動(dòng)率小于20%，且年化回報(bào)率超過(guò)30%的偏股混合型基金。

　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望市場(chǎng)，林英睿認(rèn)為，要降低預(yù)期收益率，增加價(jià)值股權(quán)重。“過(guò)去兩年，成長(zhǎng)股相對(duì)于價(jià)值股在中國(guó)和海外市場(chǎng)都走到了極致的位置。今年如果經(jīng)濟(jì)狀況或市場(chǎng)風(fēng)向有變化，機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)可能要進(jìn)行結(jié)構(gòu)均衡，至少需要加配一些偏低估的標(biāo)的�！�

　　挖掘底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)

　　春節(jié)過(guò)后，鋼鐵、采掘、建筑裝飾等板塊表現(xiàn)突出，配置順周期的基金業(yè)績(jī)領(lǐng)跑，如廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先、廣發(fā)睿毅領(lǐng)先等。根據(jù)基金季報(bào)，林英睿早在去年三季度就開始在組合中配置當(dāng)時(shí)還頗為“冷門”的順周期板塊，是市場(chǎng)上較早發(fā)掘這一波機(jī)會(huì)的投資人之一。

　　廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先2020年四季報(bào)顯示，林英睿看好并加倉(cāng)順周期方向，特別是上游原材料、中游制造業(yè)領(lǐng)域，包括有色、煤炭、鋼鐵、機(jī)械、銀行等。他在季報(bào)中表示，雖然成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格的收益差異在12月走闊，但這只是均值回歸過(guò)程中的小波瀾。隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，處于歷史極值的風(fēng)格差異會(huì)逐漸回歸到正常水平，看好未來(lái)兩年的價(jià)值風(fēng)格。

　　他是如何提前半年捕捉到順周期機(jī)會(huì)的？

　　對(duì)此，林英睿介紹，去年7月份，他觀察到隨著國(guó)內(nèi)疫情的有效控制，PMI、信貸等數(shù)據(jù)逐漸修復(fù)，海外需求遷移，洲際航運(yùn)、跨境電商等數(shù)據(jù)大幅增長(zhǎng)。結(jié)合宏觀和中觀分析，林英睿預(yù)判，順周期行業(yè)的業(yè)績(jī)彈性會(huì)逐步開始表現(xiàn)，于是在組合中做了重點(diǎn)配置。

　　這種前瞻性的左側(cè)布局，并不是孤例。2018年春節(jié)前，林英睿注意到雞苗價(jià)格處于同期相對(duì)高位。“國(guó)內(nèi)白羽肉雞的祖代雞基本是從海外引進(jìn)，隨著2016年和2017年的引種數(shù)量大幅下滑，一定會(huì)引致商品代雞的數(shù)量大幅下滑�！苯�(jīng)過(guò)深入分析后，林英睿發(fā)現(xiàn)行業(yè)存在供需缺口，并捕捉到了當(dāng)年養(yǎng)殖業(yè)的行情。

　　第三方研究機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)稱，林英睿的風(fēng)格偏逆向，是一位深度的價(jià)值投資者，持倉(cāng)以低估行業(yè)為主，喜歡在行業(yè)周期拐點(diǎn)進(jìn)行配置。這個(gè)能力圈的建立，與林英睿追求高勝率的投資理念有關(guān)。

　　“我要選的不是未來(lái)三五年內(nèi)可能漲十倍的公司，而是未來(lái)兩三年內(nèi)能穩(wěn)定貢獻(xiàn)30%-50%收益的股票。”林英睿并不追逐“十倍股”。在他看來(lái)，發(fā)掘偉大公司的成功概率很低。但圍繞“均值回歸”，在處于底部、價(jià)值被低估的品種里，尋找未來(lái)有機(jī)會(huì)持續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)改善的標(biāo)的，成功概率相對(duì)較高。

　　在他的投資體系中，核心是尋找價(jià)格低估并且在變好的方向�！霸诤芏噙B續(xù)多年下行的行業(yè)里，大部分公司股價(jià)已經(jīng)下跌很多，在底部也沒有太多的關(guān)注度，波動(dòng)自然更小。如果出現(xiàn)比較明顯的基本面變化，收益向上的概率還是比較大的。我希望做的事情是波動(dòng)更小、勝率更高的投資�！绷钟㈩Ｕf(shuō)，如同他敬仰的約翰·鄧普頓等投資大師，他屬于逆向投資風(fēng)格，關(guān)注的是價(jià)值與價(jià)格的偏離。

　　追求長(zhǎng)期超額收益

　　評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的實(shí)力有多個(gè)維度，比如基金的超額收益、相對(duì)排名、組合波動(dòng)、回撤控制等。這使得他們?cè)诠芾砘�金時(shí)需要對(duì)不同因素進(jìn)行平衡，如進(jìn)攻與防守、收益與風(fēng)險(xiǎn)、短期收益與長(zhǎng)期回報(bào)等。

　　對(duì)于這些“選擇題”，林英睿心中有清晰的答案。他認(rèn)為，與短期收益相比，長(zhǎng)期的回報(bào)更重要，因?yàn)橥顿Y是要做一輩子的事情。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，他會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)擺在優(yōu)先考慮的位置�！霸谖业耐顿Y框架中，風(fēng)險(xiǎn)是比收益更重要的考量因素。先做到下跌空間可控，再尋找足夠向上的彈性。”

