廣發(fā)基金沈博文：從“單車(chē)”到“F1”，人人都該擁有多資產(chǎn)

　　■ 廣發(fā)言 ｜ 以時(shí)間的名義

　　廣發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理 沈博文

　　我喜歡單車(chē)，也喜歡F1。

　　出于對(duì)F1賽車(chē)的興趣，填報(bào)大學(xué)專(zhuān)業(yè)時(shí)，我選擇了帝國(guó)理工大學(xué)的材料專(zhuān)業(yè)，希望在畢業(yè)后能成為一名F1車(chē)隊(duì)的材料工程師。不過(guò)，由于我在大學(xué)期間涉獵了證券投資，從債券、股票到期貨、黃金、期權(quán)等不一而足，最終誤打誤撞走上了投資之路。

　　作為投資人，我和多數(shù)人一樣，對(duì)收益和波動(dòng)有著看似不可兼得的雙重需求。我想要投資收益擁有F1的速度能夠快速增長(zhǎng)，又恐懼于下行時(shí)期的持倉(cāng)虧損會(huì)像F1事故的后果那樣嚴(yán)重；我想要投資體驗(yàn)像單車(chē)一樣穩(wěn)步向前，但又不愿以單車(chē)的速度描繪收益曲線(xiàn)。

　　這種既要又要的矛盾需求，曾在很長(zhǎng)時(shí)間困擾著我的投資理念和實(shí)踐操作，直到多資產(chǎn)配置進(jìn)入我的世界，解決了這看似矛盾的需求。在漫長(zhǎng)的實(shí)踐和摸索中，我學(xué)會(huì)了將預(yù)期收益和波動(dòng)率構(gòu)建為一個(gè)資產(chǎn)配置方案，在預(yù)期波動(dòng)范圍內(nèi)盡可能提高長(zhǎng)期回報(bào)；學(xué)會(huì)了利用不同的資產(chǎn)配置方案，匹配不同投資者的財(cái)富管理需求。在這里，我那“既要高一點(diǎn)的收益、又不愿承受大幅波動(dòng)”的需求找到了恰當(dāng)?shù)钠胶狻?/p>

　　在單一資產(chǎn)的賽道里“碰壁”

　　我是在海外讀書(shū)期間開(kāi)始試水個(gè)人投資的。和很多人一樣，那時(shí)的我認(rèn)為資金量小的時(shí)候可以參與“零和游戲”，常常想著怎樣“搏一搏，單車(chē)變摩托”。于是，我將個(gè)人賬戶(hù)的資金幾乎全部投資于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資產(chǎn)，包括A股權(quán)證、商品期貨、美股和港股多空等等。

　　都說(shuō)新手期往往手氣比較好，我一度在兩周時(shí)間將賬戶(hù)資金從幾萬(wàn)變成幾十萬(wàn)，收獲了數(shù)倍于本金的收益。但不久又“不小心”賠掉了十幾萬(wàn)，“仿佛一夜回到解放前”，之前的努力全都白費(fèi)了。

　　在高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中折騰幾年后，我不得不面對(duì)現(xiàn)實(shí)：一度以為自己的投資收益能像開(kāi)著“F1”一樣快速超越他人，殊不知，在市場(chǎng)下跌或震蕩的時(shí)候，由于沒(méi)有控制好波動(dòng)和回撤，收益往往被大幅吞噬。由此帶來(lái)的后果是，我雖然花費(fèi)了不少時(shí)間精力，但收益增長(zhǎng)速度可能還不如“騎單車(chē)”。

　　“骨感”的收益增長(zhǎng)速度，讓我重新思考投資，在大學(xué)期間研讀了不少投資類(lèi)的著作、投資“大佬”的回憶錄等等。掩卷遐思，我意識(shí)到，從單車(chē)變成摩托不難，從摩托變成F1很難，而好不容易變成了F1，卻可能在很短時(shí)間內(nèi)快速虧到只剩下單車(chē)，甚至連單車(chē)都不見(jiàn)了。這樣的案例在中外投資中不勝枚舉。人性的貪婪，也許是我們?cè)谕顿Y道路上都會(huì)碰到但又很難克服的阻礙之一。

