廣發(fā)基金吳遠(yuǎn)怡：跟上時(shí)代變革 以“模糊正確”把握成長(zhǎng)方向

　　吳遠(yuǎn)怡，10年證券從業(yè)經(jīng)歷，超過(guò)4年投資經(jīng)驗(yàn)�，F(xiàn)任廣發(fā)基金成長(zhǎng)投資部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)科技創(chuàng)新混合、廣發(fā)創(chuàng)新升級(jí)混合等產(chǎn)品。曾任上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所研究員，惠理基金(香港)公司高級(jí)研究員、副基金經(jīng)理，中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司投資經(jīng)理。

　　偉大的科學(xué)家愛(ài)迪生說(shuō)過(guò)：“天才是99%的汗水加1%的靈感”。在廣發(fā)基金成長(zhǎng)投資部基金經(jīng)理吳遠(yuǎn)怡的投資世界里，任何一個(gè)投資決策都要建立在大量的觀察和基于事實(shí)的判斷上，預(yù)測(cè)只如同那占比1%的靈感，有其無(wú)與倫比的重要性，但也萬(wàn)萬(wàn)離不開(kāi)觀察和事實(shí)判斷。

　　吳遠(yuǎn)怡在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，近年來(lái)，在科技創(chuàng)新、信息爆炸的時(shí)代潮流中，不少優(yōu)秀的成長(zhǎng)股表現(xiàn)出明顯的非線性成長(zhǎng)特征，更需要以細(xì)致入微的觀察和理性的判斷，去把握產(chǎn)業(yè)邏輯和趨勢(shì)，以“模糊的正確”去指導(dǎo)決策，而不是摳細(xì)節(jié)的“精確的錯(cuò)誤”。

　　入行十年，任職機(jī)構(gòu)從券商、QFII、保險(xiǎn)資管再到公募基金，吳遠(yuǎn)怡在投資方法上融合了多類機(jī)構(gòu)投資思想的精髓，也在行業(yè)方面錘煉了兼具廣度與深度的研究體系。具體而言，他先自上而下分析行業(yè)的長(zhǎng)期趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，再?gòu)漠a(chǎn)業(yè)鏈中選擇有望持續(xù)提升市場(chǎng)份額的優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)行投資。Wind數(shù)據(jù)顯示，吳遠(yuǎn)怡自2020年11月18日開(kāi)始管理廣發(fā)科技創(chuàng)新混合A，截至今年11月18日的任職收益率為21.92%，同期滬深300指數(shù)的跌幅超過(guò)22.33%。

　　全球化投資視角

　　作為85后基金經(jīng)理，吳遠(yuǎn)怡朝氣蓬勃、思維活躍、風(fēng)趣幽默，如同他的個(gè)性一樣，在投資上他也堅(jiān)定地?fù)肀С砷L(zhǎng)股。從他的履歷來(lái)看，他同時(shí)有內(nèi)外資機(jī)構(gòu)從業(yè)經(jīng)歷，曾是第一批港股通基金經(jīng)理，在成長(zhǎng)股投資方面擁有全球化的投資視角。

　　2011年11月，理工科畢業(yè)的吳遠(yuǎn)怡進(jìn)入申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所，主要負(fù)責(zé)紡織服裝行業(yè)的研究。隨后幾年，他打下了扎實(shí)的研究基本功，善于把握企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　2014年6月，吳遠(yuǎn)怡加入外資投資機(jī)構(gòu)惠理基金，主要負(fù)責(zé)消費(fèi)品板塊的投資決策，并對(duì)其他倉(cāng)位進(jìn)行相應(yīng)的行業(yè)投資推薦。在此階段，吳遠(yuǎn)怡的研究覆蓋面開(kāi)始大幅拓寬，從A股到港股、美股，由此接觸到不同市場(chǎng)、不同行業(yè)的成長(zhǎng)股。

　　更讓吳遠(yuǎn)怡獲益匪淺的是，他發(fā)現(xiàn)，外資投資機(jī)構(gòu)研究企業(yè)更注重其核心競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)久性，而不是短期的數(shù)據(jù)變化。他們會(huì)注重區(qū)分這門(mén)生意是短期的景氣度上行，還是屬于長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)效率很高的生意。帶著這樣的理念，吳遠(yuǎn)怡在研究中也更注重企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)趨勢(shì)。

