廣發(fā)基金劉彬：在擅長的領(lǐng)域深耕 三維度識(shí)別核心競爭力
■ 廣發(fā)言 ｜ 以時(shí)間的名義
廣發(fā)基金成長投資部基金經(jīng)理 劉彬
知其然，知其所以然，知其所以必然。
基金投資是一門代客理財(cái)?shù)男挟?dāng)，賺錢是這個(gè)行業(yè)賴以生存的基石。但賺錢從來不是一件容易的事情，背后的影響因素眾多。在投資的路上，失意虧損時(shí)需要自省糾正，得意賺錢時(shí)其實(shí)也同樣如此。
首先，要明白自己賺的是什么樣的錢，是實(shí)力還是運(yùn)氣。其次，知道賺錢背后的邏輯，并且通過觀察、歸納、分析總結(jié)出成功背后的原因。最后，由此總結(jié)出來的方法是否行之有效，能否長期復(fù)用，還需要在投資中不斷摸索和驗(yàn)證，這是一個(gè)逐步形成自己能力圈的過程，也是一場不斷完善自身投資理念和框架的修行。
在擅長的領(lǐng)域里賺長錢
我是在拿到理工科博士學(xué)位后直接轉(zhuǎn)行進(jìn)入證券投資行業(yè)的。剛?cè)胄械娜撕苋菀装奄嶅X作為工作的第一目標(biāo)。的確，無論是來自公司的考核還是社會(huì)的壓力，以及自己對(duì)行業(yè)的初級(jí)認(rèn)知，賺錢都容易成為第一位的事。我也不例外。
但問題隨之而來，如果目標(biāo)是賺錢，那么賺錢之道多種多樣，是否哪種方式更賺錢就隨哪個(gè)潮流走？其次，職業(yè)投資人的社會(huì)價(jià)值又在哪個(gè)方面體現(xiàn)？難道我的社會(huì)價(jià)值僅僅是一個(gè)通過低買高賣賺錢的交易者？
結(jié)合日常的工作實(shí)踐，我慢慢找到了自己的答案，或者說努力的方向：證券投資是普通投資者分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利的方式之一。對(duì)基金持有人來說，我工作的意義是通過投資幫助他們更有效地分享到經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的紅利；對(duì)上市公司來說，則是陪伴優(yōu)秀企業(yè)成長，使其獲得正確合理的定價(jià)，通過資本市場輔助其加速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源配置的優(yōu)化。
由此，選出市場中優(yōu)秀的企業(yè)，跟持有人分享企業(yè)成長帶來的回報(bào)就成為我的目標(biāo)。那么，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的正確路徑是什么？我的體會(huì)是每個(gè)人都有自己的能力邊界，一定要從自己擅長的領(lǐng)域中去找機(jī)會(huì)。在一段時(shí)間里，將80%的精力放在自己擅長的20%的行業(yè)上，這是效率比較高的方式。不過，我們也要時(shí)刻警醒不能形成思維定式，因?yàn)槲覀兲幱谝粋�(gè)不斷變化的世界之中，積極擁抱變化，不斷拓展自己擅長的領(lǐng)域，才能更好地應(yīng)對(duì)變化。
基于以上思考，我將策略定位為在自己擅長的領(lǐng)域里賺長錢。“相信復(fù)利的力量”是專業(yè)投資人都會(huì)強(qiáng)調(diào)的一句話，但在現(xiàn)實(shí)中，人們往往會(huì)高估短期收益，而低估長期回報(bào)。因?yàn)橄啾荣嵖戾X，賺長錢對(duì)投資者的短期吸引力更小，但其勝在確定性和容錯(cuò)率更高。
當(dāng)今社會(huì)信息資訊傳播速度非�？欤诙虝r(shí)間就能形成市場一致預(yù)期，靠短期的信息不對(duì)稱來獲得超額收益變得越來越難。但在中長期的時(shí)間維度，每個(gè)人對(duì)未來的認(rèn)知和預(yù)判會(huì)有較大差異，市場一致預(yù)期也未必正確，這種中長期時(shí)間維度的預(yù)期差是我獲取超額收益的主要來源。
具體而言，我尋找中長期預(yù)期差的路徑主要有兩條：一是超前思考，盡可能地想清楚三年以上的發(fā)展終局場景，并以之為錨判斷當(dāng)下的形勢(shì)；二是保證當(dāng)前基本面研究的深度，對(duì)于未來所有的推演必須建立在對(duì)當(dāng)前信息的全面掌握和深刻理解之上，在錯(cuò)誤的數(shù)據(jù)之上不可能得出正確的結(jié)果。
