廣發(fā)基金陳韞中:基于全球產(chǎn)業(yè)比較 以周期視角投資成長
陳韞中:中國人民大學(xué)本科,美國杜克大學(xué)碩士。8年證券從業(yè)經(jīng)驗,超過兩年投資管理經(jīng)驗。2019年2月加入廣發(fā)基金,曾任電子行業(yè)研究員,現(xiàn)任廣發(fā)中小盤精選基金經(jīng)理。
“盡可能在把握行業(yè)周期的情況下,尋找最優(yōu)質(zhì)的成長股?!边@是廣發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理陳韞中對于成長投資所堅持的信條。
“不能因為成長性好就忽略了周期。把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期,既有助于把握‘價值量’最大的投資機會,也有助于回避產(chǎn)業(yè)發(fā)展低潮期帶來的波動,提升投資的效率。”在陳韞中的投資框架中,行業(yè)周期是極其重要的一個因子,他認為,行業(yè)周期的判斷有助于更好地獲得“景氣度助攻”,或者說是“景氣度保護”。
陳韞中在投資成長行業(yè)時,會盡量在合適的周期位置入手,力求獲得更好的超額收益。據(jù)銀河證券統(tǒng)計顯示,在滬深300指數(shù)跌幅超過10%的2023年,陳韞中管理的廣發(fā)中小盤精選逆勢實現(xiàn)1.13%的正收益,在1524只偏股型基金中(股票持倉60%-95%)(A類)位居前列。
把握產(chǎn)業(yè)趨勢做投資
從行業(yè)周期出發(fā),尋找優(yōu)質(zhì)成長股,這種投資框架需要具備多學(xué)科的專業(yè)知識基礎(chǔ),互相印證和補充,多視角思考,才能形成對市場和行業(yè)更全面、更深入的理解。而陳韞中的扎實基礎(chǔ)來源于他天生熾熱的求知之心和豐富的專業(yè)學(xué)習(xí)及從業(yè)經(jīng)歷。
他本科就讀于中國人民大學(xué),聚焦會計專業(yè)。由于大三時的交換生經(jīng)歷,陳韞中在研究生階段選擇去美國杜克大學(xué)攻讀環(huán)境經(jīng)濟與政策專業(yè)。這是一個跨學(xué)界的學(xué)科,除本身專業(yè)之外,還要去經(jīng)濟學(xué)院、商學(xué)院、法學(xué)院上課,學(xué)習(xí)經(jīng)濟、能源技術(shù)、環(huán)境技術(shù)、法律等方向的專業(yè)課程。
2014年畢業(yè)后,陳韞中加入某港股上市公司,負責(zé)資本市場相關(guān)業(yè)務(wù)。在為期兩年的工作中,陳韞中萌發(fā)了專注做二級市場研究和投資的念頭。2016年,陳韞中進入一家私募機構(gòu)負責(zé)TMT行業(yè)研究。隨后幾年,他逐步積累了對科技板塊的認知和研究方法論,并在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)建立了相對完善的研究框架。
值得一提的是,由于專業(yè)基礎(chǔ)廣泛而多元,陳韞中的研究視野比較開闊,他喜歡在全球范圍內(nèi)去做產(chǎn)業(yè)比較,同時通過交叉驗證尋找確定性,把握產(chǎn)業(yè)趨勢。
“同步感知才能看得更全面。其他國家或地區(qū)的產(chǎn)業(yè)趨勢及發(fā)展階段,可為我們提供有用的研究教材。”陳韞中介紹,當(dāng)研究一個行業(yè)時,如果只看A股公司,也許只能看到事物的一面,如果能把韓國、日本、美國等市場相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段都研究清楚,看到的事物就是多面的。