　　三年后的2017年6月，吳遠(yuǎn)怡加入中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司擔(dān)任投資經(jīng)理，開(kāi)始管理港股通組合，成為首批港股通基金經(jīng)理之一。在此期間，吳遠(yuǎn)怡的“能力圈”有了進(jìn)一步拓展。一方面，除大消費(fèi)以外，他還積累了大金融、互聯(lián)網(wǎng)、科技等不同行業(yè)的投研經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)“能力圈”顯著拓寬。另一方面，他對(duì)港股市場(chǎng)的理解更為深入，對(duì)如何把握成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)也積累了心得。

　　當(dāng)時(shí)，吳遠(yuǎn)怡管理的投資賬戶，對(duì)絕對(duì)收益和相對(duì)收益都有要求，這使得他在考慮如何獲取超額收益的同時(shí)，也要兼顧組合的均衡性、波動(dòng)率水平等，對(duì)于如何平衡組合的風(fēng)險(xiǎn)收益也積累了實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。

　　2020年，吳遠(yuǎn)怡加盟廣發(fā)基金，隨后開(kāi)始管理廣發(fā)科技創(chuàng)新混合。基金定期報(bào)告的披露，讓他在成長(zhǎng)股的挖掘能力逐步展露在大眾面前。海通證券在研報(bào)中提到，吳遠(yuǎn)怡擅長(zhǎng)自下而上挖掘黑馬，敢于重倉(cāng)中小市值標(biāo)的，并在中游制造、TMT板塊上呈現(xiàn)較優(yōu)的選股能力。

　　吳遠(yuǎn)怡表示，他追求把握有較強(qiáng)趨勢(shì)特征的產(chǎn)業(yè)，會(huì)對(duì)行業(yè)龍頭公司做全面細(xì)致的研究，再?gòu)凝堫^公司出發(fā)，慢慢延展至行業(yè)上下游，選擇在變化中能獲得更大份額的優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)行投資。

　　抓住產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)

　　如何把握成長(zhǎng)？吳遠(yuǎn)怡的思想是抓住“模糊的正確”。

　　投資大師巴菲特曾經(jīng)引用過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯的一個(gè)觀點(diǎn)：“我寧愿模糊的正確，也不要精確的錯(cuò)誤。”并對(duì)這一觀點(diǎn)推崇至極。

　　所謂“模糊的正確”好比濃霧彌漫的叢林中的日出，你不知道身處何方，不知道前方有多少坎坷，但你知道你正面朝東方。反之“精確的錯(cuò)誤”就像方向錯(cuò)誤的路上確定數(shù)量的臺(tái)階，每走一步都是錯(cuò)誤。

　　吳遠(yuǎn)怡有著和“模糊的正確”異曲同工的投資思想。在他看來(lái)，資本市場(chǎng)充滿變數(shù)，股票價(jià)格漲漲跌跌，企業(yè)業(yè)績(jī)有時(shí)候增長(zhǎng)有時(shí)候倒退，政策變化的時(shí)點(diǎn)也充滿不確定性，彈無(wú)虛發(fā)的精準(zhǔn)預(yù)測(cè)根本是天方夜譚。因此，他更傾向于找到一個(gè)正確的大致范圍，著重于對(duì)某一時(shí)期大方向的把握，忽略對(duì)行情性質(zhì)的預(yù)判及短期數(shù)據(jù)的變化。換言之，吳遠(yuǎn)怡更希望以科學(xué)的方法擁抱不確定性、應(yīng)對(duì)不確定性。

　　例如，他曾經(jīng)重倉(cāng)某港股服裝企業(yè)，獲得了豐厚的回報(bào)。當(dāng)時(shí)的投資線索是，他觀察到該企業(yè)的產(chǎn)品賣(mài)得很好，預(yù)判企業(yè)逐步增設(shè)分店、產(chǎn)品銷量依然較好的確定性會(huì)很高。不過(guò)，他并沒(méi)有去預(yù)測(cè)銷售潮流能持續(xù)多久，企業(yè)未來(lái)幾年的銷量到底能有多少�！霸谕顿Y中，我更看重的是變化的連貫度有多少、能否形成中長(zhǎng)期的趨勢(shì)，而不是去計(jì)算每年的變化率有多少�！眳沁h(yuǎn)怡表示。

