中金基金邱延冰：不懼市場噪音 把握“投資之錨”
邱延冰，中金基金管理有限公司副總經(jīng)理（分管投研）、董事總經(jīng)理、基金經(jīng)理，經(jīng)濟學(xué)博士，碩博均畢業(yè)于清華五道口金融學(xué)院。歷任國家外匯管理局中央外匯業(yè)務(wù)中心戰(zhàn)略研究處研究員，投資一處投資經(jīng)理，投資二處副處長、處長；絲路基金有限責(zé)任公司投資決策委員會委員、研究部副總監(jiān)（主持工作）；和泰人壽保險股份有限公司總經(jīng)理助理（兼資產(chǎn)管理部總經(jīng)理）、董事會秘書。
今年以來A股走勢波折震蕩，市場情緒瞬息萬變。面對這樣的行情，中金基金副總經(jīng)理、基金經(jīng)理邱延冰直言，投資就是一場修煉，坦然面對市場的順風(fēng)與逆風(fēng)，終會有花開之時。
擁有19年投研經(jīng)歷的老將邱延冰曾經(jīng)先后從事不同市場、不同類別的投資工作。親歷海內(nèi)外市場的多輪牛熊轉(zhuǎn)換，邱延冰在股市的起起伏伏中積累了對經(jīng)濟周期深刻的理解，也由此建立了自上而下的全球大類資產(chǎn)配置及行業(yè)配置框架。2020年加入中金基金，邱延冰把握“投資之錨”，不懼市場噪音，通過均衡布局具備長期結(jié)構(gòu)性投資機會的成長賽道，力求為投資者實現(xiàn)資金的穩(wěn)健增值。
作為中金基金投研團隊的負責(zé)人，邱延冰的目標(biāo)是為公司培養(yǎng)一支風(fēng)格差異化的“常勝團隊”。邱延冰坦言，組建公募團隊是從播種到收獲的過程，只有現(xiàn)在打下扎實基礎(chǔ)，撒下的種子未來才能長成大樹。
重視戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置
2002年，邱延冰加入國家外匯管理局，歷任外管局中央外匯業(yè)務(wù)中心戰(zhàn)略研究處研究員、投資一處投資經(jīng)理、投資二處副處長、處長。面對國家外匯的保值增值需求，他需要在有限的風(fēng)險預(yù)算下，以全球為投資范圍均衡配置資產(chǎn)，實現(xiàn)絕對收益。
“在外管局，對于資產(chǎn)流動性的要求是第一位的，其次是對絕對收益的要求。所以我們會對資產(chǎn)配置以及各類資產(chǎn)類別的預(yù)期收益非常關(guān)注�！鼻裱颖貞浀�。在外管局的13年中，資產(chǎn)配置逐漸融入了他的投資視角。因此，比起靈活的倉位調(diào)整，多資產(chǎn)、多國別的投資經(jīng)歷令邱延冰更為關(guān)注資產(chǎn)配置的“錨”。
邱延冰認為，資產(chǎn)配置需要找到每一類資產(chǎn)的“錨”，并依據(jù)市場環(huán)境判斷固定收益類和權(quán)益類資產(chǎn)的倉位。在他看來，債券的“錨”是利息收入，股票投資的“錨”是企業(yè)盈利增長，而資產(chǎn)配置即是擇時。邱延冰通過股債相對預(yù)期收益擇時模型，預(yù)判股市拐點，同時結(jié)合對資產(chǎn)“錨”的認知，有紀律地調(diào)整權(quán)益投資倉位。
以今年的市場為例，邱延冰認為，今年A股的下跌主要體現(xiàn)在價值股和成長股之間的分化；整體來看，A股市場的估值目前在合理區(qū)間，并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險，對于后市總體保持謹慎樂觀。
因此，在對偏股型及靈活配置型基金的管理中，邱延冰近期維持了較高的權(quán)益?zhèn)}位。在他看來，目前市場估值處于中性水平，如果市場繼續(xù)下跌，他會進一步提升倉位，反之則降低倉位。如果僅因悲觀情緒降低權(quán)益?zhèn)}位，市場一旦反彈，便會錯失反彈帶來的收益。
