廣發(fā)基金陳韞中：基于全球產(chǎn)業(yè)比較 以周期視角投資成長

　　陳韞中：中國人民大學(xué)本科，美國杜克大學(xué)碩士。8年證券從業(yè)經(jīng)驗，超過兩年投資管理經(jīng)驗。2019年2月加入廣發(fā)基金，曾任電子行業(yè)研究員，現(xiàn)任廣發(fā)中小盤精選基金經(jīng)理。

　　“盡可能在把握行業(yè)周期的情況下，尋找最優(yōu)質(zhì)的成長股?！边@是廣發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理陳韞中對于成長投資所堅持的信條。

　　“不能因為成長性好就忽略了周期。把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期，既有助于把握‘價值量’最大的投資機會，也有助于回避產(chǎn)業(yè)發(fā)展低潮期帶來的波動，提升投資的效率。”在陳韞中的投資框架中，行業(yè)周期是極其重要的一個因子，他認為，行業(yè)周期的判斷有助于更好地獲得“景氣度助攻”，或者說是“景氣度保護”。

　　陳韞中在投資成長行業(yè)時，會盡量在合適的周期位置入手，力求獲得更好的超額收益。據(jù)銀河證券統(tǒng)計顯示，在滬深300指數(shù)跌幅超過10%的2023年，陳韞中管理的廣發(fā)中小盤精選逆勢實現(xiàn)1.13%的正收益，在1524只偏股型基金中（股票持倉60%-95%）（A類）位居前列。

　　把握產(chǎn)業(yè)趨勢做投資

　　從行業(yè)周期出發(fā)，尋找優(yōu)質(zhì)成長股，這種投資框架需要具備多學(xué)科的專業(yè)知識基礎(chǔ)，互相印證和補充，多視角思考，才能形成對市場和行業(yè)更全面、更深入的理解。而陳韞中的扎實基礎(chǔ)來源于他天生熾熱的求知之心和豐富的專業(yè)學(xué)習(xí)及從業(yè)經(jīng)歷。

　　他本科就讀于中國人民大學(xué)，聚焦會計專業(yè)。由于大三時的交換生經(jīng)歷，陳韞中在研究生階段選擇去美國杜克大學(xué)攻讀環(huán)境經(jīng)濟與政策專業(yè)。這是一個跨學(xué)界的學(xué)科，除本身專業(yè)之外，還要去經(jīng)濟學(xué)院、商學(xué)院、法學(xué)院上課，學(xué)習(xí)經(jīng)濟、能源技術(shù)、環(huán)境技術(shù)、法律等方向的專業(yè)課程。

　　2014年畢業(yè)后，陳韞中加入某港股上市公司，負責(zé)資本市場相關(guān)業(yè)務(wù)。在為期兩年的工作中，陳韞中萌發(fā)了專注做二級市場研究和投資的念頭。2016年，陳韞中進入一家私募機構(gòu)負責(zé)TMT行業(yè)研究。隨后幾年，他逐步積累了對科技板塊的認知和研究方法論，并在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)建立了相對完善的研究框架。

　　值得一提的是，由于專業(yè)基礎(chǔ)廣泛而多元，陳韞中的研究視野比較開闊，他喜歡在全球范圍內(nèi)去做產(chǎn)業(yè)比較，同時通過交叉驗證尋找確定性，把握產(chǎn)業(yè)趨勢。

　　“同步感知才能看得更全面。其他國家或地區(qū)的產(chǎn)業(yè)趨勢及發(fā)展階段，可為我們提供有用的研究教材。”陳韞中介紹，當(dāng)研究一個行業(yè)時，如果只看A股公司，也許只能看到事物的一面，如果能把韓國、日本、美國等市場相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段都研究清楚，看到的事物就是多面的。

　　例如，2019年二季度，陳韞中先于市場向投資團隊推薦半導(dǎo)體板塊的配置機會，就是基于全球半導(dǎo)體增長趨勢下的研究分析。一方面，他通過對芯片代工龍頭臺積電的跟蹤及時觀測到產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)邊際變化，加上存儲器市場見底，模擬芯片廠商訂單回暖，陳韞中判斷行業(yè)或在當(dāng)年二季度迎來拐點；另一方面，當(dāng)時國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)面臨的貿(mào)易環(huán)境發(fā)生變化，陳韞中認為在不確定的氛圍下反而會孕育新的機會。正如其分析，半導(dǎo)體在隨后近兩年迎來了一波大行情。

