鵬華基金伍旋：把控制風(fēng)險放在首位 深挖被市場低估優(yōu)質(zhì)公司

　　在多年投研實踐中，筆者形成了“穩(wěn)健增長、合理估值、逆向布局、控制風(fēng)險”的投資理念。在投資實戰(zhàn)中，擅長在具備較高安全邊際之上，精選低估值股票，看重公司帶來超額利潤的可持續(xù)性與治理結(jié)構(gòu)，在長期投資管理中形成了系統(tǒng)化、可復(fù)制、經(jīng)過實際組合管理檢驗的流程。

　　控制風(fēng)險謹(jǐn)慎挑選企業(yè)

　　基于低風(fēng)險偏好投資風(fēng)格，我們更希望以好價格買到好企業(yè)。在獲取收益的同時，也要注意控制風(fēng)險，控制風(fēng)險和獲取收益實際上是一個硬幣的兩面。在實際投資過程中，筆者會更注重把控制風(fēng)險放在首位，在控制風(fēng)險的前提下謹(jǐn)慎挑選企業(yè)，控制買入價格，注重合理買入的估值區(qū)間，通過這些控制風(fēng)險的手段，希望能夠把客戶資金配置在優(yōu)質(zhì)安全的資產(chǎn)上，這是筆者最希望做到，也最認(rèn)可的投資路徑。

　　在投資中，筆者更傾向追求風(fēng)險調(diào)整后的可持續(xù)超額收益，希望所買入的資產(chǎn)，市場對它的預(yù)期或估值沒有到非�？駸岬臓顩r，這樣就可以長期持有，通過時間的積累，享受良好的復(fù)利回報。

　　對于如何做好權(quán)益投資，筆者認(rèn)為要解決三個問題，即買入哪些股票，以什么價格買入，持有多長時間。

　　關(guān)于股票選擇，筆者非常認(rèn)可具備可持續(xù)價值創(chuàng)造的優(yōu)質(zhì)公司。權(quán)益投資最大的魅力就在于能夠產(chǎn)生非�？捎^的復(fù)利回報，應(yīng)買入能不斷創(chuàng)造出高于社會平均利潤的企業(yè)，按照基本面的框架理念，這種價值創(chuàng)造型企業(yè)就是最優(yōu)標(biāo)的。

　　關(guān)于買入價格，筆者認(rèn)為，無論選擇哪些行業(yè)或者上市公司，首先，買入價格要具有一定的安全邊界，下行風(fēng)險相對較小；其次，要有一定的投資吸引力，未來的潛在回報應(yīng)該比較可觀；再次，要相對比較低估，或者在相對合理的估值水平上發(fā)掘價值尚未被市場充分反應(yīng)的機會。當(dāng)市場對未來預(yù)期非常美好的時候，往往會有想象不到的意外發(fā)生，隨之帶來股價的劇烈波動。

　　關(guān)于持有時間，則需要根據(jù)上市公司基本面、估值以及市場預(yù)期情況，做適時調(diào)整。

　　偏愛成長性被誤判的低估企業(yè)

　　在震蕩市和熊市，也可以說是潮水褪去的時候，低估值投資或者偏價值風(fēng)格的表現(xiàn)會更好。而在所謂的大牛市，特別是牛市尾端流動性推動的時候，價值投資由于更注重風(fēng)險控制，而不是追求短期股價彈性，可能表現(xiàn)相對較弱。但因價值投資本身是在控制風(fēng)險的前提下獲取較好回報，所以熊市中價值投資會跌的相對較少，震蕩市中價值投資能夠?qū)崿F(xiàn)較好的正收益。所以在這兩種市場環(huán)境中，價值投資超額收益會得到更充分的體現(xiàn)。

　　從理論上來看，PE水平其實隱含的是上市公司資產(chǎn)回報率水平和成長性兩者相結(jié)合所體現(xiàn)的估值結(jié)果。在A股市場中，投資者往往對成長性給予太多的權(quán)重，但對上市公司本身商業(yè)模式下面的資產(chǎn)回報率給予權(quán)重較低。

　　基于成長性錯判，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的本身可以維持相對較好的成長性，并維持較好的資產(chǎn)回報率。但往往這一類股票，其成長性沒有預(yù)期高，因此會獲得比較低的估值。反之，一旦行業(yè)景氣出現(xiàn)一定的復(fù)蘇，或者行業(yè)的供需格局出現(xiàn)一定改變，短短兩三年時間，市場又會重新把這類股票視作核心資產(chǎn)。

　　筆者希望能夠找到可持續(xù)的、比較溫和或者比行業(yè)整體稍快的增長。其實對于一家上市公司而言，如果能夠持續(xù)維持略高于行業(yè)平均水平的成長性，其可持續(xù)資產(chǎn)回報率水平，但基于市場成長性誤判而獲得較低的估值，這類標(biāo)的就是筆者偏好并會去選擇的。