富國基金：注重信用風險管理的債基大廠

　　■ 富國基金專欄

　　近日，中誠信等多家評級機構集中上調(diào)了大批債券的信用等級。在國內(nèi)外不確定因素仍然較多的當下，信用環(huán)境的改善顯得尤為難能可貴。從背后的原因來看， “寬信用”政策取得成效，企業(yè)籌資性現(xiàn)金流回升，起到了至關重要的作用。

　　目前來看，下半年“寬信用”仍是政策主基調(diào)，因而企業(yè)的籌資性現(xiàn)金流問題不大，但不同發(fā)債主體的自身造血能力可能有很大的區(qū)別。自身造血能力強的企業(yè)，其經(jīng)營性現(xiàn)金流將得到改善，償付能力將更加堅實。而自身造血能力弱的企業(yè)，經(jīng)營性現(xiàn)金流若持續(xù)惡化，仍可能出現(xiàn)違約的情況。因此，目前對信用風險仍然不能忽視。

　　除了少數(shù)情形外，固定收益類產(chǎn)品幾乎都會投資信用債，不同類型的產(chǎn)品可能有不同的投資策略。保守型產(chǎn)品會將大部分資金配置于國企債，對信用風險訴諸信仰，放棄對潛在回報的挖掘。積極型產(chǎn)品則傾向于投資產(chǎn)業(yè)債，主動承擔信用風險以獲取超額回報。大多數(shù)產(chǎn)品基于兩者之間，對各類發(fā)行主體均衡配置，試圖平衡信用債的收益與風險。

　　富國基金旗下固定收益產(chǎn)品布局全面，類別劃分精細，力爭為不同風險偏好的投資者提供適合的風險管理工具。其中，富國國有企業(yè)債（000139）在信用風險上相對謹慎，主要投資于中短久期的國企債，盡量規(guī)避市場波動和信用事件對凈值的影響，爭取獲得較為穩(wěn)健且高于貨幣基金的投資收益。富國產(chǎn)業(yè)債（100058）對待信用風險的態(tài)度則相對積極，主要投資于中高等級產(chǎn)業(yè)債并通過分散持債控制組合風險，以期為投資者帶來較為豐厚的長期回報。富國信用債（000191）處于兩者之間，持續(xù)根據(jù)信用環(huán)境及收益水平，動態(tài)調(diào)整各類信用債的配置比例，較好的實現(xiàn)了獲益潛力與風險控制之間的平衡。

　　值得強調(diào)的是，要真正挖掘出高性價比的優(yōu)質(zhì)個券并不容易。一個重要的背景是，近年我國債券市場不斷擴容，發(fā)行主體日益多元。然而，評級機構給出的信用等級存在虛高和分布不均的問題。相對而言，以交易價格為基礎的市場隱含評級更有參考性，但要在此之上做二次挖掘的難度不小。

　　富國投資級信用債（007616）將主要投資范圍限定在中債市場隱含評級為 AA（包含AA(2)）及以上的信用債，在市場已經(jīng)嚴格篩選過一次的背景下，做進一步的信用挖掘，可謂“螺螄殼里做道場”。自去年9月成立以來，基金凈值累計上漲3.55%，明顯高于同期業(yè)績比較基準0.68%的漲幅，展現(xiàn)了富國基金優(yōu)秀的固定收益投資能力。（數(shù)據(jù)來源：定期報告，截至2020-06-30）

　　經(jīng)過多年的發(fā)展，富國基金已率先在業(yè)內(nèi)構建了信評委、信用研究部、基金經(jīng)理的三級信用管理體系，并自主開發(fā)了內(nèi)部評級體系，力爭持續(xù)為投資者提供優(yōu)良的信用風險管理工具。