同時，邱延冰及時依據(jù)市場風(fēng)險偏好的變化調(diào)整其持倉中成長股配置，一定程度上熨平收益曲線。他指出，市場目前的主要擔(dān)憂在于國內(nèi)宏觀政策落地的節(jié)奏和力度，以及美聯(lián)儲連續(xù)加息對于海外市場的影響。在這樣的環(huán)境中，市場的風(fēng)險偏好較弱，對于確定性要求較強，因此邱延冰在其偏好的成長股中配置了更具性價比的標(biāo)的，建立較為保守的成長股組合。
資產(chǎn)配置結(jié)合靈活的個股選擇，邱延冰坦言，在這樣的打法之下，自己雖并未特地控制回撤，但一直以來組合的收益較為平穩(wěn)。成長股今年以來遭遇逆風(fēng)，但其管理的偏股型產(chǎn)品中金金澤較同類產(chǎn)品表現(xiàn)出了不俗的抗跌能力。中金金澤近3個月收益率在2600余只同類產(chǎn)品中排名穩(wěn)定在前10%。邱延冰表示：“把握了投資的‘錨’，買入并長期持有資產(chǎn)，心才是不慌的�！�
在離開外管局后，邱延冰先后在絲路基金、和泰人壽從事投資工作，并于2020年加入中金基金，擔(dān)任分管投研的副總經(jīng)理，目前管理7只基金產(chǎn)品。對于剛剛提前結(jié)束募集的新基金———中金穩(wěn)健增長，邱延冰表示，將其定位在穩(wěn)健增長型產(chǎn)品，會在未來三個月的建倉期選擇相對靈活的打法。
配置有性價比的成長股
在權(quán)益投資上，邱延冰堅持把握企業(yè)盈利增長這一“投資之錨”，而成長型企業(yè)的業(yè)績往往持續(xù)增長能力較強，因此他選擇從成長股中“掘金”，并通過深入的基本面分析、立體的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)查，提高選股勝率。
在發(fā)掘成長股時，邱延冰及團隊會對市場上所有股票以量化的方式進行掃描，篩選出符合其標(biāo)準的潛在標(biāo)的，并著手對這些個股進行細致的分析和調(diào)研。首先，邱延冰優(yōu)先考慮的是公司的商業(yè)模式以及競爭優(yōu)勢；公司管理層治理能力、財務(wù)模型等因素也是他重點考察的因素。其次，在進行產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研時，邱延冰給予不同調(diào)研對象以不同的權(quán)重�！安粌H要與該公司的人溝通，也要和產(chǎn)業(yè)鏈其他的人溝通。結(jié)合專家意見，得出對這家企業(yè)的基本判斷。將信息多方驗證，才能獲得最有價值的結(jié)論。”
不過，邱延冰坦言：“聽公司說的，不如看他們做的。”一家手握國際頂級訂單的公司，不僅意味著公司發(fā)展前景有保障，也說明其得到了頂級國際企業(yè)的背書。因此，邱延冰格外注重公司的技術(shù)路線以及客戶資源。
此外，成長型企業(yè)的工業(yè)化生產(chǎn)能力也是邱延冰調(diào)研時考察的重點�！皩�(chuàng)新能力轉(zhuǎn)變?yōu)榇笠?guī)模工業(yè)化生產(chǎn)能力，是會有很多波折的�！痹谒磥�，波折一定程度上意味著基本面的變化，若一家企業(yè)在兩個季度內(nèi)難以證明自己規(guī)�；a(chǎn)的能力，邱延冰會選擇果斷放棄。
在成長股的投資上，企業(yè)盈利增速固然重要，但邱延冰直言，仍需避免很多“坑”：比如成長型企業(yè)通常在達到一定規(guī)模后出現(xiàn)增速放緩，有時還將面臨競爭的壓力。行業(yè)創(chuàng)新往往是“后浪推前浪”的過程，總會有新出現(xiàn)的小公司憑借成本優(yōu)勢，挑戰(zhàn)中大型成長企業(yè)的優(yōu)勢地位。