秉著在擅長的領(lǐng)域里賺長錢的理念，我從宏觀周期、中觀行業(yè)、微觀公司和估值四個(gè)維度進(jìn)行研究，并基于深入的研究結(jié)果構(gòu)建組合。在不同時(shí)間段，上述每個(gè)維度的權(quán)重會(huì)隨市場發(fā)生變化。但總體而言，中觀行業(yè)和微觀公司所占的權(quán)重會(huì)更高一些，從投資風(fēng)格看也是以自下而上選股為主。囿于篇幅，今天主要分享中觀層面的產(chǎn)業(yè)研究和微觀層面的個(gè)股審美。
沿著產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)做深度研究
在2019年走上投資崗位時(shí)，我已經(jīng)做了近8年的行業(yè)研究員，看過比較多的行業(yè)，對(duì)電力設(shè)備與新能源、電子、建筑建材、汽車和家電行業(yè)比較熟悉，對(duì)產(chǎn)業(yè)了解得比較透徹。這些行業(yè)看似分布在不同的板塊，有周期、制造、消費(fèi)，但我看好的行業(yè)有一些共性的特征，如受政策扶持、有新產(chǎn)品或新技術(shù)出現(xiàn)、滲透率快速提升等。
首先，我喜歡在符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向、受政策扶持的行業(yè)里找機(jī)會(huì)。在國內(nèi)市場，行業(yè)基本面很重要，政策面也是一個(gè)關(guān)鍵要素。有人認(rèn)為依賴政策、未經(jīng)歷過市場充分競爭的公司不具備核心競爭力，但我認(rèn)為，隨著行業(yè)的高速發(fā)展，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在后續(xù)競爭中往往更容易形成自己的核心競爭力。
其次，我喜歡有新技術(shù)或新產(chǎn)品出現(xiàn)的行業(yè)，滲透率能夠迅速提升。過去幾年，我在行業(yè)選擇層面的成功案例有2019年重倉蘋果TWS產(chǎn)業(yè)鏈以及在2020年重倉新能源，這給組合貢獻(xiàn)了顯著的超額。其實(shí)，這兩個(gè)板塊具有明顯的共性，都是有新技術(shù)、新產(chǎn)品出現(xiàn)，行業(yè)滲透率迅速提升，行業(yè)和企業(yè)進(jìn)入快速增長階段。如果有行業(yè)具備這樣的特征，我會(huì)花比較多的時(shí)間研究，買入后也會(huì)保持較高的配置比例。
第三，確定好行業(yè)方向后，深入的產(chǎn)業(yè)研究必不可少。我在2011年入行，一開始看的是建材，如水泥、玻璃等，當(dāng)時(shí)我針對(duì)水泥構(gòu)建了研究分析的數(shù)據(jù)庫，包括省市地區(qū)統(tǒng)計(jì)水泥行業(yè)數(shù)據(jù)，分析每個(gè)省份水泥價(jià)格的變化，哪些公司在哪些區(qū)域有多少產(chǎn)能等。這段研究經(jīng)歷，讓我在行業(yè)的供需平衡、周期行業(yè)的研究方面打下了扎實(shí)的基礎(chǔ)，看到某一個(gè)數(shù)據(jù)就能理解其背后代表的意義，進(jìn)而對(duì)當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)象做出解釋并對(duì)未來進(jìn)行預(yù)判。
這種從產(chǎn)業(yè)出發(fā)的研究習(xí)慣，后來也復(fù)用到我在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、新能源產(chǎn)業(yè)的研究上。以新能源車為例，我曾專門制作了一張產(chǎn)業(yè)鏈全景圖，不僅涵蓋每個(gè)環(huán)節(jié)的供需分析，如預(yù)期行業(yè)有多大產(chǎn)能，哪些公司有多少產(chǎn)能，還有對(duì)應(yīng)的勾稽關(guān)系，例如，一噸碳酸鋰對(duì)應(yīng)多少正極，一輛車需要多少電池等。
