華泰證券戴康：盈利牽牛 制造為王
在“2017年基金服務萬里行——建行·中證報‘金牛’基金系列巡講”煙臺站活動現(xiàn)場，華泰證券首席策略分析師戴康做了題為“盈利牽牛，制造為王”的主題演講。戴康表示，2016年下半年至今，制造業(yè)內生性的修復已經出現(xiàn)，未來要主動擁抱制造業(yè)產業(yè)鏈條的周期股投資機會�！笆弧遍L假后長端利率大幅上行，反映了投資者對金融去杠桿的擔憂和對經濟韌勁的確認，對比4月金融去杠桿加速的情景，戴康認為強調金融服務實體為首，使得金融去杠桿導致信用收縮破壞盈利復蘇的擔憂基本可以消除，資金脫虛入實，投資就要找“入實”帶來盈利改善的投資機會，堅定配置盈利牽牛、制造為王的周期股。
大勢研判：盈利牽牛
在對市場大勢的研判上，戴康堅定地認為，市場已經到了盈利牽牛的階段。
具體來講，戴康表示，當前企業(yè)盈利能力處于中長期修復階段，企業(yè)償債支出增速繼續(xù)回落，資本開支增速繼續(xù)回升，ROE將保持回升態(tài)勢至明年。戴康認為，當前盈利慢牛仍在途中。其中，上市公司三季報預告顯示，中游制造景氣度最高，而中小創(chuàng)維持高增速。隨著一季度PPI和工業(yè)企業(yè)利潤增速見頂回落，預計全部非金融A股2017年業(yè)績增速在25%左右，創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份）業(yè)績增速約為33%。進一步來看，創(chuàng)業(yè)板三季度業(yè)績增速8%，比中報（6%）略有回升。中小創(chuàng)非金融A股中，業(yè)績增速連續(xù)兩個季度為正以及三季度業(yè)績加速回升的個股集中在上游有色（稀有金屬）和中游制造（新能源設備、運輸設備、建筑裝修）行業(yè)。
戴康進一步分析表示，周期行業(yè)鋼鐵、機械、建筑業(yè)績增速連續(xù)兩個季度回升，從現(xiàn)金流/存貨/產能+資產負債率/行業(yè)集中度的視角來看，可繼續(xù)關注“金色化工”（銀行、有色、化工、工程機械）。與此同時，戴康表示，上游漲價不會對中游盈利形成顯著擠壓，具體有三大原因：成本占比、絕對價格基數和行業(yè)集中度。
除了A股行業(yè)企業(yè)本身的變化外，戴康還重點關注了市場流動性分配和金融去杠桿等對盈利牽牛市場的影響。戴康表示，當前流動性正從金融進入實體，流動性脫虛入實，A股估值難有系統(tǒng)性提升機會，投資者賺流動性錢的時代已過去，需要尋找“入實”帶來的盈利改善機會。
對于成長股，戴康研判認為，趨勢性行情或將在2018年中期來臨，當前結構性機會在“真成長”上。從DDM模型來看決定成長行情的是“一個基底、四個推力”：估值合理是基底，盈利、無風險利率、并購重組周期、科創(chuàng)周期是四大推力。當前成長股仍難言具備基底，更缺四大推力，市場未充分認知并購重組對成長估值的“第三層”影響。成長趨勢性機會有賴于宏觀上流動性風險期度過，中觀上并購重組周期對流動性敏感度的影響被實質性消化和科創(chuàng)周期新階段的來臨，預計時間在2018年中期左右。
行業(yè)比較：制造為王
戴康指出，2016年下半年至今，制造業(yè)內生性的修復已經出現(xiàn)，未來要主動擁抱制造業(yè)產業(yè)鏈條的周期股投資機會。資金脫虛入實，需要尋找“入實”帶來盈利改善的投資機會，堅定配置盈利牽牛、制造為王周期股。
在戴康看來，當前制造業(yè)的強勢地位已經凸顯。戴康解釋稱，綜合目前的信息和數據來看，制造業(yè)盈利能力將至少修復至明年一季度。從中觀角度來看，多角度顯示設備投資底部回升，驗證設備更新周期開啟；微觀角度則顯示，現(xiàn)金流、產能利用率等，驗證償債周期結束和產能周期拐點。此外，出口貢獻率回升正向影響制造業(yè)盈利能力，而行業(yè)集中度的提升，更是凸顯了制造業(yè)“以龍為首”的市場機會。戴康認為，當前制造業(yè)的強勢地位還受到環(huán)保治理改善行業(yè)供給格局、時代紅利帶來制造業(yè)創(chuàng)新升級等等因素的強化。
除了制造業(yè)的巨大機遇外，戴康還重點提及了當前的主題投資機會。戴康認為，在當前市場環(huán)境下，主題投資應該關注“強國決勝力”帶來的機會�！爱斍疤幵谌娼ǔ尚】瞪鐣䴖Q勝階段、中國特色社會主義新階段、從站起來到富起來到強起來中的強起來階段，要在當前完成化解重大風險、精準脫貧、防治污染三大任務。建議從產業(yè)創(chuàng)新、區(qū)域機會和精準扶貧三條線把握主題投資機會。”戴康介紹稱。
具體來看，在區(qū)域機會上，海南建省立特區(qū)三十周年，政策大禮包在即；精準扶貧上，土地流轉進入關鍵節(jié)點，待來年突破；產業(yè)創(chuàng)新主題上，則應該關注制造強國和國企混改主題。產業(yè)創(chuàng)新可以從技術創(chuàng)新和產權制度變化兩個角度實現(xiàn)，分別是以5G和半導體為代表的核心技術彎道超車，以及國企混改為代表的制度紅利釋放。國企混改主題上，國企降杠桿成為經濟去杠桿的重中之重，具體的途徑有供給側改革、破產重組、債轉股和混合所有制改革，其中供給側改革提升利潤，但難以實現(xiàn)杠桿率的較快下降，混改不但可以直接降低杠桿率，還有利于改善公司治理結構，將成為國企降杠桿的主要抓手。