　　2021年9月，陳韞中的工作崗位從行業(yè)研究轉(zhuǎn)為投資管理，在國際業(yè)務(wù)部擔(dān)任基金經(jīng)理，管理廣發(fā)中小盤精選。隨后，他把看科技行業(yè)的研究框架用到新能源、大制造、生物醫(yī)藥等成長性行業(yè)，并基于不同的行業(yè)周期尋找成長股的機會。

　　“成長類行業(yè)的行業(yè)周期是有跡可循的，比如2021年半導(dǎo)體需求出現(xiàn)了非常隱蔽的松動信號，在模擬功率類芯片依舊供不應(yīng)求的狀態(tài)下，存儲芯片的現(xiàn)貨價格竟然低于合約價格，這是未來需求轉(zhuǎn)弱的一個重要指征，如果能夠及時調(diào)低對半導(dǎo)體的配置權(quán)重，那就能夠避免后續(xù)一年多的全球半導(dǎo)體下行風(fēng)險。”在陳韞中看來，以產(chǎn)業(yè)比較思維做研究，把握產(chǎn)業(yè)趨勢做投資，可幫助投資人員從行業(yè)的角度出發(fā)看企業(yè)，更大程度地把握行業(yè)的成長收益。

　　深入研究新興產(chǎn)業(yè)機遇

　　在成長行業(yè)中，新興產(chǎn)業(yè)一般是最容易出現(xiàn)大牛股的領(lǐng)域，但新興事物或者技術(shù)的發(fā)展往往不會一蹴而就，甄別“價值量”最高的環(huán)節(jié)，感受市場的熱度，有助于找出真正的阿爾法因素并且避免情緒退潮之時的回撤。

　　在陳韞中看來，一般科技行業(yè)的產(chǎn)業(yè)成長遵循“Gartner技術(shù)曲線”，會經(jīng)過技術(shù)萌芽期、期望膨脹期、泡沫破滅期、產(chǎn)業(yè)化成功期等階段，在不同階段，資產(chǎn)估值不同，能夠“跑”出來的公司往往也會有明顯的變化。如果在新技術(shù)發(fā)展初期就進行系統(tǒng)性研究，將有助于對產(chǎn)業(yè)變化做出相對前瞻的預(yù)判。

　　“我是iPhone第一代手機的嘗鮮者，后來只要有新奇的科技產(chǎn)品上市，我總會抱著極大的熱情去探究一番?！标愴y中以人形機器人為例向中國證券報記者分享了新興產(chǎn)業(yè)研究方法。2022年，馬斯克在投資者大會宣布將推出特斯拉機器人，這有點像iPhone第一代發(fā)布時的狀況，處于“Gartner技術(shù)曲線”早期——技術(shù)萌芽期?！拔磥?，如果這個產(chǎn)品或類似產(chǎn)品走向產(chǎn)業(yè)化，很有可能會誕生超過手機和汽車的新增市場。”

　　基于此，他借鑒蘋果手機產(chǎn)業(yè)鏈的研究方法，對人形機器人產(chǎn)業(yè)的發(fā)展動向進行分析。陳韞中首先想到的是從芯片產(chǎn)業(yè)鏈中去尋找產(chǎn)業(yè)動向。此后，他的想法在汽車上市公司的經(jīng)營情況中得到交叉驗證——因為汽車產(chǎn)業(yè)鏈與人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈有交叉和重復(fù)，后來按圖索驥，陳韞中找到了更多的線索，已提早進行布局。

　　“在這個過程中，你要去看哪些東西‘價值量’比較高，哪些環(huán)節(jié)比較關(guān)鍵，哪些產(chǎn)品或者技術(shù)的實施難度比較大，哪些部分是中國的產(chǎn)業(yè)鏈能享受得到的，找出來提前布局?！标愴y中說。