回過頭看，新能源車的產(chǎn)業(yè)研究復(fù)雜，涉及二十多個(gè)子行業(yè)。從上游的原材料（鋰礦、鎳礦、磷礦）和設(shè)備，再到中游各種正負(fù)極材料、電解液、隔膜、電池，以及下游的汽車。此外，新能源車時(shí)代還要做輕量化和熱管理，鋁制結(jié)構(gòu)件、天幕玻璃和熱泵空調(diào)等新技術(shù)新產(chǎn)品開始在汽車上大量應(yīng)用。我曾做過統(tǒng)計(jì)，僅新能源車涉及的標(biāo)的有100個(gè)左右，它們分布在不同的環(huán)節(jié)，需要對(duì)每個(gè)環(huán)節(jié)做供需分析，也要做細(xì)分子行業(yè)的比較，決定在哪個(gè)環(huán)節(jié)配置什么比例。
總結(jié)新能源產(chǎn)業(yè)的研究方法，一是要看整體，即分析整個(gè)行業(yè)的供給和需求趨勢(shì)，因?yàn)檫@是一個(gè)大產(chǎn)業(yè)鏈，需求有相關(guān)性；二是要看結(jié)構(gòu)，每個(gè)環(huán)節(jié)所處位置不同，供給釋放節(jié)奏不一樣，其需求也不會(huì)完全同步；三是要看個(gè)體，每個(gè)細(xì)分子行業(yè)的供需結(jié)構(gòu)不同，行業(yè)內(nèi)的公司質(zhì)地不一樣，在細(xì)分領(lǐng)域的競爭力水平也有差異，龍頭企業(yè)競爭力的不同，也會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能釋放節(jié)奏發(fā)生變化，這些都需要持續(xù)的跟蹤和研究。
三個(gè)維度探析企業(yè)核心競爭力
對(duì)產(chǎn)業(yè)做了深入的研究后，我會(huì)將精力聚焦在公司層面，從成本控制、管理團(tuán)隊(duì)、研發(fā)投入三個(gè)維度拆解企業(yè)的核心競爭力。
第一，看成本控制。過去我投的公司大部分偏制造業(yè)，制造業(yè)在中國最大的核心競爭力就是成本控制能力，越是趨向于成熟的行業(yè)，成本控制越重要。成本控制如何表征？大家做同一個(gè)東西，如果一家公司比同行的凈利率高10個(gè)點(diǎn)以上，我會(huì)拆解這10個(gè)點(diǎn)的凈利率是怎么實(shí)現(xiàn)的。一般來說，技術(shù)路線、精細(xì)化管理、產(chǎn)能布局和原材料資源等等都可以形成成本優(yōu)勢(shì)，搞清楚成本優(yōu)勢(shì)從何而來，才能判斷它的可持續(xù)性。
第二，看管理團(tuán)隊(duì)。企業(yè)管理層的經(jīng)營戰(zhàn)略以及對(duì)行業(yè)發(fā)展的判斷也是企業(yè)核心競爭力的一部分，定期的管理層溝通交流有助于我們更好地把握投資機(jī)會(huì)。
第三，看研發(fā)投入。我國已經(jīng)從人口紅利期邁入工程師紅利期，高比例的研發(fā)投入更容易形成企業(yè)核心競爭力，提升企業(yè)的全球競爭力。
結(jié)語
羅曼·羅蘭在《米開朗琪羅傳》中有一句名言：“世界上只有一種英雄主義：便是注視世界的真面目——并且愛世界�！睆母瓷蟻碚f，影響我們決策的底層核心因素只有兩個(gè)：認(rèn)知水平和價(jià)值觀。認(rèn)知水平的廣度和深度提供了我們賺錢的基礎(chǔ)，而價(jià)值觀決定了我們賺錢的方向。在投資過程中，擁有一個(gè)正向積極的價(jià)值觀至關(guān)重要。
“悲觀者正確，樂觀者前行”。在投資旅程中，希望我們都能秉持積極的價(jià)值觀和樂觀的心態(tài)，在面對(duì)市場波動(dòng)時(shí)保持冷靜和堅(jiān)定。愿我們都能在投資的路上走得更遠(yuǎn)。
基金經(jīng)理簡介：劉彬，清華大學(xué)機(jī)械系本科，北京大學(xué)材料學(xué)博士，近12年證券從業(yè)經(jīng)歷，近4年投資經(jīng)驗(yàn)�，F(xiàn)任廣發(fā)基金成長投資部基金經(jīng)理，曾任新華基金基金經(jīng)理、中信建投證券非金屬建材行業(yè)分析師。
（風(fēng)險(xiǎn)提示：文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表投資經(jīng)理個(gè)人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎）
-CIS-
