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廣發基金陳韞中:基于全球產業比較 以周期視角投資成長

萬宇 中國證券報·中證網

  陳韞中:中國人民大學本科,美國杜克大學碩士。8年證券從業經驗,超過兩年投資管理經驗。2019年2月加入廣發基金,曾任電子行業研究員,現任廣發中小盤精選基金經理。

  “盡可能在把握行業周期的情況下,尋找最優質的成長股?!边@是廣發基金國際業務部基金經理陳韞中對于成長投資所堅持的信條。

  “不能因為成長性好就忽略了周期。把握產業發展周期,既有助于把握‘價值量’最大的投資機會,也有助于回避產業發展低潮期帶來的波動,提升投資的效率?!痹陉愴y中的投資框架中,行業周期是極其重要的一個因子,他認為,行業周期的判斷有助于更好地獲得“景氣度助攻”,或者說是“景氣度保護”。

  陳韞中在投資成長行業時,會盡量在合適的周期位置入手,力求獲得更好的超額收益。據銀河證券統計顯示,在滬深300指數跌幅超過10%的2023年,陳韞中管理的廣發中小盤精選逆勢實現1.13%的正收益,在1524只偏股型基金中(股票持倉60%-95%)(A類)位居前列。

  把握產業趨勢做投資

  從行業周期出發,尋找優質成長股,這種投資框架需要具備多學科的專業知識基礎,互相印證和補充,多視角思考,才能形成對市場和行業更全面、更深入的理解。而陳韞中的扎實基礎來源于他天生熾熱的求知之心和豐富的專業學習及從業經歷。

  他本科就讀于中國人民大學,聚焦會計專業。由于大三時的交換生經歷,陳韞中在研究生階段選擇去美國杜克大學攻讀環境經濟與政策專業。這是一個跨學界的學科,除本身專業之外,還要去經濟學院、商學院、法學院上課,學習經濟、能源技術、環境技術、法律等方向的專業課程。

  2014年畢業后,陳韞中加入某港股上市公司,負責資本市場相關業務。在為期兩年的工作中,陳韞中萌發了專注做二級市場研究和投資的念頭。2016年,陳韞中進入一家私募機構負責TMT行業研究。隨后幾年,他逐步積累了對科技板塊的認知和研究方法論,并在半導體產業建立了相對完善的研究框架。

  值得一提的是,由于專業基礎廣泛而多元,陳韞中的研究視野比較開闊,他喜歡在全球范圍內去做產業比較,同時通過交叉驗證尋找確定性,把握產業趨勢。

  “同步感知才能看得更全面。其他國家或地區的產業趨勢及發展階段,可為我們提供有用的研究教材?!标愴y中介紹,當研究一個行業時,如果只看A股公司,也許只能看到事物的一面,如果能把韓國、日本、美國等市場相關產業的發展階段都研究清楚,看到的事物就是多面的。

  例如,2019年二季度,陳韞中先于市場向投資團隊推薦半導體板塊的配置機會,就是基于全球半導體增長趨勢下的研究分析。一方面,他通過對芯片代工龍頭臺積電的跟蹤及時觀測到產業出現邊際變化,加上存儲器市場見底,模擬芯片廠商訂單回暖,陳韞中判斷行業或在當年二季度迎來拐點;另一方面,當時國內半導體行業面臨的貿易環境發生變化,陳韞中認為在不確定的氛圍下反而會孕育新的機會。正如其分析,半導體在隨后近兩年迎來了一波大行情。

  2021年9月,陳韞中的工作崗位從行業研究轉為投資管理,在國際業務部擔任基金經理,管理廣發中小盤精選。隨后,他把看科技行業的研究框架用到新能源、大制造、生物醫藥等成長性行業,并基于不同的行業周期尋找成長股的機會。

  “成長類行業的行業周期是有跡可循的,比如2021年半導體需求出現了非常隱蔽的松動信號,在模擬功率類芯片依舊供不應求的狀態下,存儲芯片的現貨價格竟然低于合約價格,這是未來需求轉弱的一個重要指征,如果能夠及時調低對半導體的配置權重,那就能夠避免后續一年多的全球半導體下行風險?!痹陉愴y中看來,以產業比較思維做研究,把握產業趨勢做投資,可幫助投資人員從行業的角度出發看企業,更大程度地把握行業的成長收益。

  深入研究新興產業機遇

  在成長行業中,新興產業一般是最容易出現大牛股的領域,但新興事物或者技術的發展往往不會一蹴而就,甄別“價值量”最高的環節,感受市場的熱度,有助于找出真正的阿爾法因素并且避免情緒退潮之時的回撤。

