指數(shù)增強(qiáng)“不強(qiáng)了” 量化私募跌落風(fēng)口
今年以來(lái)備受關(guān)注的私募量化指增產(chǎn)品近期集體回調(diào)，此前業(yè)績(jī)亮眼的中證500指增產(chǎn)品更是重災(zāi)區(qū)，大幅跑輸同期股指。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，前期因?yàn)轱L(fēng)格暴露而獲得高收益的量化產(chǎn)品，近期也因風(fēng)格暴露而導(dǎo)致其在市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)時(shí)產(chǎn)品回撤幅度較大。
產(chǎn)品現(xiàn)集體回撤
“今年的量化就像‘風(fēng)口上的豬’�！币晃涣炕侥既耸扛嬖V中國(guó)證券報(bào)記者。據(jù)某三方平臺(tái)數(shù)據(jù)，百億量化私募達(dá)到24家，有三家頭部量化私募規(guī)模近千億元�；饦I(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2020年私募基金統(tǒng)計(jì)分析簡(jiǎn)報(bào)》顯示，截至2020年末，共有量化/對(duì)沖策略基金13465只（含F(xiàn)OF），規(guī)模合計(jì)6999.87億元。據(jù)中信證券研究部估算，截至2021年二季度末，國(guó)內(nèi)量化類(lèi)證券私募基金行業(yè)管理資產(chǎn)總規(guī)模10340億元，邁過(guò)“1萬(wàn)億”關(guān)口。
賺錢(qián)效應(yīng)是今年量化私募規(guī)模猛增的主因。明晟東誠(chéng)投資副總監(jiān)劉洋認(rèn)為，今年市場(chǎng)呈現(xiàn)較為明顯的結(jié)構(gòu)化特征，成交量較為活躍，對(duì)股票量化策略較為友好。同時(shí)，以中證500和中證1000為代表的指數(shù)貝塔較強(qiáng)，也拉高了今年私募量化產(chǎn)品的整體業(yè)績(jī)，量化產(chǎn)品的賺錢(qián)效應(yīng)有所顯現(xiàn)。
不過(guò)，此前業(yè)績(jī)亮眼的量化指數(shù)增強(qiáng)策略，近期集體“失靈”，淪為“指數(shù)減弱”。多數(shù)私募指增產(chǎn)品收益為負(fù)，并大幅跑輸同期股指。記者了解到，某家量化私募于9月中下旬新成立的產(chǎn)品，在帶有一定對(duì)沖比例的情況下，最新凈值已不足0.9元。
據(jù)某量化私募提供的數(shù)據(jù)顯示，8月27日至11月5日，同業(yè)超額收益平均回撤4.23%，同業(yè)累計(jì)超額收益最大回撤6.67%；11月1日至11月5日，同業(yè)超額收益平均回撤1.82%，同業(yè)累計(jì)超額收益最大回撤3.66%。
風(fēng)格暴露成主因
對(duì)于近期部分量化指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的回撤，卓識(shí)投資首席執(zhí)行官?gòu)堊勘硎�，近期回撤主要有兩方面的原因：一�?月底以來(lái)指數(shù)出現(xiàn)回撤，但指數(shù)的回撤并不是引起指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品回撤的主因；二是市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)，導(dǎo)致部分風(fēng)險(xiǎn)收益比例較高的量化管理人的中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品出現(xiàn)了大幅回撤，不過(guò)不同量化管理人之間阿爾法回撤差別很大。
對(duì)于第二點(diǎn)，他進(jìn)一步解釋道，目前指數(shù)增強(qiáng)的收益主要分為風(fēng)險(xiǎn)收益和純超額收益。其中，策略里風(fēng)險(xiǎn)收益占比較大的這一類(lèi)管理人，前期因?yàn)轱L(fēng)格暴露而獲得比做純超額收益的量化管理人更高的收益，但也因風(fēng)格暴露導(dǎo)致其在近期市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)時(shí)產(chǎn)品回撤較大。
劉洋也表示，一方面，在前期的市場(chǎng)行情中部分管理人在通過(guò)對(duì)熱門(mén)行業(yè)、板塊和風(fēng)格等持續(xù)暴露獲得了較高的超額收益。隨著9月以來(lái)指數(shù)大幅調(diào)整，周期板塊回調(diào)明顯，市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)加速，管理人通過(guò)偏配所獲得的超額收益出現(xiàn)大幅回撤。另一方面，市場(chǎng)增量資金減少，市場(chǎng)的交易特征有所改變。市場(chǎng)成交下滑、日內(nèi)有效波動(dòng)降低、行業(yè)和風(fēng)格切換速度明顯加快，不利于量化策略的持續(xù)良好表現(xiàn)。
與此同時(shí)，一些量化機(jī)構(gòu)也因規(guī)模因素遭受到了操作之難�！耙环矫�，部分管理規(guī)模較大的量化私募管理人，純超額收益不足以分享給所有管理的份額，獲取純超額收益的能力相對(duì)減弱后，暴露一定的風(fēng)格可以提升預(yù)期超額收益；另一方面，部分管理人策略本身獲取純超額收益的能力較弱，完全控制風(fēng)格后超額收益較低，這種情況下容易選擇暴露風(fēng)格來(lái)提升長(zhǎng)期收益�！睆堊勘硎尽�
回撤將接近尾聲
對(duì)于風(fēng)格暴露導(dǎo)致的回撤，不少量化私募管理人表示，只能“硬扛”。不過(guò)，隨著市場(chǎng)風(fēng)格逐漸穩(wěn)定，量化策略的整體回撤也將接近尾聲。
“對(duì)于風(fēng)格暴露類(lèi)的量化管理人，現(xiàn)在是最難的時(shí)候，即使回撤超過(guò)預(yù)期，管理人也不會(huì)輕易‘砍掉’這類(lèi)風(fēng)格因子，否則回撤的超額收益就難以快速反彈回來(lái)。大多數(shù)情況下，管理人會(huì)選擇繼續(xù)堅(jiān)持策略，以待市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)變化�！痹趶堊靠磥�(lái)，實(shí)際上量化本身應(yīng)該提供的是穩(wěn)定或確定性高的純超額收益，客戶(hù)投資量化是為了收益特征的確定性。相比之下，主觀策略對(duì)于風(fēng)格判斷更熟悉。
“目前來(lái)看，市場(chǎng)成交量有所企穩(wěn)，行業(yè)輪動(dòng)速度也在減速，量化策略整體回撤可能也接近尾聲，但對(duì)其中的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)仍需要重點(diǎn)關(guān)注�！眲⒀蟊硎荆炕呗砸话闶菍�(duì)過(guò)去市場(chǎng)特征的歸納，因此每一次市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的風(fēng)格切換時(shí)，都呈現(xiàn)出一定幅度的回撤，但隨著市場(chǎng)風(fēng)格特征逐漸穩(wěn)定，量化策略還會(huì)重新適應(yīng)新的市場(chǎng)。
