指數(shù)增強“不強了” 量化私募跌落風口
今年以來備受關(guān)注的私募量化指增產(chǎn)品近期集體回調(diào)，此前業(yè)績亮眼的中證500指增產(chǎn)品更是重災區(qū)，大幅跑輸同期股指。業(yè)內(nèi)人士認為，前期因為風格暴露而獲得高收益的量化產(chǎn)品，近期也因風格暴露而導致其在市場風格輪動時產(chǎn)品回撤幅度較大。
產(chǎn)品現(xiàn)集體回撤
“今年的量化就像‘風口上的豬’�！币晃涣炕侥既耸扛嬖V中國證券報記者。據(jù)某三方平臺數(shù)據(jù)，百億量化私募達到24家，有三家頭部量化私募規(guī)模近千億元�；饦I(yè)協(xié)會發(fā)布的《2020年私募基金統(tǒng)計分析簡報》顯示，截至2020年末，共有量化/對沖策略基金13465只（含F(xiàn)OF），規(guī)模合計6999.87億元。據(jù)中信證券研究部估算，截至2021年二季度末，國內(nèi)量化類證券私募基金行業(yè)管理資產(chǎn)總規(guī)模10340億元，邁過“1萬億”關(guān)口。
賺錢效應是今年量化私募規(guī)模猛增的主因。明晟東誠投資副總監(jiān)劉洋認為，今年市場呈現(xiàn)較為明顯的結(jié)構(gòu)化特征，成交量較為活躍，對股票量化策略較為友好。同時，以中證500和中證1000為代表的指數(shù)貝塔較強，也拉高了今年私募量化產(chǎn)品的整體業(yè)績，量化產(chǎn)品的賺錢效應有所顯現(xiàn)。
不過，此前業(yè)績亮眼的量化指數(shù)增強策略，近期集體“失靈”，淪為“指數(shù)減弱”。多數(shù)私募指增產(chǎn)品收益為負，并大幅跑輸同期股指。記者了解到，某家量化私募于9月中下旬新成立的產(chǎn)品，在帶有一定對沖比例的情況下，最新凈值已不足0.9元。
據(jù)某量化私募提供的數(shù)據(jù)顯示，8月27日至11月5日，同業(yè)超額收益平均回撤4.23%，同業(yè)累計超額收益最大回撤6.67%；11月1日至11月5日，同業(yè)超額收益平均回撤1.82%，同業(yè)累計超額收益最大回撤3.66%。
風格暴露成主因
對于近期部分量化指數(shù)增強產(chǎn)品的回撤，卓識投資首席執(zhí)行官張卓表示，近期回撤主要有兩方面的原因：一是8月底以來指數(shù)出現(xiàn)回撤，但指數(shù)的回撤并不是引起指數(shù)增強產(chǎn)品回撤的主因；二是市場風格輪動，導致部分風險收益比例較高的量化管理人的中證500指數(shù)增強產(chǎn)品出現(xiàn)了大幅回撤，不過不同量化管理人之間阿爾法回撤差別很大。
對于第二點，他進一步解釋道，目前指數(shù)增強的收益主要分為風險收益和純超額收益。其中，策略里風險收益占比較大的這一類管理人，前期因為風格暴露而獲得比做純超額收益的量化管理人更高的收益，但也因風格暴露導致其在近期市場風格輪動時產(chǎn)品回撤較大。
劉洋也表示，一方面，在前期的市場行情中部分管理人在通過對熱門行業(yè)、板塊和風格等持續(xù)暴露獲得了較高的超額收益。隨著9月以來指數(shù)大幅調(diào)整，周期板塊回調(diào)明顯，市場風格輪動加速，管理人通過偏配所獲得的超額收益出現(xiàn)大幅回撤。另一方面，市場增量資金減少，市場的交易特征有所改變。市場成交下滑、日內(nèi)有效波動降低、行業(yè)和風格切換速度明顯加快，不利于量化策略的持續(xù)良好表現(xiàn)。
與此同時，一些量化機構(gòu)也因規(guī)模因素遭受到了操作之難�！耙环矫�，部分管理規(guī)模較大的量化私募管理人，純超額收益不足以分享給所有管理的份額，獲取純超額收益的能力相對減弱后，暴露一定的風格可以提升預期超額收益；另一方面，部分管理人策略本身獲取純超額收益的能力較弱，完全控制風格后超額收益較低，這種情況下容易選擇暴露風格來提升長期收益�！睆堊勘硎尽�
回撤將接近尾聲
對于風格暴露導致的回撤，不少量化私募管理人表示，只能“硬扛”。不過，隨著市場風格逐漸穩(wěn)定，量化策略的整體回撤也將接近尾聲。
“對于風格暴露類的量化管理人，現(xiàn)在是最難的時候，即使回撤超過預期，管理人也不會輕易‘砍掉’這類風格因子，否則回撤的超額收益就難以快速反彈回來。大多數(shù)情況下，管理人會選擇繼續(xù)堅持策略，以待市場環(huán)境出現(xiàn)變化�！痹趶堊靠磥�，實際上量化本身應該提供的是穩(wěn)定或確定性高的純超額收益，客戶投資量化是為了收益特征的確定性。相比之下，主觀策略對于風格判斷更熟悉。
“目前來看，市場成交量有所企穩(wěn)，行業(yè)輪動速度也在減速，量化策略整體回撤可能也接近尾聲，但對其中的個體風險仍需要重點關(guān)注。”劉洋表示，量化策略一般是對過去市場特征的歸納，因此每一次市場出現(xiàn)明顯的風格切換時，都呈現(xiàn)出一定幅度的回撤，但隨著市場風格特征逐漸穩(wěn)定，量化策略還會重新適應新的市場。
