廣發(fā)基金王鵬：消費復蘇正當時 結(jié)構(gòu)性行情可期

　　王鵬，12年證券從業(yè)年限，3年投資管理經(jīng)驗�，F(xiàn)任廣發(fā)基金價值投資部基金經(jīng)理，在管基金為廣發(fā)消費領(lǐng)先和廣發(fā)優(yōu)質(zhì)生活。曾任工銀瑞信研究部食品飲料、農(nóng)林牧漁行業(yè)高級研究員、基金經(jīng)理。

　　“做消費投資最重要的是感知消費趨勢。”廣發(fā)基金價值投資部基金經(jīng)理王鵬表示。他是一位擁有12年從業(yè)經(jīng)驗、深耕大消費的專業(yè)投資者，生活中的他是個有心人，留心觀察新的消費跡象，尋找投資機會。

　　在多年的實踐中，王鵬形成了完善的消費投資框架。首先，基于宏觀視野來把握消費趨勢，通過中觀比較選出符合社會發(fā)展方向、中短期景氣度高的行業(yè)；其次，結(jié)合消費企業(yè)成長的三階段模型，優(yōu)選行業(yè)中確定性強或空間大的優(yōu)質(zhì)公司構(gòu)建組合。

　　今年上半年，伴隨市場對經(jīng)濟復蘇預期的變化，消費板塊也經(jīng)歷了從反彈到回落的波動。展望下半年，王鵬認為，從海外消費的復蘇歷程來看，消費反彈的持續(xù)性要綜合財政補貼力度和經(jīng)濟前景來看。隨著國內(nèi)經(jīng)濟復蘇進程的推進，估值處在近幾年相對低位的消費板塊能找到較好的結(jié)構(gòu)性機會，重點關(guān)注食品飲料、黃金消費、軟體家居等細分方向。

　　消費升級為主 性價比消費為輔

　　中國證券報：上半年，市場對消費回暖的預期發(fā)生明顯變化。消費板塊走勢經(jīng)歷了從反彈到回落的波動，對此你怎么看？

　　王鵬：開年前兩個月，宏觀經(jīng)濟指標和微觀消費數(shù)據(jù)都在向好，沉寂了兩年的消費板塊重新活躍起來。但步入3月之后，資金對消費的基本面預期有了變化，認為年初更多是報復性消費，中期看消費指標會走弱，3月份之后的微觀消費數(shù)據(jù)趨弱，也印證了這一點。

　　在二級市場，消費各子行業(yè)內(nèi)部也出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化：一類是順周期行業(yè)，即與經(jīng)濟比較相關(guān)的白酒、家居建材等，經(jīng)歷從反彈到回落的過程；另一類是需求更為剛性或者今年需求回補持續(xù)性較強的子行業(yè)，如家電、男裝、必選食品等，表現(xiàn)相對較好。

　　中國證券報：你認為消費也有周期屬性，要結(jié)合經(jīng)濟環(huán)境挑選子行業(yè)？

　　王鵬：消費板塊中大部分子行業(yè)都是跟經(jīng)濟相關(guān)的，會跟隨經(jīng)濟周期波動，但相比其他強周期板塊，消費自身的周期性比較弱。它們的特征體現(xiàn)為：當經(jīng)濟周期向上時板塊的收入和利潤彈性更大，在經(jīng)濟周期向下時也會受一些擾動，但是相對有韌性。從過往研究來看，在經(jīng)濟上行期，我們偏好跟經(jīng)濟相關(guān)性更大的子行業(yè)，如白酒、家電、餐飲旅游、家居建材；在經(jīng)濟增長放緩時，更多是選擇必選食品、農(nóng)業(yè)等板塊。

　　中國證券報：今年以來有討論“消費降級”的聲音，你怎么理解？

　　王鵬：我不太認同“消費降級”這個說法，中國消費品增長動能和潛力依然較強，仍處于消費升級的長期過程中。當大家對未來的收入沒有那么樂觀時，不自覺地會降低消費支出，“偽豪華”與“輕奢侈”屬性的產(chǎn)品需求會萎縮，由此會引發(fā)對性價比消費品的選擇傾向，比如預調(diào)雞尾酒、量販零食、折扣店等。以預調(diào)雞尾酒為例，預調(diào)雞尾酒中有一些單品，比如強爽品類，代表著更低價格、更高酒精度和更新的口感，俗稱“高醉價比”，是年輕人愿意并且有能力支付的新潮產(chǎn)品，因此也產(chǎn)生了較大需求。