　　近年來(lái)，伴隨著信息的爆炸性傳播、科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新增速，許多行業(yè)的發(fā)展往往呈現(xiàn)出非線性的特征�！霸S多優(yōu)秀企業(yè)的成長(zhǎng)模型、盈利模型不再是線性的，可能會(huì)是以虧損、賺一元、賺五元、賺三十元這樣的模式發(fā)展，金融、汽車、創(chuàng)新藥、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)都不缺乏這樣的例子�！眳沁h(yuǎn)怡分析，在幾何級(jí)數(shù)成長(zhǎng)的新時(shí)代，成長(zhǎng)的周期越來(lái)越短、業(yè)績(jī)的爆發(fā)力越來(lái)越強(qiáng)，企業(yè)可能用短短幾年甚至幾個(gè)月就從虧損蛻變成細(xì)分子行業(yè)最賺錢(qián)的公司。

　　對(duì)于這類非線性成長(zhǎng)的企業(yè)，他認(rèn)為，用傳統(tǒng)的PB-ROE或者高ROE模型很難選好成長(zhǎng)股，需要從產(chǎn)業(yè)邏輯、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)去把握。若從定量的角度來(lái)看，他更傾向于以勝率乘以賠率的方式去定量這種資產(chǎn)，同時(shí)以“模糊的正確”去定量。

　　對(duì)于高頻數(shù)據(jù)，吳遠(yuǎn)怡則不會(huì)過(guò)于在意，他認(rèn)為，對(duì)高頻數(shù)據(jù)的跟蹤、對(duì)顆粒度很細(xì)的跟蹤，很有可能會(huì)讓投資陷在一個(gè)困局中。一個(gè)投資可能有100個(gè)變量，研究員對(duì)于這100個(gè)變量都要熟悉，不管是技術(shù)路徑還是競(jìng)爭(zhēng)格局、滲透率。但作為基金經(jīng)理，最關(guān)鍵是要判斷這100個(gè)變量中哪些變量是核心矛盾，是影響基本面的關(guān)鍵變量。

　　他舉例說(shuō)，根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年新能源車的滲透率是5.4%，到2021年12月新能源車滲透率達(dá)到19.1%，今年9月新能源車滲透率已提升至27.1%，增長(zhǎng)是非線性的，如果能夠理解這一趨勢(shì)，對(duì)于把握產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)就具有重要的意義。

　　聚焦消費(fèi)變革和新產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

　　得益于過(guò)去十年的研究積累，吳遠(yuǎn)怡在消費(fèi)革新和中游制造的技術(shù)變革方向上，對(duì)于產(chǎn)業(yè)變化規(guī)律有較為深刻的理解。

　　“消費(fèi)習(xí)慣的革新大部分是從核心城市圈向外傳導(dǎo)，消費(fèi)風(fēng)潮從一線城市向二三線城市拓展，通�？梢匝永m(xù)比較長(zhǎng)的周期。當(dāng)一個(gè)消費(fèi)趨勢(shì)出現(xiàn)時(shí)，我更傾向于買(mǎi)在確定性的右側(cè)�！眳沁h(yuǎn)怡闡述了他對(duì)消費(fèi)革新的投資心得之一。

　　他舉了一個(gè)例子，今年他看到身邊的人都去露營(yíng)，挖掘了一家市場(chǎng)關(guān)注度很低的露營(yíng)企業(yè)，它在上半年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)約50%，其中自營(yíng)品牌的增長(zhǎng)率更高。那么，如何預(yù)判消費(fèi)趨勢(shì)何時(shí)會(huì)終止？吳遠(yuǎn)怡的方法是留心觀察消費(fèi)風(fēng)潮是否下沉到三四線城市，再來(lái)評(píng)估企業(yè)的市占率和滲透率是否到了較高的水平�！爱�(dāng)行業(yè)貝塔出現(xiàn)很大的下壓，或者有新的流行趨勢(shì)突然產(chǎn)生，再考慮賣(mài)�！彼�說(shuō)。