例如,2019年二季度,陳韞中先于市場向投資團隊推薦半導(dǎo)體板塊的配置機會,就是基于全球半導(dǎo)體增長趨勢下的研究分析。一方面,他通過對芯片代工龍頭臺積電的跟蹤及時觀測到產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)邊際變化,加上存儲器市場見底,模擬芯片廠商訂單回暖,陳韞中判斷行業(yè)或在當(dāng)年二季度迎來拐點;另一方面,當(dāng)時國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)面臨的貿(mào)易環(huán)境發(fā)生變化,陳韞中認為在不確定的氛圍下反而會孕育新的機會。正如其分析,半導(dǎo)體在隨后近兩年迎來了一波大行情。
2021年9月,陳韞中的工作崗位從行業(yè)研究轉(zhuǎn)為投資管理,在國際業(yè)務(wù)部擔(dān)任基金經(jīng)理,管理廣發(fā)中小盤精選。隨后,他把看科技行業(yè)的研究框架用到新能源、大制造、生物醫(yī)藥等成長性行業(yè),并基于不同的行業(yè)周期尋找成長股的機會。
“成長類行業(yè)的行業(yè)周期是有跡可循的,比如2021年半導(dǎo)體需求出現(xiàn)了非常隱蔽的松動信號,在模擬功率類芯片依舊供不應(yīng)求的狀態(tài)下,存儲芯片的現(xiàn)貨價格竟然低于合約價格,這是未來需求轉(zhuǎn)弱的一個重要指征,如果能夠及時調(diào)低對半導(dǎo)體的配置權(quán)重,那就能夠避免后續(xù)一年多的全球半導(dǎo)體下行風(fēng)險。”在陳韞中看來,以產(chǎn)業(yè)比較思維做研究,把握產(chǎn)業(yè)趨勢做投資,可幫助投資人員從行業(yè)的角度出發(fā)看企業(yè),更大程度地把握行業(yè)的成長收益。
深入研究新興產(chǎn)業(yè)機遇
在成長行業(yè)中,新興產(chǎn)業(yè)一般是最容易出現(xiàn)大牛股的領(lǐng)域,但新興事物或者技術(shù)的發(fā)展往往不會一蹴而就,甄別“價值量”最高的環(huán)節(jié),感受市場的熱度,有助于找出真正的阿爾法因素并且避免情緒退潮之時的回撤。
在陳韞中看來,一般科技行業(yè)的產(chǎn)業(yè)成長遵循“Gartner技術(shù)曲線”,會經(jīng)過技術(shù)萌芽期、期望膨脹期、泡沫破滅期、產(chǎn)業(yè)化成功期等階段,在不同階段,資產(chǎn)估值不同,能夠“跑”出來的公司往往也會有明顯的變化。如果在新技術(shù)發(fā)展初期就進行系統(tǒng)性研究,將有助于對產(chǎn)業(yè)變化做出相對前瞻的預(yù)判。
“我是iPhone第一代手機的嘗鮮者,后來只要有新奇的科技產(chǎn)品上市,我總會抱著極大的熱情去探究一番?!标愴y中以人形機器人為例向中國證券報記者分享了新興產(chǎn)業(yè)研究方法。2022年,馬斯克在投資者大會宣布將推出特斯拉機器人,這有點像iPhone第一代發(fā)布時的狀況,處于“Gartner技術(shù)曲線”早期——技術(shù)萌芽期?!拔磥?,如果這個產(chǎn)品或類似產(chǎn)品走向產(chǎn)業(yè)化,很有可能會誕生超過手機和汽車的新增市場。”
基于此,他借鑒蘋果手機產(chǎn)業(yè)鏈的研究方法,對人形機器人產(chǎn)業(yè)的發(fā)展動向進行分析。陳韞中首先想到的是從芯片產(chǎn)業(yè)鏈中去尋找產(chǎn)業(yè)動向。此后,他的想法在汽車上市公司的經(jīng)營情況中得到交叉驗證——因為汽車產(chǎn)業(yè)鏈與人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈有交叉和重復(fù),后來按圖索驥,陳韞中找到了更多的線索,已提早進行布局。
“在這個過程中,你要去看哪些東西‘價值量’比較高,哪些環(huán)節(jié)比較關(guān)鍵,哪些產(chǎn)品或者技術(shù)的實施難度比較大,哪些部分是中國的產(chǎn)業(yè)鏈能享受得到的,找出來提前布局?!标愴y中說。