　　在分享新興行業(yè)、前沿的技術(shù)時，陳韞中眼神更為明亮，言語之間體現(xiàn)出他對成長行業(yè)的熱愛。過去八年，他始終專注于成長行業(yè)研究，從科技、新能源到大制造，以穩(wěn)扎穩(wěn)打的姿態(tài)拓展自己的能力圈。與此同時，他也對自己的研究方法論進行復(fù)盤和總結(jié)。例如，近一兩年，特斯拉人形機器人和ChatGPT的出現(xiàn)以及由此在資本市場掀起的科技投資浪潮，促使他對新興產(chǎn)業(yè)的投資方法論進行了深入思考。

　　“想象空間大的新興產(chǎn)業(yè)往往是超級成長股的誕生搖籃，未來在人工智能的不斷迭代發(fā)展過程中，一定會有一批公司呈現(xiàn)出非線性的快速成長，讓投資者得以分享豐厚的收益?！甭涞綄嵺`上，陳韞中認為，在科技產(chǎn)業(yè)“從零到1”的階段，即進行深入的產(chǎn)業(yè)研究將變得更加重要。如果投資者沒有“從零到1”的參與經(jīng)驗和產(chǎn)業(yè)認知，想要在后續(xù)“從1到10”的過程中受益變得非常困難。

　　關(guān)注人形機器人投資機會

　　近年來，一系列新技術(shù)的出現(xiàn)，不僅為社會進步提供了巨大的動力，也為資本市場帶來了豐富的投資機遇。復(fù)盤2023年，科技領(lǐng)域關(guān)注度最高的投資當(dāng)屬人工智能（AI）?！拔磥鞟I的發(fā)展方向是AGI，也就是所謂的通用人工智能?！痹陉愴y中看來，這個方向具有非常大的投資潛力可以挖掘，但要精選其中有基本面支撐的標的，其更關(guān)注的是硬件創(chuàng)新的機會。

　　陳韞中指出，從硬件的角度看，AI的硬件是AI服務(wù)器及其周邊配套設(shè)施，AI服務(wù)器比普通服務(wù)器價格高幾倍，且未來幾年AI服務(wù)器市場有望迎來強勁增長，有望創(chuàng)造出一個典型的量價齊升的高增長市場。在當(dāng)前的AI服務(wù)器市場上，GPU已成為主流芯片，龍頭公司市場份額約占80%以上，與該龍頭公司相關(guān)的公司值得重點關(guān)注。不過，他也提醒，科技行業(yè)的特點是變化快，不排除未來有其它競爭對手加大研發(fā)力度和市場推廣，市場格局可能會由此發(fā)生變化。

　　陳韞中進一步介紹，從模型的角度看，預(yù)期海外OpenAI未來會推出GPT5，擁有更多的參數(shù)，更廣泛的訓(xùn)練數(shù)據(jù)集，同期，國產(chǎn)模型也會在這場競賽中快速追趕。

　　在AI的應(yīng)用端，陳韞中最為關(guān)注的是人形機器人。他認為，人形機器人有望成為通用人工智能的最大終端應(yīng)用，擁有巨大的潛在市場空間。根據(jù)特斯拉2023投資者大會，馬斯克預(yù)計，如果特斯拉機器人達到成熟可用狀態(tài)，其數(shù)量可能達到數(shù)十億臺甚至更多，以其售價計算，市場規(guī)?；?qū)俦队谄囀袌龅囊?guī)模。同時，從增速角度看，如果參照全球電動汽車與智能手機發(fā)展歷程，預(yù)計2025-2035年人形機器人銷量復(fù)合年均增長率為40%左右，人形機器人領(lǐng)域較高的成長增速有望為資本市場帶來顯著的投資機會。

　　“基于全球產(chǎn)業(yè)鏈的比較優(yōu)勢，預(yù)計中國將在人形機器人發(fā)展的道路上享受到硬件創(chuàng)新的發(fā)展機遇?！标愴y中表示，以特斯拉人形機器人為樣本，其構(gòu)成中50%以上成本來自硬件（旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)、線性關(guān)節(jié)、手部關(guān)節(jié)）。而“中國制造”過去在新能源、半導(dǎo)體、汽車行業(yè)的成功，也有望在人形機器人領(lǐng)域中得到復(fù)制。