　　自身的投資實(shí)踐加上熟讀大師書(shū)籍，讓理工科背景的我開(kāi)始相信物理泰斗愛(ài)因斯坦的話(huà)——“復(fù)利是世界上第八大奇跡”。而棋盤(pán)上的麥子勵(lì)志故事也告訴我，理性投資者更應(yīng)該相信復(fù)利的力量。我嘗試選擇穩(wěn)健如單車(chē)一般的低波動(dòng)穩(wěn)健型品種。然而無(wú)奈的是，我再次意識(shí)到，本金有限的我，靠著低絕對(duì)值的復(fù)利，或許只能等我的外孫女出生才能實(shí)現(xiàn)我的預(yù)期回報(bào)。

　　對(duì)于那時(shí)的我而言，低波動(dòng)資產(chǎn)很像單車(chē)，走得慢一點(diǎn)，萬(wàn)一遇到路障停一停似乎影響也不太大，是一種穩(wěn)穩(wěn)的幸福；而高波動(dòng)的資產(chǎn)更像F1，跑起來(lái)的時(shí)候飛快，一旦沒(méi)有控制好方向，損失也很慘重。而有點(diǎn)貪心的我，自然和大家一樣，既想要F1的速度，又想要單車(chē)的平穩(wěn)。

　　由此，我開(kāi)始思考一個(gè)終極問(wèn)題，怎樣在有限的時(shí)間期限內(nèi)，大概率獲得盡可能豐厚的投資收益，即怎樣盡可能獲得長(zhǎng)期相對(duì)較高的復(fù)利。起初，我一直想要尋找這樣一種資產(chǎn)，它有接近單車(chē)的平穩(wěn)波動(dòng)率，又有堪比F1的增長(zhǎng)速率。于是，我嘗試了許多不同資產(chǎn)類(lèi)別的投資，股票、期貨、商品、債券等等，最后卻發(fā)現(xiàn)都未能達(dá)到我的預(yù)期。我猜測(cè)，是不是我用的方法不夠好。

　　于是，做基本面研究的我去美國(guó)攻讀了金融工程碩士，在那里，我?guī)煆鸟R克·魯賓斯坦教授，學(xué)習(xí)了通過(guò)代碼構(gòu)建量化模型，加入衍生品對(duì)沖工具，嘗試尋找更好的研究方式，探索如何把量化技術(shù)和基本面分析進(jìn)行融合。嘗試不同的研究方法之后，我發(fā)現(xiàn)投資的穩(wěn)定性和收益率都有所提升，也逐步總結(jié)出了針對(duì)不同資產(chǎn)類(lèi)別又適合自己性格的投資方法。比如，我發(fā)現(xiàn)某些資產(chǎn)類(lèi)別更適合用基本面研究，某些資產(chǎn)更適合技術(shù)分析，有些則需要將量化和基本面結(jié)合使用等。

　　然而，這樣的進(jìn)步，只是幫助我提高了對(duì)單個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別投資的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，在某些極端的年份，仍然難以避免“拋錨”現(xiàn)象。也就是說(shuō)，我雖然在部分資產(chǎn)類(lèi)別中能夠大概率做出Alpha，但依舊無(wú)法與市場(chǎng)的Beta抗衡。究其原因，單一資產(chǎn)投資可能會(huì)在某些時(shí)段表現(xiàn)極好，而在另外一些階段整體不盡如人意。比如2022年，滬深300指數(shù)向下波動(dòng)20個(gè)百分點(diǎn)，在大級(jí)別的趨勢(shì)行情（Beta）之中，Alpha有時(shí)候甚至不值一提。我想，這就是前輩們所說(shuō)的，“對(duì)市場(chǎng)要有敬畏之心”吧。

　　多資產(chǎn)策略是指引迷茫的出口

　　我是幸運(yùn)的。在我發(fā)現(xiàn)“貪婪和恐懼”很難靠單一資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)、也不能通過(guò)單純提高單一資產(chǎn)的投資能力來(lái)解決時(shí)，我有幸進(jìn)入了中投國(guó)際（香港）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中投”）任職。當(dāng)時(shí)，諸多國(guó)際主權(quán)基金會(huì)通過(guò)委外投資和許多國(guó)際機(jī)構(gòu)建立合作，并保持定期溝通。在那里，我逐漸成長(zhǎng)為一個(gè)專(zhuān)業(yè)投資者，也進(jìn)一步擴(kuò)大了對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)的研究廣度，精進(jìn)了不同資產(chǎn)類(lèi)別的投研方法。更重要的是，我接觸了多資產(chǎn)配置策略。這是我十多年投資生涯中成長(zhǎng)最快的階段。

　　在中投任職的那幾年，我分別參與了海外股票和債券的不同行業(yè)研究以及直接和委托投資。從行業(yè)上，我先后覆蓋了公用事業(yè)、化工、周期、能源、電子、消費(fèi)、非銀金融等多個(gè)行業(yè)；在資產(chǎn)類(lèi)別上，我參與了港美股、全球信用債的投資，這為我后來(lái)走上多資產(chǎn)投資之路埋下了伏筆。

　　那時(shí)，因?yàn)橐獏⑴c負(fù)責(zé)自營(yíng)組合的投資研究、委外投資組合的構(gòu)建，我和同事們一邊密切跟蹤、觀察和學(xué)習(xí)全球頂尖資管機(jī)構(gòu)如何進(jìn)行組合管理，一邊對(duì)其進(jìn)行風(fēng)格分析，用以構(gòu)建委外的投資組合。

　　經(jīng)過(guò)與眾多買(mǎi)方和賣(mài)方的一對(duì)一訓(xùn)練，我們學(xué)會(huì)了如何將預(yù)期收益和可承受的波動(dòng)率拆分成資產(chǎn)配置方案，也學(xué)會(huì)了在不同資產(chǎn)類(lèi)別中對(duì)子資產(chǎn)類(lèi)別進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)敞口的拆分，并根據(jù)子資產(chǎn)類(lèi)別對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)選擇適配風(fēng)格的管理人或產(chǎn)品。

　　在這里，我發(fā)現(xiàn)我的對(duì)單車(chē)的“穩(wěn)健”和F1的“貪心”可以通過(guò)多資產(chǎn)配置策略來(lái)解決。也就是說(shuō)，可以通過(guò)配置不同的資產(chǎn)類(lèi)別來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，降低整個(gè)組合的波動(dòng)率；同時(shí)，還能在預(yù)期波動(dòng)范圍內(nèi)盡可能提高長(zhǎng)期回報(bào)。此外，我還可以結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境和投資者的需求，靈活切換策略?xún)?nèi)不同資產(chǎn)的權(quán)重，盡可能抓住不同資產(chǎn)類(lèi)別的上漲機(jī)會(huì)。

　　另一個(gè)有意思的發(fā)現(xiàn)是，不論是個(gè)人投資者還是專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，對(duì)投資收益增長(zhǎng)的態(tài)度都大體相似，既想要單車(chē)的平穩(wěn)，又想要F1的快速。如果我們能在家庭理財(cái)中納入多資產(chǎn)策略，將有助于滿(mǎn)足這種“既要，又要”的需求。這一發(fā)現(xiàn)，讓我對(duì)多資產(chǎn)領(lǐng)域充滿(mǎn)強(qiáng)烈的探索欲。

　　精細(xì)配置 匹配多樣投資需求

　　找到了解法，下一步自然就是思考怎么解得更好。

　　首先，要明確投資目標(biāo)。雖然每個(gè)人的投資收益訴求大體相似，但具體到不同的個(gè)人和機(jī)構(gòu)，投資目標(biāo)還是有所區(qū)別�；�于此，針對(duì)不同群體的差異化的目標(biāo)，我們可以采用個(gè)性化的資產(chǎn)配置方案，即選擇不同的資產(chǎn)類(lèi)別配比中樞，并根據(jù)市場(chǎng)狀況進(jìn)行靈活調(diào)整。