　　從過(guò)去幾年的業(yè)績(jī)來(lái)看，林英睿管理的基金以較低的波動(dòng)實(shí)現(xiàn)了良好的超額收益。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年12月14日至2021年3月17日，他管理的廣發(fā)睿毅領(lǐng)先的累計(jì)回報(bào)率達(dá)154.41%，區(qū)間超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的超額收益達(dá)到128.58%，年化波動(dòng)率為18.26%，低于同期滬深300指數(shù)21.29%的年化波動(dòng)率。

　　如何以較低的波動(dòng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的超額收益？林英睿表示，他習(xí)慣從中觀行業(yè)入手，尋找面臨底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)。具體而言，他會(huì)通過(guò)對(duì)中觀行業(yè)數(shù)據(jù)的緊密跟蹤，在過(guò)去3-5年持續(xù)下滑或不景氣的行業(yè)里尋找景氣反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)，發(fā)掘持續(xù)向上的變化的機(jī)會(huì)。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步深入研究細(xì)分行業(yè)數(shù)據(jù)和行業(yè)邏輯，鎖定未來(lái)兩、三年有持續(xù)性機(jī)會(huì)的細(xì)分行業(yè)和個(gè)股。

　　尋找低估標(biāo)的，往往意味著經(jīng)常要在“冷門”的地方做孤獨(dú)的研究。在日常工作中，林英睿會(huì)密切關(guān)注宏觀情況、中觀行業(yè)、微觀公司層面的各類數(shù)據(jù)，分析基本面情況是否切實(shí)在變好，以及是否有可持續(xù)性。

　　“判斷行業(yè)持續(xù)上行之后，再進(jìn)一步研究公司，優(yōu)中擇優(yōu)，選擇業(yè)績(jī)更早體現(xiàn)、業(yè)績(jī)彈性更大的公司�！绷钟㈩＝榻B，他會(huì)從低估值、高質(zhì)量、低波動(dòng)等維度綜合考慮，選出一籃子股票進(jìn)行分散配置。

　　市場(chǎng)風(fēng)格或回歸均衡

　　春節(jié)過(guò)后，市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)轉(zhuǎn)換，與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的順周期板塊走強(qiáng)，以食品飲料、醫(yī)藥生物等為代表的高估值品種出現(xiàn)調(diào)整。林英睿對(duì)未來(lái)的投資提出了兩點(diǎn)建議：一是降低預(yù)期收益率，二是增加價(jià)值股的權(quán)重。

　　“首先是降低預(yù)期收益率。第一， A股整體處于估值偏高的水平，主流指數(shù)均處于歷史偏高的分位；第二，流動(dòng)性跟過(guò)去兩年寬松的狀態(tài)相比出現(xiàn)變化，可能要逐漸回歸常態(tài)；第三，過(guò)去兩年的高收益率并不是常態(tài)。所以，我們不能只是在口頭上說(shuō)要降低預(yù)期收益率，而要實(shí)實(shí)在在去做�！�

　　“其次是增加價(jià)值風(fēng)格標(biāo)的的權(quán)重。過(guò)去兩年，成長(zhǎng)股相對(duì)于價(jià)值股在中國(guó)和海外市場(chǎng)都走到了極致的位置。今年如果經(jīng)濟(jì)狀況或者市場(chǎng)風(fēng)向發(fā)生變化，持倉(cāng)可能要進(jìn)行結(jié)構(gòu)均衡，至少需要加配一些偏低估的標(biāo)的�！绷钟㈩１硎�。

　　具體到行業(yè)，當(dāng)下值得關(guān)注的方向以順周期為主，包括有色、煤炭、鋼鐵、機(jī)械、銀行等。2009年以來(lái)，順周期行業(yè)資本開支較大，產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，供過(guò)于求，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑，很多企業(yè)處于虧損狀態(tài)。2017年推出供給側(cè)改革政策之后，過(guò)剩產(chǎn)能被淘汰，疊加環(huán)保和能耗雙控等政策的限制，很多行業(yè)已處于供需緊平衡的狀態(tài)。

　　“2020年疫情以來(lái)，全球很多行業(yè)產(chǎn)成品和原材料庫(kù)存都處于歷史低位。疊加供需格局的變化，是順周期行業(yè)可能走出持續(xù)行情的原因。”林英睿說(shuō)，在需求小幅波動(dòng)的時(shí)期，供需格局較好的周期行業(yè)具備一定的提價(jià)能力，這使得“價(jià)”成為周期行業(yè)投資的核心變量。當(dāng)下，部分行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)得到一定提升，但依然有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

　　除順周期外，林英睿也在關(guān)注細(xì)分行業(yè)的龍頭機(jī)會(huì)。他認(rèn)為，過(guò)去兩年在許多被忽視的細(xì)分行業(yè)中，龍頭企業(yè)已走出國(guó)門，走到全球領(lǐng)先的位置，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況下，有望受益于全球資本開支、財(cái)政刺激帶來(lái)的需求上升。這些公司過(guò)去受關(guān)注度不高，估值也處于低位，值得細(xì)細(xì)挖掘。

　　此外，林英睿也會(huì)關(guān)注港股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。他表示，港股市場(chǎng)非常適合周期反轉(zhuǎn)策略，因?yàn)榇嬖诖罅康凸乐档膫鹘y(tǒng)行業(yè)的公司。