　　在接受采訪過(guò)程中，吳遠(yuǎn)怡談到了消費(fèi)品行業(yè)一個(gè)有意思的現(xiàn)象：一個(gè)多SKU（最小存貨單位）的消費(fèi)品，比如火鍋有很多菜品、衣服有很多款式、戶外有很多裝備，當(dāng)多SKU的企業(yè)景氣周期上行時(shí)，它的持續(xù)性往往會(huì)非常強(qiáng)，因?yàn)樗�是一攬子商品、一攬子服�?wù)、一攬子購(gòu)物體驗(yàn)增強(qiáng)，通常會(huì)有幾年的持續(xù)性；反之，當(dāng)其周期下行時(shí)，連貫度也會(huì)很強(qiáng)，如果沒(méi)有商業(yè)邏輯的變革，千萬(wàn)不能因?yàn)槟硞�(gè)季度的突然增長(zhǎng)而去投資。

　　在能源、電子、機(jī)械、電力設(shè)備等領(lǐng)域的投資上，吳遠(yuǎn)怡也體現(xiàn)了其把握“模糊的正確”的特點(diǎn)。“對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)，技術(shù)革新無(wú)疑是推動(dòng)行業(yè)變革和前進(jìn)的核心動(dòng)力。但有時(shí)候基金經(jīng)理容易站在研究員的視角對(duì)每個(gè)技術(shù)的細(xì)節(jié)摳得非常細(xì)，這會(huì)消耗很多精力，甚至有可能耽誤我們?nèi)タ创蟮姆较�。”他表示�?/p>

　　吳遠(yuǎn)怡總結(jié)了新興行業(yè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)出現(xiàn)變革的一些特征：一是行業(yè)發(fā)明了前沿的技術(shù)時(shí)，出現(xiàn)明顯的期權(quán)價(jià)值。例如光伏行業(yè)中，2015年前主流的硅片技術(shù)以多晶為主，隨著硅料生產(chǎn)工藝、拉棒工藝以及最后的切割工藝持續(xù)進(jìn)步，單晶硅生產(chǎn)成本迅速下降，在成本和轉(zhuǎn)換效率的比較優(yōu)勢(shì)下，單晶硅片迅速崛起。單晶硅片的市占率從2016年的20%提升到2020年底超過(guò)90%，在此過(guò)程中單晶硅片的領(lǐng)軍企業(yè)獲得了十倍以上的投資回報(bào)。

　　二是當(dāng)這個(gè)新技術(shù)開(kāi)始產(chǎn)業(yè)化、下游企業(yè)開(kāi)始使用，可以對(duì)企業(yè)的盈利模式進(jìn)行估值時(shí)，如果下游領(lǐng)軍企業(yè)認(rèn)可了公司的技術(shù)，向公司下了訂單后，會(huì)有其他企業(yè)跟進(jìn)，訂單的連貫度就不必太擔(dān)心。

　　例如，一家做復(fù)合銅箔的企業(yè)不久前接到一筆大單，標(biāo)志著其新技術(shù)的落地，產(chǎn)業(yè)化正式開(kāi)始，當(dāng)天該股漲停�！巴ㄟ^(guò)簡(jiǎn)單的市場(chǎng)容量計(jì)算發(fā)現(xiàn)復(fù)合銅箔是幾百億元的大市場(chǎng)，公告訂單那天，其實(shí)是一個(gè)不錯(cuò)的買(mǎi)點(diǎn)，它已經(jīng)告訴我們這個(gè)產(chǎn)業(yè)成熟，產(chǎn)品會(huì)被用到下游�！眳沁h(yuǎn)怡分析，當(dāng)產(chǎn)業(yè)變革的方向確定時(shí)，往往也是較好的布局時(shí)點(diǎn)。

　　“千萬(wàn)不要低估消費(fèi)和技術(shù)變革帶來(lái)的可持續(xù)向上周期，而是要把握產(chǎn)業(yè)變革的趨勢(shì)，跟上時(shí)代變革，找到變革的贏家�！辈稍L最后，談及投資成長(zhǎng)股的體會(huì)，吳遠(yuǎn)怡的心得是不要糾結(jié)技術(shù)細(xì)節(jié)，而是要把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。