　　其次，區(qū)分Alpha和Beta。單一資產(chǎn)的主動(dòng)投資，往往更注重Alpha的獲取，也就是能否跑贏市場(chǎng)，其類(lèi)似于在賽車(chē)比賽中，人們往往將注意力放在如何選到好的賽車(chē)手，而對(duì)市場(chǎng)狀況（賽場(chǎng)天氣）考慮得比較少。但可能會(huì)出現(xiàn)的情況是，在天氣不好（市場(chǎng)不好）時(shí)候，即使選出了明星賽車(chē)手（策略），一樣可能拋錨出局（虧損）。

　　與此不同的是，多資產(chǎn)的主動(dòng)投資，首先考量的是如何在某一階段內(nèi)選出好的Beta，也就是結(jié)合市場(chǎng)情況（是晴天還是雨天）判斷適合什么類(lèi)型的資產(chǎn)，如晴天多選跑車(chē)——跑得快，雨天多選單車(chē)——安全性相對(duì)高。大多數(shù)時(shí)候，主動(dòng)管理的投資人更愿意將自己的投資收益歸結(jié)于Alpha，但實(shí)際很有可能恰恰相反。超額的來(lái)源到底是Alpha和Beta，這一點(diǎn)往往難以區(qū)分，但對(duì)多資產(chǎn)策略的投資人而言，我們需要認(rèn)清現(xiàn)實(shí)。

　　再次，對(duì)不同類(lèi)別的資產(chǎn)有較為全面的理解。與單一資產(chǎn)只強(qiáng)調(diào)深度研究不同的是，多資產(chǎn)策略對(duì)資產(chǎn)的涉獵廣度也有更高的要求，不僅是境內(nèi)的股債，還有海外的股債、大宗商品等等。結(jié)合不同的經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)多資產(chǎn)進(jìn)行靈活配比，才有可能在F1大車(chē)隊(duì)和私人小單車(chē)資產(chǎn)都拋錨時(shí)，反而殺出一匹“黑馬”。

　　需要注意的是，更高一層的多資產(chǎn)配置，需要根據(jù)資產(chǎn)類(lèi)別的特征選擇對(duì)應(yīng)的投資風(fēng)格（選擇與天氣對(duì)應(yīng)的賽車(chē)手）。例如，選擇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，表明看多這個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別的市場(chǎng)表現(xiàn)，可能會(huì)傾向于選擇風(fēng)格暴露更為進(jìn)取的投資風(fēng)格；而選擇低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，可能會(huì)傾向于選擇風(fēng)格暴露相對(duì)穩(wěn)健或保守的投資風(fēng)格。

　　最后，不同資產(chǎn)類(lèi)別的暴露，還可以用更精細(xì)化的因子暴露來(lái)體現(xiàn)。即拆分不同資產(chǎn)的底層風(fēng)險(xiǎn)因子，包括行業(yè)、貨幣、國(guó)別等。

　　當(dāng)然，多資產(chǎn)配置策略并非萬(wàn)能，其優(yōu)勢(shì)在于通過(guò)多種資產(chǎn)的搭配找到收益與波動(dòng)的平衡，使其兼具“F1”與“單車(chē)”的優(yōu)勢(shì)，盡可能地在控波動(dòng)的前提下提升收益，為投資者提供長(zhǎng)期還不錯(cuò)的復(fù)利收益。

　　我所期待的是，當(dāng)我們都擁有一個(gè)多資產(chǎn)組合后，不用冒高風(fēng)險(xiǎn)，靠“做時(shí)間的朋友”就能讓單車(chē)逐漸變?yōu)镕1。

　　基金經(jīng)理簡(jiǎn)介：沈博文，材料科學(xué)工程和金融工程雙碩士�，F(xiàn)任廣發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理，廣發(fā)國(guó)際資產(chǎn)首席投資官（CIO）。曾任國(guó)泰君安（香港）研究員、中投國(guó)際（香港）債券投資部副經(jīng)理、富國(guó)基金跨境投資部總經(jīng)理。

　�。�風(fēng)險(xiǎn)提示：文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表投資經(jīng)理個(gè)人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。）

  -CIS-