投�；鸨R夢(mèng)：投資者分類(lèi)制度為投資者保護(hù)提供有力支撐
■ 新證券法投保制度系列談之適當(dāng)性管理
投資者分類(lèi)旨在對(duì)不同類(lèi)別投資者提供差異化保護(hù)，引導(dǎo)投資者在錯(cuò)綜復(fù)雜的證券期貨市場(chǎng)中理性選擇更加適合自己的產(chǎn)品，避免投資者因過(guò)度投資或盲目投資而使自身利益遭受損害。該制度作為投資者適當(dāng)性管理的基礎(chǔ)，對(duì)于保護(hù)廣大投資者，尤其是中小投資者的合法權(quán)益具有非常重要的意義。目前資本市場(chǎng)發(fā)展較為成熟的國(guó)家和地區(qū)普遍建立了投資者適當(dāng)性制度框架下的投資者分類(lèi)規(guī)則，如美國(guó)的《多德-弗蘭克法案》、歐盟的《金融工具市場(chǎng)指令》及日本的《金融商品交易法》等都規(guī)定了具體的投資者分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)。雖然各國(guó)和地區(qū)采取的立法模式不盡相同，但投資者分類(lèi)依據(jù)基本趨同，均需從財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力及投資經(jīng)驗(yàn)知識(shí)等方面對(duì)投資者進(jìn)行綜合評(píng)估。
通過(guò)借鑒域外立法經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合自身市場(chǎng)特點(diǎn)，投資者分類(lèi)制度在我國(guó)經(jīng)歷了不斷完善和發(fā)展的過(guò)程。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2016年發(fā)布的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）從制度安排上彌補(bǔ)了以往投資者分類(lèi)無(wú)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、無(wú)底線(xiàn)要求和分類(lèi)職責(zé)不明確等制度缺陷，《辦法》的實(shí)施標(biāo)志著我國(guó)統(tǒng)一的投資者分類(lèi)體系初步形成。新《證券法》首次以法律形式確立了投資者分類(lèi)制度，實(shí)現(xiàn)了投資者分類(lèi)制度在立法層級(jí)的重大跨越。目前我國(guó)建立了法定分類(lèi)與細(xì)化分類(lèi)相結(jié)合的投資者分類(lèi)體系，并對(duì)投資者的劃分實(shí)行動(dòng)態(tài)化管理，允許在滿(mǎn)足一定條件下，普通投資者與專(zhuān)業(yè)投資者之間進(jìn)行相互轉(zhuǎn)化。但相比較而言，普通投資者向?qū)I(yè)投資者轉(zhuǎn)化的條件及程序更為嚴(yán)格，這一方面體現(xiàn)了投資者分類(lèi)制度的靈活性，另一方面凸顯了分類(lèi)制度安排對(duì)于普通投資者的傾斜性保護(hù)。
基于投資者分類(lèi)，立法者對(duì)于不同層級(jí)投資者采取了不同程度的保護(hù)措施�，F(xiàn)行《辦法》規(guī)定普通投資者在信息告知、風(fēng)險(xiǎn)警示、適當(dāng)性匹配等方面享有特別保護(hù)。例如，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向普通投資者銷(xiāo)售產(chǎn)品前的特殊告知義務(wù)、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向普通投資者銷(xiāo)售高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)應(yīng)履行的特別注意義務(wù)、禁止向普通投資者主動(dòng)推介與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力及投資目標(biāo)不相符的產(chǎn)品等。此外，《辦法》引入了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與普通投資者發(fā)生糾紛時(shí)的舉證責(zé)任分配機(jī)制，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)其已依法向普通投資者履行相應(yīng)義務(wù)承擔(dān)舉證責(zé)任，該舉證規(guī)則被新《證券法》采納并予以進(jìn)一步明確。舉證責(zé)任倒置機(jī)制使經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承擔(dān)舉證不能的法律后果，在一定程度上弱化了普通投資者與經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)之間存在的信息不對(duì)稱(chēng)等不利影響因素，降低了普通投資者的舉證成本。在我國(guó)資本市場(chǎng)以中小投資者為主的背景下，立法者通過(guò)給予廣大中小投資者多維度、全方位的特殊保護(hù)以促進(jìn)和維護(hù)資本市場(chǎng)健康有序發(fā)展，而投資者分類(lèi)制度是其中不可或缺的重要前提。
構(gòu)建有效的投資者分類(lèi)體系不僅限于立法層面創(chuàng)新和完善，同時(shí)需要投資者、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同參與。資本市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，投資者應(yīng)理性看待投資，在綜合考量自身分類(lèi)定位、風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基礎(chǔ)上選擇適合的金融產(chǎn)品；經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為投資者分類(lèi)制度的踐行者，應(yīng)秉承“賣(mài)者有責(zé)”的理念依法履行投資者分類(lèi)管理義務(wù)，基于財(cái)務(wù)狀況、投資經(jīng)驗(yàn)及風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素對(duì)投資者進(jìn)行科學(xué)分類(lèi)；監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)本著有義務(wù)必有追責(zé)的原則強(qiáng)化分類(lèi)監(jiān)管，通過(guò)定期檢查、加大處罰力度等行政手段確保經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自覺(jué)落實(shí)投資者分類(lèi)管理義務(wù)。保護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益貫穿于投資者保護(hù)制度始終，投資者分類(lèi)制度作為投資者適當(dāng)性管理的基礎(chǔ)，是對(duì)投資者提供差異性保護(hù)的前提，建立完整、科學(xué)的投資者分類(lèi)體系能夠?yàn)橥顿Y者保護(hù)提供有力支撐。（本專(zhuān)欄由投保基金公司和中國(guó)證券報(bào)聯(lián)合推出）
