美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮路徑逐漸清晰 海外債投資是否具備吸引力
隨著5月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議落下帷幕，美聯(lián)儲(chǔ)確定加息50bps，并宣布于6月1日開始縮表。隨后美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表態(tài)支持6、7月各加息50bps，此舉弱化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來采取更激進(jìn)緊縮計(jì)劃的擔(dān)憂，但通脹數(shù)據(jù)依然是各方關(guān)注的焦點(diǎn)。美國4月CPI同比增長高達(dá)8.3%，盡管在基數(shù)效應(yīng)下有所回落，但仍超市場(chǎng)預(yù)期。2022開年以來，在高企的通脹數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)鷹派發(fā)言的雙重打擊下，資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅調(diào)整，美債收益率快速走高，10年期一度突破3.2%，30Y最高達(dá)到3.31%，距離近年高位僅一步之遙。同時(shí)，不斷緊縮的貨幣政策也使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷走低，股市大幅調(diào)整，債市風(fēng)險(xiǎn)偏好也不斷走弱，美國投資級(jí)信用利差年初至今走寬了55bps，整體估值達(dá)到歷史較寬水平，疊加美債收益率走高，最大回撤達(dá)-13.4%，已經(jīng)接近08年金融危機(jī)和20年疫情引發(fā)的拋售，高收益品種同樣顯著走弱，美國高收益出現(xiàn)歷史罕見的雙位數(shù)跌幅，中資美元債同樣出現(xiàn)大幅下跌。
債券市場(chǎng)出現(xiàn)如此巨大的調(diào)整實(shí)屬罕見，究其原因主要是四個(gè)方面：一是美聯(lián)儲(chǔ)年初以來貨幣政策顯著轉(zhuǎn)向鷹派，加息、縮表進(jìn)程加快，市場(chǎng)激進(jìn)定價(jià)加息預(yù)期；二是美元流動(dòng)性的逐漸收緊背景下，引發(fā)投資者對(duì)資產(chǎn)的重新定價(jià)；三是俄烏沖突帶來的地緣風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致階段性恐慌，及大宗商品的供需失衡，市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期進(jìn)一步走高；四是全球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能有見頂跡象，企業(yè)盈利預(yù)期下滑，股市遇大幅調(diào)整，市場(chǎng)情緒低迷，一定程度上加大了債券市場(chǎng)估值調(diào)整幅度。
審視當(dāng)下，美國貨幣緊縮路徑已逐漸清晰，后續(xù)聯(lián)儲(chǔ)政策更為激進(jìn)的可能性下降，部分資產(chǎn)開始呈現(xiàn)其價(jià)值和交易韌性，海外美元債資產(chǎn)的配置價(jià)值也逐步顯現(xiàn)。從宏觀數(shù)據(jù)上，美國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能見到放緩跡象，但整體而言，企業(yè)信用基本面未見明顯惡化，信用評(píng)級(jí)也保持穩(wěn)定，在估值調(diào)整已經(jīng)較為充分的情形下，繼續(xù)大幅走弱的風(fēng)險(xiǎn)較小，但在股市波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能的影響下仍有出現(xiàn)大幅波動(dòng)的可能。從收益角度看，開年以來美債收益率的大幅上行，使得美元債估值調(diào)整較大，美國投資級(jí)指數(shù)收益率達(dá)4.4%，美國高收益指數(shù)收益率達(dá)到7.8%，中國投資級(jí)指數(shù)收益率則為4.57%，皆屬歷史較高水平，整體收益已經(jīng)具備吸引力，尤其是高資質(zhì)品種收益率的提升，使得該類資產(chǎn)的長期配置價(jià)值顯著提高。整體而言，近期市場(chǎng)關(guān)注的重心也從通脹和貨幣政部分轉(zhuǎn)向潛在企業(yè)盈利下滑和經(jīng)濟(jì)衰退等問題。因此，當(dāng)前雖難以大規(guī)模增加風(fēng)險(xiǎn)敞口，但部分資質(zhì)較佳且定價(jià)相對(duì)充分的品種已具有投資價(jià)值。如能夠配合合理的債券選擇和交易策略，可以獲得穩(wěn)健回報(bào)。此外，中美在疫情防控、經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策周期的錯(cuò)位等對(duì)近期人民幣匯率造成一定的貶值壓力，在匯率雙邊波動(dòng)幅度加大的同時(shí)，亦可能為投資者投資美元資產(chǎn)帶來額外的收益來源。
富國全球債和富國亞洲債主要投資于海外債券市場(chǎng)，在本輪加息預(yù)期帶來的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)中，有效規(guī)避了大幅下跌，適時(shí)對(duì)資質(zhì)較好、韌性較強(qiáng)的債券時(shí)增加了配置。未來將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的投資理念，力求為投資人在不同市場(chǎng)中獲得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益最大化。
（本文作者為富國全球債、富國亞洲債等基金基金經(jīng)理沈博文，內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考。文中數(shù)據(jù)來源于wind，時(shí)間截至2022年5月25日。）
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