　　隨著我國所處消費時代的演進，預計消費結(jié)構(gòu)將呈現(xiàn)“K型分化”，K型分化即主打高端、差異化以及剛需、價低質(zhì)優(yōu)的產(chǎn)品有望迎來較大發(fā)展機遇。從配置思路來看，我是以消費升級為主、性價比消費為輔。

　　中國證券報：當大家更注重性價比時，會給消費結(jié)構(gòu)帶來什么變化？

　　王鵬：參考海外經(jīng)驗，當大家更在意消費性價比時，會驅(qū)使消費品類之間的結(jié)構(gòu)、價格出現(xiàn)變化。一方面，體現(xiàn)在品類的結(jié)構(gòu)分化，部分品類如食品消費有明顯的結(jié)構(gòu)性減少，但居住消費、醫(yī)療消費、交通通訊、閱讀娛樂消費保持增長趨勢，它們多是改善型的消費。

　　另一方面，消費者對性價比的考慮也體現(xiàn)在價格的取舍上，也就是要在同等性能、體驗上，追求更便宜、更簡單的產(chǎn)品。從日本1991年后CPI變化的情況來看，并非所有商品都發(fā)生了降價。例如個人護理品、教育仍然是漲價的。因消費降級出現(xiàn)降價的消費品類包括鞋服、文娛、食品。

　　關(guān)注三大方向

　　中國證券報：今年以來，大家在討論消費行業(yè)時新增了“疫后修復”這個詞。在這個背景下，你如何看待消費品的機會？

　　王鵬：對照海外消費疫后復蘇的進程，其體現(xiàn)為幾個特征：食品飲料表現(xiàn)出更強的抗風險性和增長性；餐飲消費的日間場景恢復居前，夜間場景滯后，外賣服務景氣延續(xù)；旅游消費總額創(chuàng)疫后新高，價量恢復較好；一些密閉式空間的消費（電影、酒吧等），疫后會有修復，但受損是不可逆的；居家娛樂加速發(fā)展。

　　借鑒海外消費復蘇的情況，我們預期，隨著國內(nèi)經(jīng)濟復蘇進程的推進，估值處在近幾年相對低位的消費領(lǐng)域預計有較好的結(jié)構(gòu)性機會。不過，大消費行情的持續(xù)性和反彈力度要結(jié)合財政補貼力度和經(jīng)濟前景綜合來看。

　　中國證券報：具體而言，你看好哪些行業(yè)？

　　王鵬：我們比較關(guān)注食品飲料、黃金消費、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的軟體家居。

　　食品飲料是消費中比較好的賽道，無論從行業(yè)增長、競爭格局還是長期發(fā)展趨勢分析，相比其他消費賽道更好。同時，食品飲料子行業(yè)眾多，兼具成長、價值、周期屬性，在不同市場風格下都能找到具有投資價值的標的。細分到行業(yè)，我們看好白酒、餐飲供應鏈、休閑零食等。

　　首先，白酒消費的升級趨勢仍在，高端和次高端白酒市占率依然比較低，渠道改革和多香型運作是未來投資白酒的兩個長期視角。

　　其次，對餐飲供應鏈來說，通過工業(yè)化對手工的替代，能夠解決餐飲行業(yè)標準化、人力成本高的問題，是食品板塊具備長期成長邏輯的細分賽道。

　　第三，在休閑零食行業(yè)，好吃不貴具備性價比是終極的定義，這個行業(yè)是典型的“大行業(yè)、小公司”的競爭格局，具備較強供應鏈能力和全渠道布局的產(chǎn)品型公司能慢慢長大。