“因此，如果用一成不變的思維買成長類公司，便會面臨較大的風(fēng)險�！鼻裱颖硎�，基于市場環(huán)境變化，基金經(jīng)理需要對同一行業(yè)不同個股進行性價比分析，力爭以合理價格買到關(guān)鍵成長賽道當(dāng)中優(yōu)秀的公司。
行業(yè)創(chuàng)新日新月異、多點開花，邱延冰不押注某一行業(yè)的階段性暴發(fā)，而是尋求更加均衡的成長股組合：除科技行業(yè)以外，他對成長股的布局還囊括了消費行業(yè)和周期類成長股。邱延冰認為，與科技成長股相比，消費成長股的業(yè)績增速或許暴發(fā)力不強，但更具持久性。越來越多的中國制造正在依靠技術(shù)突破樹立起企業(yè)壁壘。同時，在消費品行業(yè)，本土企業(yè)具備一定品牌優(yōu)勢。為均衡配置組合，邱延冰將每年15%至20%增速的優(yōu)質(zhì)消費類企業(yè)放入其成長股組合進行投資。此外，邱延冰還看好周期股中通過產(chǎn)能放量實現(xiàn)業(yè)績增長的企業(yè)，這類企業(yè)具備低估值的特點。
打造風(fēng)格差異化“常勝團隊”
市場上難有“常勝將軍”，因此邱延冰致力于打造一支“常勝團隊”。作為中金基金投研團隊的負責(zé)人，邱延冰表示，經(jīng)過幾年的摸索，自己堅定了從公司內(nèi)部培養(yǎng)基金經(jīng)理的信念，希望培養(yǎng)出一批風(fēng)格差異化且自身風(fēng)格不漂移的基金經(jīng)理，以應(yīng)對各種情境的需要，給客戶提供更好的產(chǎn)品。
在邱延冰看來，組建公募團隊是從播種到收獲的過程，這期間既需要耐心打磨，也需要時間積累。為了選出最合適的團隊人選，邱延冰的眼光放得很長遠：他著重考察研究員的潛力，在篩選時不僅以研究員的標(biāo)準選拔，而且考察其是否具備作為基金經(jīng)理的特質(zhì)。同時，通過孵化種子基金的方式，給研究員實盤的機會以積累投資經(jīng)驗。
對于基金經(jīng)理，邱延冰注重投資風(fēng)格的一致性。通過反復(fù)核驗操作是否與其風(fēng)格吻合，對基金經(jīng)理進行風(fēng)格約束。在他看來，押注行業(yè)的時代已經(jīng)過去，基金經(jīng)理需要找到一套系統(tǒng)性打法，形成自己的風(fēng)格。但邱延冰也坦言，沒有哪一種風(fēng)格能夠適合各式各樣的市場行情�！巴顿Y是一場修煉。如果你的風(fēng)格在目前的環(huán)境里沒法勝出，那就靜待花開。與此同時，磨練自己的風(fēng)格，未來必然有花開的時候�！鼻裱颖缡钦f。
此外，邱延冰力圖為團隊營造良好的投研氛圍和投研體系，倡導(dǎo)大家在討論時暢所欲言，進行思維與風(fēng)格的碰撞。同時，讓團隊成員擁有較長時間的業(yè)績積累，實現(xiàn)“事業(yè)留人”。在制度方面，提供市場化的激勵機制，考核上更關(guān)注長期投資業(yè)績表現(xiàn)�！爸挥邪鸦A(chǔ)打扎實了，現(xiàn)在撒下的種子未來才能長成大樹。”
對于2022年投資機會，邱延冰表示，近期“東數(shù)西算”等政策落地給“穩(wěn)增長”帶來了新的抓手，在穩(wěn)增長的大背景下，對股市的中長期前景充滿信心。具體到行業(yè)方面，邱延冰較為看好消費、新能源、醫(yī)療三大方向。他認為，去年下半年以來，消費一路走低，業(yè)績與估值出現(xiàn)“戴維斯雙殺”。在穩(wěn)增長主線之下，消費行業(yè)的確定性相對較高。新能源行業(yè)在去年的快速增長后，今年面臨著多重制約因素，因此邱延冰認為，新能源行業(yè)需從個股基本面、行業(yè)增速等方面尋找結(jié)構(gòu)性機會。此外，醫(yī)療板塊則以個股行情為主，中藥層面或有系統(tǒng)性機會。
