上銀基金盧揚(yáng)：大巧若拙的投資“平衡術(shù)”

　　盧揚(yáng)，加拿大約克大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、美國明尼蘇達(dá)大學(xué)卡爾森管理學(xué)院金融學(xué)碩士。2020年加入上銀基金，現(xiàn)任權(quán)益投研部總監(jiān)、投資總監(jiān)兼研究總監(jiān)、基金經(jīng)理。歷任中信建投證券、中金公司分析師，上投摩根基金經(jīng)理、行業(yè)分析師，申萬菱信權(quán)益投資總監(jiān)、基金經(jīng)理。　

　　粗看，盧揚(yáng)的投資之道頗顯寡淡，“均衡”二字便似囊括了所有。若細(xì)品，你會(huì)咀嚼出多種不同的風(fēng)味，方知這“若拙”背后，竟藏著那么多的靈巧。比如說，盧揚(yáng)追求行業(yè)配置與個(gè)股結(jié)構(gòu)的均衡，在盧揚(yáng)精耕細(xì)作的“花園”里，持股的第一原則是“花”而非“草”。“萬花叢中擷百朵，百花齊放春滿園”，才是他所追求的均衡配置目標(biāo)。換句話說，他的均衡配置技巧，絕非簡單地滿足對沖風(fēng)險(xiǎn)的需要，而是建立在寬廣而又深邃的研究基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)一批優(yōu)質(zhì)個(gè)股的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

　　盧揚(yáng)告訴記者，“百花齊放”的前提是出于對“百花”的信心，長期持有就是這種信心的體現(xiàn)，而這份信心的基礎(chǔ)，則來自對組合里每一只股票深入的了解。“組合里的每一只股票，我都會(huì)精挑細(xì)選、邏輯分析、反復(fù)確認(rèn)。我只要精品，不要湊數(shù)�！北R揚(yáng)說。

　　匠心鑄就  “矛”與“盾”更均衡

　　人們通常會(huì)誤解在投資風(fēng)格描述中“均衡”二字的含義，以為所謂“均衡”，不過是披著主動(dòng)產(chǎn)品外衣的指數(shù)基金，甚至可能隨意地將“均衡”與“復(fù)制”畫上等號(hào)。實(shí)際上，盧揚(yáng)的“均衡”是刻意打磨的“均衡”，即對不同行業(yè)之間的權(quán)重、配比，以及選股標(biāo)準(zhǔn)都有講究。如果想要打造一只名副其實(shí)的“均衡”寬基，不僅需要基金經(jīng)理有較為廣泛的能力圈，也對基金經(jīng)理的主動(dòng)管理能力提出了較高要求。

　　均衡并不意味著中庸或者沒有波動(dòng)。所謂“均衡”，即是在收益與波動(dòng)之間找尋到一種完美的平衡狀態(tài)，讓組合波動(dòng)率和收益率更好地匹配，而這也是盧揚(yáng)一直在追求的境界。

　　多年的投研經(jīng)歷，鑄就了他當(dāng)下的投資風(fēng)格——低換手、追求長期較為均衡的行業(yè)配置、注重風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡、強(qiáng)調(diào)回撤管理，以優(yōu)化持有人的持基體驗(yàn)。盧揚(yáng)對記者表示，“畢竟，只有波動(dòng)率下降，持有體驗(yàn)變好，持有人才能拿得住。投資最大的神奇之處在于復(fù)利，若讓優(yōu)質(zhì)公司的復(fù)利效用最大化，最重要的前提是持有足夠長的時(shí)間。因此，以博取短期收益為目標(biāo)的投資行為在大多數(shù)情況下是不可取的，它將損害復(fù)利的威力�！� 

　　“我個(gè)人的投資風(fēng)格是在不斷進(jìn)化的過程中形成，這與我自己的投研經(jīng)歷息息相關(guān)�！北R揚(yáng)向記者坦言，自2004年從事研究工作開始，到2014年起管理公募基金，在這十多年間見證了數(shù)次牛熊切換以及較大行業(yè)輪動(dòng)，也不可避免地經(jīng)歷了業(yè)績的起落�，F(xiàn)在的他，在強(qiáng)調(diào)成長性的同時(shí)也會(huì)兼顧行業(yè)配置的均衡，在配置時(shí)將周期板塊、金融地產(chǎn)板塊與消費(fèi)、醫(yī)藥、科技板塊形成互補(bǔ)，在降低組合估值的同時(shí)有效降低組合波動(dòng)。

