小米集團(tuán)CDR發(fā)行申請(qǐng)推遲引發(fā)市場(chǎng)熱議。需要強(qiáng)調(diào)的是這并非CDR試點(diǎn)的停歇，相反，這是試點(diǎn)推進(jìn)過程中的一次蓄力，有利于更穩(wěn)妥有序推進(jìn)制度創(chuàng)新。CDR試點(diǎn)推行重在求穩(wěn)而非搶快，重在求精而非謀多，重在求實(shí)而非沽名。
對(duì)于中國資本市場(chǎng)來說，創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市或發(fā)行存托憑證是地地道道的新事物。相關(guān)制度設(shè)計(jì)從兩會(huì)期間初現(xiàn)端倪，到3月底監(jiān)管層宣布開展試點(diǎn)，再到端午節(jié)前相關(guān)規(guī)章辦法大致出齊，監(jiān)管部門在三個(gè)月時(shí)間內(nèi)高效完成基本制度設(shè)計(jì)。如果沒有申請(qǐng)推遲發(fā)審會(huì)審核的話，此次小米集團(tuán)CDR發(fā)行將創(chuàng)造12天上會(huì)審核的最新記錄。但從輿情觀察來看，市場(chǎng)對(duì)新事物的接受、理解需要一個(gè)過程，主流聲音是為監(jiān)管層制度創(chuàng)新點(diǎn)贊，但也有聲音擔(dān)心試點(diǎn)企業(yè)并非真正意義的創(chuàng)新企業(yè)或已度過快速發(fā)展期，投資者難以分享“紅利”，或憂慮發(fā)行規(guī)模過大會(huì)影響二級(jí)市場(chǎng)，或質(zhì)疑發(fā)行定價(jià)難以實(shí)現(xiàn)合理公平。
凡此種種，意味著新事物成長(zhǎng)絕非朝夕可至。小米集團(tuán)決定先發(fā)行港股，然后擇機(jī)在境內(nèi)發(fā)行CDR。證監(jiān)會(huì)尊重小米集團(tuán)選擇，取消原定于19日召開的發(fā)審會(huì)。這是各方為使改革新舉措“擲地有聲”、確保CDR試點(diǎn)平穩(wěn)起航而做出的明智選擇。對(duì)此，市場(chǎng)也能管窺CDR試點(diǎn)推進(jìn)中將堅(jiān)持求穩(wěn)、求精、求實(shí)的原則。
首先，CDR試點(diǎn)重在穩(wěn)而非快。對(duì)CDR試點(diǎn)的誤解和相關(guān)制度設(shè)計(jì)的有效性都有一個(gè)解釋、檢驗(yàn)的過程，推行過快容易“消化不良”。誤將試點(diǎn)簡(jiǎn)化或泛化為“獨(dú)角獸”企業(yè)上市、誤以為試點(diǎn)企業(yè)就是政府信用背書、誤以為參與投資試點(diǎn)企業(yè)穩(wěn)賺不賠……澄清這些誤解需市場(chǎng)各方反復(fù)解釋。創(chuàng)新企業(yè)如何定價(jià)、如何監(jiān)管VIE結(jié)構(gòu)或同股不同權(quán)、如何協(xié)調(diào)境內(nèi)外監(jiān)管和加強(qiáng)投資者保護(hù)，這些都需在實(shí)踐中給出答案。特別是對(duì)定價(jià)難題，盡管監(jiān)管部門已未雨綢繆做出多項(xiàng)安排，但難有現(xiàn)成經(jīng)驗(yàn)可循。小米集團(tuán)先港股后CDR上市的路徑不失為一種解決方法。小米集團(tuán)估值預(yù)期比較高，在相對(duì)成熟的香港市場(chǎng)上市后，再根據(jù)港股的價(jià)格區(qū)間發(fā)行CDR，有利于市場(chǎng)接受和投資者判斷。
其次，CDR試點(diