鵬華基金：專注基本面價值挖掘

　　在長達14年的投研生涯中，筆者的投資策略不是去判斷市場，而是選擇優(yōu)質個股；基金的建倉與減倉操作，也并非僅看短期效果，更多是基于中長期視角，在合乎投資理念的情況下進行投資。

　　關注企業(yè)創(chuàng)造長期價值的動能

　　價值投資的價值來源于兩個部分，第一部分是跌出來的價值，可以簡單理解為，由于情緒及其他各種因素影響，一元的東西跌到五毛，我們買入以后，它又回歸到一元，賺價值回歸的錢；第二部分是賺企業(yè)長期持續(xù)的自由現(xiàn)金流成長、利潤成長的錢。這部分的價值是企業(yè)通過不斷的經(jīng)營、成長出來的價值。

　　由于下跌股的價值回歸效率不高，筆者對第一類價值關注較少，基本不會在這個領域深挖，或者當企業(yè)自身價值與估值機會疊加才會綜合考慮。筆者更關注支撐企業(yè)長期成長的價值。在這樣的核心理念基礎上，價值投資意味著長期持股。通過觀察基金定期報告，可以看到我們基金組合有不少重倉股的持有時間在3年以上甚至更長時間，做價值投資需要賺企業(yè)未來持續(xù)創(chuàng)造價值的錢，從長期角度來看，必須是具有長期的、持續(xù)的、有壁壘性的、復利性的成長所創(chuàng)造的價值，而不僅僅在當前市值之上有20%或者30%的增長空間。

　　支撐我們對一只股票長期持有的關鍵因素是什么？核心驅動力來自基金管理人的認知能力和研究水平。在價值投資領域，投資組合的收益率表現(xiàn)、收益可持續(xù)性、組合收入特點等方面的差異主要源自管理人的認知能力�；蛟S市場上會有很多人認為自己是自下而上的選股，但是不同基金經(jīng)理之間差異的根本還是源于理念方法和認知能力。我們做出投資決策的原因在于判斷公司長期創(chuàng)造價值的趨勢、動能和成長性，判斷在較長的投資賽道中其創(chuàng)造價值的動能是否面臨衰竭，現(xiàn)階段估值與長期創(chuàng)造價值相比較是否合理。

　　認知能力的高度是由投資研究的深度所決定的。所謂的深度研究，必須研究這家公司持續(xù)創(chuàng)造價值的動能，必須做一家公司是否值得我們持有3年甚至更長時間的研究。三年的時間內(nèi)，市場充斥各種各樣的噪音，大盤行情漲漲跌跌，個股表現(xiàn)也可能一半火焰，一半海水，復雜的投資環(huán)境也對深度研究提出極為苛刻的要求。我們的深度研究需要衡量公司持續(xù)創(chuàng)造價值的能力，在持續(xù)性、壁壘、方向、動能、復利性上，全方位能否達到投資要求；同時還要滿足價值評估是否處于相對低估的合理區(qū)間。

　　凝聚合力 拓展能力圈邊界

　　評價基金經(jīng)理管理的維度非常多元，投資理念、認知能力、歷史業(yè)績、風格清晰度等都是非常重要的因素。深耕價值投資的基金經(jīng)理核心競爭力在于個人能力圈跟隨時代發(fā)展、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、公司發(fā)展而不斷迭代變化。如果基金經(jīng)理或者投資團隊只是固守在自己最熟悉的舒適能力圈范圍，那么隨著社會及產(chǎn)業(yè)日新月異的發(fā)展，再過五年、十年，不同產(chǎn)業(yè)和公司已經(jīng)處于生命周期的不同階段，如果還一直堅守在某個發(fā)展階段，無論投資理念和方法如何好，可能都無法創(chuàng)造出好的收益，這正是能力圈迭代的重要性。

　　一方面，我們要堅定不移地堅持價值投資、長期投資、經(jīng)驗投資、深度研究的投資理念；另一方面，我們也要堅定不移隨著整個社會產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，不斷提升自己，讓我們的能力圈、認知能力能夠與整個社會、行業(yè)的發(fā)展，與最具創(chuàng)造價值的產(chǎn)業(yè)、公司和企業(yè)家相匹配。相較市場風格切換等問題，我們更專注于投資的本質，專注于真正挖掘到經(jīng)濟發(fā)展與社會進步創(chuàng)造的投資價值和投資機會。我們認為，現(xiàn)在最具創(chuàng)造價值的產(chǎn)業(yè)，除了消費，還有互聯(lián)網(wǎng)教育、創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務、醫(yī)療器械、云計算、5G的應用等。

　　每個人的時間精力與認知能力都是有限的，更大程度拓展能力圈，需要依靠強大的團隊力量。筆者認為，投資團隊應該充分發(fā)揮每個人在各自領域的深度研究優(yōu)勢，凝聚最優(yōu)質的研究資源，同時尊重團隊風格的差異化，共建“和而不同，美美與共”投研互動氛圍，發(fā)揮團隊合力的優(yōu)勢，共振拓展能力圈的邊界。

　　通過整個投資團隊的協(xié)同作戰(zhàn)，用看似“最笨的”方法一家家公司深挖，從而找到最具有創(chuàng)造價值的產(chǎn)業(yè)和公司。透過這個研究共享機制，每一位基金經(jīng)理可整合各自擅長賽道全面的研究資源，而無需每個領域都面面俱到，通過時間的積累，會逐步沉淀出一個研究庫、專家?guī)臁⒓毞中袠I(yè)庫及重點公司庫。如此建立研究知識庫，在每個細分賽道力爭能找到最優(yōu)價值的研究資源，真正做到透徹的深度研究，為投資決策提供專業(yè)知識智囊。