　　十幾年如一日，幾輪牛熊，盧揚(yáng)不斷訓(xùn)練強(qiáng)化著高收益與低波動(dòng)這一對矛與盾，將矛打磨得更鋒利，讓盾變得更牢固，這就是盧揚(yáng)追求的投資藝術(shù)。

　　進(jìn)退有據(jù) 靜待“花期”

　　盧揚(yáng)是一位風(fēng)格鮮明的基金經(jīng)理，他的配置邏輯并非由某一類股“一統(tǒng)天下”�！耙换í�(dú)放不是春，百花齊放春滿園�！北R揚(yáng)笑著用一句話概括了自己的投資風(fēng)格。

　　持股第一原則必須是“花”而非“草”。

　　如何挑選合適的股票，考驗(yàn)的是基金經(jīng)理的選股能力。在選股上，盧揚(yáng)認(rèn)為，業(yè)績增長的持續(xù)性及穩(wěn)定性是最核心的命題，通過企業(yè)的“護(hù)城河”分析判斷企業(yè)所處行業(yè)的競爭格局，選擇那些行業(yè)地位穩(wěn)定、競爭優(yōu)勢強(qiáng)以及未來有較大發(fā)展空間的龍頭股。

　　提到龍頭股，盧揚(yáng)滔滔不絕：“在選擇龍頭企業(yè)之前，我會(huì)先優(yōu)選賽道，選出那些代表先進(jìn)生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系、代表未來中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)方向的行業(yè)。在優(yōu)質(zhì)賽道中，再精選龍頭個(gè)股�！北R揚(yáng)強(qiáng)調(diào)，其中最為注重的是企業(yè)的“護(hù)城河”，也就是不可替代的核心競爭優(yōu)勢�！白o(hù)城河”或來自于特許經(jīng)營權(quán)，如專利許可、牌照等；或來自對消費(fèi)者心智的占領(lǐng)，如強(qiáng)大的品牌影響力；或來自極其明顯的成本優(yōu)勢，如資源稟賦、規(guī)模效應(yīng)等�？偠�言之，是那些競爭對手無法模仿的核心競爭優(yōu)勢，也是永續(xù)經(jīng)營的能力。有“護(hù)城河”的企業(yè)在財(cái)務(wù)指標(biāo)上會(huì)體現(xiàn)出遠(yuǎn)高于同類企業(yè)的盈利能力及其持續(xù)性，遠(yuǎn)高于同類企業(yè)的ROE水平及其持續(xù)性等顯著特征。除了無可替代的核心競爭優(yōu)勢之外，也會(huì)評(píng)估公司長期經(jīng)營的歷史情況、管理層的價(jià)值觀、公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣、員工激勵(lì)是否到位等關(guān)鍵因子。

　　力求“百花齊放”，不可“一枝獨(dú)秀”。在盧揚(yáng)的投資思路所關(guān)注的行業(yè)中，既包含了他比作“春日里的爭奇斗艷”，如科技、醫(yī)藥等高質(zhì)量、高盈利增速的成長型企業(yè)，也囊括了他視作“寒冬中的堅(jiān)韌芬芳”，如金融、地產(chǎn)、周期股等傳統(tǒng)行業(yè)公司。

　　至于不同行業(yè)之間的權(quán)重配比，盧揚(yáng)并不主張?jiān)谀骋恍袠I(yè)配置過多。他表示，為了盡可能降低組合內(nèi)的品種相關(guān)性、控制波動(dòng)性，減少熱點(diǎn)輪動(dòng)可能給組合整體帶來的沖擊，會(huì)將各行業(yè)的配置比例控制在一定范圍內(nèi)。

　　適度分散，買入好行業(yè)的好公司。正如芒格所說，“我們能成功，不是因?yàn)槲覀兩朴诮鉀Q難題，而是因?yàn)槲覀兩朴谶h(yuǎn)離難題。我們只是找簡單的事做。”如果把握好了這一原則，踩雷的概率也會(huì)很大程度降低。

　　此外，盧揚(yáng)還是典型的長投選手。多年的投資積淀，扎實(shí)的研究功底，造就了他的底氣。當(dāng)一家公司被選定后，他會(huì)對這只股票進(jìn)行價(jià)值投資。用他的話來說，“價(jià)值投資的信心來自對投資標(biāo)的的深度了解，每一只個(gè)股都是精挑細(xì)選、邏輯清晰、反復(fù)確認(rèn)后的結(jié)果�！�

　　在這種投資風(fēng)格下，盧揚(yáng)的“花園”在他張弛有度、進(jìn)退有據(jù)的管理下，呈現(xiàn)出百花齊放的美景，實(shí)現(xiàn)了“花期久，留香長”。

　　夯實(shí)“地基” 收益長期延續(xù)

　　經(jīng)歷過市場的非理性繁榮，也見過過度恐慌帶來的市場冷寂，從業(yè)十余年的投研老將在親身經(jīng)歷多輪熊牛后，對風(fēng)險(xiǎn)管理有著深刻的認(rèn)知。

　　風(fēng)格務(wù)實(shí)的盧揚(yáng)，坦言自己比較厭惡風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，所以在投資中會(huì)非�？粗匕踩�邊際，在決策時(shí)對風(fēng)險(xiǎn)考量得更多，注重風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，對回撤的控制極其嚴(yán)苛。盧揚(yáng)對記者說，投資管理中，首要目標(biāo)不是收益最大化，而是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益最大化，這樣才能給持有人較低波動(dòng)率的持基體驗(yàn)。在組合管理中，上漲或下跌時(shí)出現(xiàn)的收益與損失的不對稱性要求我們對于風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)給予更大權(quán)重，這點(diǎn)可以通過適度分散行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、降低組合內(nèi)部的相關(guān)性等一系列方法加以克服。

　　追求絕對收益，這樣的投資價(jià)值取向，在他身上已經(jīng)是潛移默化、內(nèi)嵌其中。在他看來，主動(dòng)管理前提下的核心資產(chǎn)均衡，即在準(zhǔn)確的方向上找尋確定性，是以控制凈值回撤為出發(fā)點(diǎn)，去做整個(gè)組合的管理配置，力求做到收益的長期延續(xù)。這也是盧揚(yáng)反復(fù)談及“考慮投資人持基體驗(yàn)”的原因。

　　持續(xù)學(xué)習(xí) 堅(jiān)持良好投資習(xí)慣

　　在加拿大、美國分別拿過經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士和金融學(xué)MBA兩個(gè)學(xué)位的盧揚(yáng)，多次感慨自己進(jìn)入資產(chǎn)管理行業(yè)是一種幸運(yùn)�！拔野l(fā)現(xiàn)資產(chǎn)管理行業(yè)是能夠綜合應(yīng)用自己所學(xué)兩個(gè)專業(yè)的職業(yè)，經(jīng)濟(jì)學(xué)建立起來的思考方式幫助我透過復(fù)雜的表象探究背后的商業(yè)本質(zhì)，從根本上理解企業(yè)利潤的產(chǎn)生與經(jīng)營模式，在金融學(xué)MBA中學(xué)到的管理、戰(zhàn)略、運(yùn)營、營銷、財(cái)務(wù)等各個(gè)學(xué)科知識(shí)能夠幫助我更好地從多個(gè)維度分析公司�！北R揚(yáng)告訴記者。 

　　投資面對的是不確定的世界，而個(gè)體對世界的認(rèn)知有限。如何擔(dān)得起這份責(zé)任？唯有持續(xù)學(xué)習(xí)，在學(xué)習(xí)中行穩(wěn)致遠(yuǎn)，在實(shí)踐中嚴(yán)守投資紀(jì)律，耐心等待才能把握大概率獲勝的投資機(jī)會(huì)。

　　“基金投資是一個(gè)需要終生學(xué)習(xí)思考的職業(yè)，我需要保持不斷學(xué)習(xí)的勁頭。資本市場的變化很快，新興事物也是層出不窮，從事了這個(gè)行業(yè)的工作，就意味著必須時(shí)刻保持對新事物的敏感性�！北R揚(yáng)告訴記者，自己在持續(xù)學(xué)習(xí)的過程中會(huì)不斷為大腦提供新原料，對新知識(shí)深入思考后將其轉(zhuǎn)化為自己的東西，形成厚積薄發(fā)的解悟。作為基金經(jīng)理，可以在較長一段時(shí)間停止交易，卻不能停止思考，因?yàn)橐坏┩Ｖ沽怂伎�，就�?huì)與成功投資漸行漸遠(yuǎn)。學(xué)以致用，冷靜獨(dú)立地思考判斷，以樸素的語言總結(jié)投資標(biāo)的最本質(zhì)的規(guī)律，把復(fù)雜的投資有效降維成相對簡單的活動(dòng)，養(yǎng)成和恪守良好的投資習(xí)慣，以自律與耐心，接受市場的長期檢驗(yàn)。