在分享新興行業(yè)、前沿的技術(shù)時,陳韞中眼神更為明亮,言語之間體現(xiàn)出他對成長行業(yè)的熱愛。過去八年,他始終專注于成長行業(yè)研究,從科技、新能源到大制造,以穩(wěn)扎穩(wěn)打的姿態(tài)拓展自己的能力圈。與此同時,他也對自己的研究方法論進行復(fù)盤和總結(jié)。例如,近一兩年,特斯拉人形機器人和ChatGPT的出現(xiàn)以及由此在資本市場掀起的科技投資浪潮,促使他對新興產(chǎn)業(yè)的投資方法論進行了深入思考。
“想象空間大的新興產(chǎn)業(yè)往往是超級成長股的誕生搖籃,未來在人工智能的不斷迭代發(fā)展過程中,一定會有一批公司呈現(xiàn)出非線性的快速成長,讓投資者得以分享豐厚的收益?!甭涞綄嵺`上,陳韞中認為,在科技產(chǎn)業(yè)“從零到1”的階段,即進行深入的產(chǎn)業(yè)研究將變得更加重要。如果投資者沒有“從零到1”的參與經(jīng)驗和產(chǎn)業(yè)認知,想要在后續(xù)“從1到10”的過程中受益變得非常困難。
關(guān)注人形機器人投資機會
近年來,一系列新技術(shù)的出現(xiàn),不僅為社會進步提供了巨大的動力,也為資本市場帶來了豐富的投資機遇。復(fù)盤2023年,科技領(lǐng)域關(guān)注度最高的投資當(dāng)屬人工智能(AI)?!拔磥鞟I的發(fā)展方向是AGI,也就是所謂的通用人工智能?!痹陉愴y中看來,這個方向具有非常大的投資潛力可以挖掘,但要精選其中有基本面支撐的標的,其更關(guān)注的是硬件創(chuàng)新的機會。
陳韞中指出,從硬件的角度看,AI的硬件是AI服務(wù)器及其周邊配套設(shè)施,AI服務(wù)器比普通服務(wù)器價格高幾倍,且未來幾年AI服務(wù)器市場有望迎來強勁增長,有望創(chuàng)造出一個典型的量價齊升的高增長市場。在當(dāng)前的AI服務(wù)器市場上,GPU已成為主流芯片,龍頭公司市場份額約占80%以上,與該龍頭公司相關(guān)的公司值得重點關(guān)注。不過,他也提醒,科技行業(yè)的特點是變化快,不排除未來有其它競爭對手加大研發(fā)力度和市場推廣,市場格局可能會由此發(fā)生變化。
陳韞中進一步介紹,從模型的角度看,預(yù)期海外OpenAI未來會推出GPT5,擁有更多的參數(shù),更廣泛的訓(xùn)練數(shù)據(jù)集,同期,國產(chǎn)模型也會在這場競賽中快速追趕。
在AI的應(yīng)用端,陳韞中最為關(guān)注的是人形機器人。他認為,人形機器人有望成為通用人工智能的最大終端應(yīng)用,擁有巨大的潛在市場空間。根據(jù)特斯拉2023投資者大會,馬斯克預(yù)計,如果特斯拉機器人達到成熟可用狀態(tài),其數(shù)量可能達到數(shù)十億臺甚至更多,以其售價計算,市場規(guī)?;?qū)俦队谄囀袌龅囊?guī)模。同時,從增速角度看,如果參照全球電動汽車與智能手機發(fā)展歷程,預(yù)計2025-2035年人形機器人銷量復(fù)合年均增長率為40%左右,人形機器人領(lǐng)域較高的成長增速有望為資本市場帶來顯著的投資機會。
“基于全球產(chǎn)業(yè)鏈的比較優(yōu)勢,預(yù)計中國將在人形機器人發(fā)展的道路上享受到硬件創(chuàng)新的發(fā)展機遇?!标愴y中表示,以特斯拉人形機器人為樣本,其構(gòu)成中50%以上成本來自硬件(旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)、線性關(guān)節(jié)、手部關(guān)節(jié))。而“中國制造”過去在新能源、半導(dǎo)體、汽車行業(yè)的成功,也有望在人形機器人領(lǐng)域中得到復(fù)制。