3月債市會(huì)迎來(lái)哪些新變化
■ 富國(guó)基金專欄
現(xiàn)實(shí)總是與預(yù)期背道而馳，預(yù)期差是市場(chǎng)的盈利來(lái)源，也是投資的魅力所在。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的氛圍下，大多數(shù)投資者對(duì)于今年債券的投資是偏悲觀的，但開(kāi)年以來(lái)的債券市場(chǎng)卻暖意融融。中債綜合財(cái)富總指數(shù)上漲0.42%，債券型基金也取得了不錯(cuò)的收益，中長(zhǎng)期純債、短債基金分別上漲0.48%、0.58%。
從盈利來(lái)源看，利率顯得歲月靜好，橫盤震蕩，票息和信用利差的壓縮是收益的主要貢獻(xiàn)部分。1月13日以來(lái)，10年期國(guó)債到期收益率最大值2.93%，最小值2.89%，振幅僅4.34BP，利率窄幅震蕩的背后在于：市場(chǎng)前期對(duì)于基本面的定價(jià)較為充分，而基本面和政策面在開(kāi)年以來(lái)的這段時(shí)間處在一個(gè)平靜期。對(duì)于信用債而言，去年年底的調(diào)整使得票息吸引力上升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期又是信用債的蜜月期，既不用過(guò)分擔(dān)憂信用風(fēng)險(xiǎn)，亦不用擔(dān)憂流動(dòng)性的大幅收緊。而信貸成本的回落又使得信用債的融資需求轉(zhuǎn)回銀行表內(nèi)，供給端的稀缺碰上配置端機(jī)構(gòu)開(kāi)門紅的熱切，進(jìn)一步助推信用債的修復(fù)行情。
進(jìn)入3月，先前關(guān)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的“強(qiáng)預(yù)期”與“慢現(xiàn)實(shí)”迎來(lái)首個(gè)重要的碰撞窗口期，債券市場(chǎng)或有一定的新變化。主要體現(xiàn)在兩方面：一是，3月會(huì)公布1-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與金融信貸數(shù)據(jù)，市場(chǎng)會(huì)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)現(xiàn)實(shí)和政策效果進(jìn)行評(píng)估；二是，市場(chǎng)的政策路徑預(yù)期會(huì)更清晰，從而對(duì)市場(chǎng)預(yù)判有新的牽引。
即使有變化，但預(yù)計(jì)波動(dòng)空間不大。從10年期國(guó)債利率與政策利率1年期MLF的利差來(lái)看，當(dāng)前利率隱含的修復(fù)預(yù)期比肩疫情前的2019年，兌現(xiàn)了相對(duì)樂(lè)觀的情況。向后展望，一方面，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生修復(fù)以及政策效用的傳導(dǎo)和體現(xiàn)是漸進(jìn)的，不會(huì)是短期維度內(nèi)的突變結(jié)果；另一方面，歷史顯示，貨幣政策的收緊轉(zhuǎn)向才會(huì)帶動(dòng)債券市場(chǎng)大幅調(diào)整，典型如2016年10月、2020年5月，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期，寬松仍是政策主基調(diào)。此外，經(jīng)過(guò)2月資金面的擾動(dòng)，資金利率已回升至政策利率附近，短時(shí)間維度內(nèi)不會(huì)有太大的波瀾。
策略層面，票息始終是最踏實(shí)的收益�；谑找嫘院桶踩缘慕y(tǒng)一，久期不宜太長(zhǎng)，短端的高等級(jí)信用債依舊是關(guān)注重點(diǎn)。對(duì)于波動(dòng)忍受度相對(duì)較高的投資者而言，在今年這種經(jīng)濟(jì)“慢修復(fù)”的環(huán)境下，預(yù)期和現(xiàn)實(shí)或處在一個(gè)不斷碰撞和修正的過(guò)程中，從而帶動(dòng)大類資產(chǎn)出現(xiàn)階段性的輪動(dòng)和平衡�！肮淌�+”基金是參與今年市場(chǎng)的較好工具。富國(guó)基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)近年來(lái)不斷擴(kuò)充“固收+”投研實(shí)力，產(chǎn)品線也進(jìn)一步豐富，投資者可以積極關(guān)注。（富國(guó)策略團(tuán)隊(duì)）
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