　　中國證券報：你剛才也提到關(guān)注黃金消費和軟體家居，投資邏輯是什么？

　　王鵬：我不是從金價波動角度看黃金品牌企業(yè)的投資價值，而是從更長期的消費者需求角度分析居民對黃金的消費趨勢。從供給端看，企業(yè)在黃金首飾方面推出不少創(chuàng)新產(chǎn)品，如古法金、金鑲鉆等。當品牌方把黃金飾品做得更好看之后，單個產(chǎn)品的價值更高，消費者也更愿意買單。從需求端看，在黃金類產(chǎn)品設(shè)計款式更時尚的趨勢下，消費者對黃金配飾和禮品需求提升，即黃金飾品滿足了消費者保值和功能性雙重需求。

　　我關(guān)注軟體家居也是基于消費需求的判斷。從產(chǎn)品端看，消費者有體驗的屬性，對研發(fā)要求比較高；從品牌端來看，它和健康理念相關(guān)，產(chǎn)品差異化明顯。另外，行業(yè)還有更新頻次的驅(qū)動，如床墊、枕頭這種軟體家居可能三五年會換一次�？傮w來說，軟體家居具有行業(yè)增速快、集中度最低、公司差異化明顯的特點。

　　最重要的是感受趨勢

　　中國證券報：你看了多年的消費行業(yè)，有哪些研究心得？

　　王鵬：做消費投資最重要的是把握核心邏輯，其中最為重要的一個邏輯就是消費升級。消費升級最突出的表現(xiàn)形式是提價，體現(xiàn)為產(chǎn)品的不斷升級。過去10年，消費品都有提價，無論是空調(diào)、冰箱、洗衣機、醬油、乳制品，還是高端白酒和次高端白酒。其中，高端白酒和次高端白酒年均提價幅度是最高的。

　　另外，要做個生活中的有心人，留心觀察新的消費跡象，不斷驗證，尋找機會。以白酒為例，消費者對于白酒香型的偏好是逐漸分散的，原來是濃香、醬香，現(xiàn)在也有清香、馥郁香，基于此，我在選標的時會關(guān)注多香型運作的公司，或者關(guān)注小眾香型。

　　中國證券報：以上是從企業(yè)端把握消費趨勢，你會從生活中發(fā)現(xiàn)機會嗎？

　　王鵬：從草根調(diào)研的角度，也能發(fā)現(xiàn)一些消費趨勢。例如，跟身邊的親朋好友、不同行業(yè)及年齡的群體聊，或者去互聯(lián)網(wǎng)平臺上看有哪些熱點話題出現(xiàn)。今年年初，我們通過草根調(diào)研看到了培育鉆石受到消費者的青睞，其驅(qū)動因素是培育鉆石相比天然鉆石的性價比非常高。在品牌方和制造商的雙重推動下，今年有可能是培育鉆石的元年，未來需要觀察培育鉆石的消費趨勢，有可能給相關(guān)企業(yè)帶來新的發(fā)展機遇。

　　中國證券報：當發(fā)現(xiàn)消費新動向后，具體到個股選擇，你如何選出標的？

　　王鵬：從中觀維度選定細分行業(yè)方向后，我會結(jié)合消費企業(yè)成長的不同階段來挑選個股。消費有較為獨特的成長特征，我把它歸納為三個階段：

　　第一個階段是單品爆發(fā)階段。公司推出新單品，且在鋪貨階段出現(xiàn)單品爆發(fā)，公司收入和利潤會出現(xiàn)明顯的快速增長，個股在這個階段有明顯的超額收益。

　　第二階段為“野蠻”擴張以后進行整固的階段。例如，某單品推出后，營業(yè)收入若階段性達到一定體量（如20億元、30億元），很多公司可能會主動或者被動收縮戰(zhàn)線，把腳步放慢去試一下市場。從原來大手大腳的投放費用，轉(zhuǎn)為階段性的少投放，來進行內(nèi)部優(yōu)化。在這個階段，很多公司會走出來，也有些公司走不出來。在這一階段，公司收入明顯放緩，個股在這個階段是超額負收益階段。

　　第三階段是困境反轉(zhuǎn)階段，從上一個階段走出來的公司會進入第三階段，即不斷擴充新品，變成平臺型公司，體現(xiàn)為收入恢復性增長，也有很強的超額收益。

　　從過往的實踐經(jīng)驗來看，公司進入第二階段時，市場往往會下調(diào)對這類公司的估值，此時反而更值得關(guān)注。