廣發(fā)基金劉玉：選擇景氣向上行業(yè) 聚焦績優(yōu)白馬股

　　2008年以來，筆者步入證券行業(yè)已將近13年，期間經(jīng)歷了三次牛熊轉換，并在投資實踐中不斷成長。從事基金管理以來，筆者始終堅持自上而下把握大方向，從好的賽道里面精選公司，并希望能為持有人勾勒一條穩(wěn)步向上的凈值曲線。在組合管理上，筆者按照“核心+衛(wèi)星”策略來構建組合：“核心策略”聚焦績優(yōu)白馬股，“衛(wèi)星策略”做景氣度向上的投資。

　　自上而下選行業(yè) 雙重維度選公司

　　筆者的投資框架可以用一句話來概括：自上而下把握大方向，從好的賽道里面精選公司。

　　首先，產業(yè)選擇。筆者會自上而下思考全球經(jīng)濟狀況、市場流動性、產業(yè)發(fā)展變遷、行業(yè)景氣周期等，再以此為基礎去選擇受益于經(jīng)濟發(fā)展、市場需求在增長、能不斷做大的成長行業(yè)。

　　其次，精選公司。精選公司包含兩層含義：第一層是看公司所處的產業(yè)環(huán)境和行業(yè)格局等，如果產業(yè)處于成長期并具備長期穩(wěn)定性，行業(yè)壁壘已經(jīng)形成，能為企業(yè)長期穩(wěn)定的業(yè)績增長提供保障。第二層是評估企業(yè)的長期價值。筆者常用的一種思考方式是，假如有足夠多的錢，公司沒有上市、不存在股價波動，那么我會愿意以什么樣的價格買。從這個維度出發(fā)，會著重研究這家公司的永續(xù)經(jīng)營能力，看ROE、自由現(xiàn)金流等指標，篩選出來的大概率是具有一定成長性的龍頭公司。

　　這些龍頭公司雖然沒有位于產業(yè)發(fā)展初期的公司業(yè)績彈性那么大，但企業(yè)已經(jīng)具備很強的行業(yè)壁壘，在品牌、渠道、產品類別、研發(fā)、市場定價等方面都具有很強的競爭力，成長的確定性更高，下行風險相對可控。這類龍頭公司在行業(yè)景氣度上行時，往往能賺取更多的利潤；在行業(yè)景氣度下行階段，也能提高市場占有率。

　　在筆者的認知中，對于做好投資這件事來說，選擇行業(yè)的重要性大于選擇個股。一方面，以自上而下的視角選擇方向，犯錯誤的概率相對較低。另一方面，在研究行業(yè)時，不可避免需要研究行業(yè)格局等因素，其實就是在研究排名靠前的龍頭公司。因而，在研究個股時可以起到事半功倍的效果。

　　“核心+衛(wèi)星”策略構建組合

　　落實到組合管理上，筆者按照“核心+衛(wèi)星”策略來構建組合。其中，“核心倉位”選擇長期景氣向上行業(yè)的績優(yōu)白馬股，賺業(yè)績增長的錢；“衛(wèi)星倉位”選擇景氣拐點行業(yè)的彈性品種，賺景氣度向上的錢。

　　具體而言，“核心策略”聚焦績優(yōu)白馬股，他們屬于ROE、ROIC較高，企業(yè)的自由現(xiàn)金流與經(jīng)營相匹配，業(yè)績增速在20%-30%的行業(yè)龍頭。我們曾對滬深300指數(shù)成分股過去十年的收益進行回溯，結果發(fā)現(xiàn)，它們帶來的回報其實就是指數(shù)成分股的業(yè)績增速。同理，我們選擇業(yè)績穩(wěn)定增長的公司，賺的就是確定性較高的業(yè)績增長的錢。不過，對于這類倉位，筆者并非長期持有不動，而是會結合估值水平進行動態(tài)調整，從而讓組合持倉保持較高的性價比。

　　“衛(wèi)星策略”的定位是做景氣度向上的投資，這部分倉位對公司財務指標沒有那么高的要求，只要行業(yè)景氣度向上，供給收縮導致價格不斷提升，或者需求的大幅擴張導致的景氣度上升，都屬于行業(yè)景氣度向上的投資范圍。

　　“核心+衛(wèi)星”的投資框架看起來簡單，但是它覆蓋的行業(yè)范圍會比較廣，尤其是在衛(wèi)星策略部分，只要有周期屬性的行業(yè)都會有景氣度向上的階段，這需要基金經(jīng)理具備能熟悉產業(yè)發(fā)展脈絡和周期波動，具有行業(yè)比較的能力。