  在陳韞中看來,一般科技行業的產業成長遵循“Gartner技術曲線”,會經過技術萌芽期、期望膨脹期、泡沫破滅期、產業化成功期等階段,在不同階段,資產估值不同,能夠“跑”出來的公司往往也會有明顯的變化。如果在新技術發展初期就進行系統性研究,將有助于對產業變化做出相對前瞻的預判。

  “我是iPhone第一代手機的嘗鮮者,后來只要有新奇的科技產品上市,我總會抱著極大的熱情去探究一番?!标愴y中以人形機器人為例向中國證券報記者分享了新興產業研究方法。2022年,馬斯克在投資者大會宣布將推出特斯拉機器人,這有點像iPhone第一代發布時的狀況,處于“Gartner技術曲線”早期——技術萌芽期?!拔磥?,如果這個產品或類似產品走向產業化,很有可能會誕生超過手機和汽車的新增市場?!?/p>

  基于此,他借鑒蘋果手機產業鏈的研究方法,對人形機器人產業的發展動向進行分析。陳韞中首先想到的是從芯片產業鏈中去尋找產業動向。此后,他的想法在汽車上市公司的經營情況中得到交叉驗證——因為汽車產業鏈與人形機器人產業鏈有交叉和重復,后來按圖索驥,陳韞中找到了更多的線索,已提早進行布局。

  “在這個過程中,你要去看哪些東西‘價值量’比較高,哪些環節比較關鍵,哪些產品或者技術的實施難度比較大,哪些部分是中國的產業鏈能享受得到的,找出來提前布局?!标愴y中說。

  在分享新興行業、前沿的技術時,陳韞中眼神更為明亮,言語之間體現出他對成長行業的熱愛。過去八年,他始終專注于成長行業研究,從科技、新能源到大制造,以穩扎穩打的姿態拓展自己的能力圈。與此同時,他也對自己的研究方法論進行復盤和總結。例如,近一兩年,特斯拉人形機器人和ChatGPT的出現以及由此在資本市場掀起的科技投資浪潮,促使他對新興產業的投資方法論進行了深入思考。

  “想象空間大的新興產業往往是超級成長股的誕生搖籃,未來在人工智能的不斷迭代發展過程中,一定會有一批公司呈現出非線性的快速成長,讓投資者得以分享豐厚的收益?!甭涞綄嵺`上,陳韞中認為,在科技產業“從零到1”的階段,即進行深入的產業研究將變得更加重要。如果投資者沒有“從零到1”的參與經驗和產業認知,想要在后續“從1到10”的過程中受益變得非常困難。

  關注人形機器人投資機會

  近年來,一系列新技術的出現,不僅為社會進步提供了巨大的動力,也為資本市場帶來了豐富的投資機遇。復盤2023年,科技領域關注度最高的投資當屬人工智能(AI)?!拔磥鞟I的發展方向是AGI,也就是所謂的通用人工智能?!痹陉愴y中看來,這個方向具有非常大的投資潛力可以挖掘,但要精選其中有基本面支撐的標的,其更關注的是硬件創新的機會。

  陳韞中指出,從硬件的角度看,AI的硬件是AI服務器及其周邊配套設施,AI服務器比普通服務器價格高幾倍,且未來幾年AI服務器市場有望迎來強勁增長,有望創造出一個典型的量價齊升的高增長市場。在當前的AI服務器市場上,GPU已成為主流芯片,龍頭公司市場份額約占80%以上,與該龍頭公司相關的公司值得重點關注。不過,他也提醒,科技行業的特點是變化快,不排除未來有其它競爭對手加大研發力度和市場推廣,市場格局可能會由此發生變化。

  陳韞中進一步介紹,從模型的角度看,預期海外OpenAI未來會推出GPT5,擁有更多的參數,更廣泛的訓練數據集,同期,國產模型也會在這場競賽中快速追趕。

  在AI的應用端,陳韞中最為關注的是人形機器人。他認為,人形機器人有望成為通用人工智能的最大終端應用,擁有巨大的潛在市場空間。根據特斯拉2023投資者大會,馬斯克預計,如果特斯拉機器人達到成熟可用狀態,其數量可能達到數十億臺甚至更多,以其售價計算,市場規?;驅俦队谄囀袌龅囊幠?。同時,從增速角度看,如果參照全球電動汽車與智能手機發展歷程,預計2025-2035年人形機器人銷量復合年均增長率為40%左右,人形機器人領域較高的成長增速有望為資本市場帶來顯著的投資機會。

  “基于全球產業鏈的比較優勢,預計中國將在人形機器人發展的道路上享受到硬件創新的發展機遇?!标愴y中表示,以特斯拉人形機器人為樣本,其構成中50%以上成本來自硬件(旋轉關節、線性關節、手部關節)。而“中國制造”過去在新能源、半導體、汽車行業的成功,也有望在人形機器人領域中得到復制。

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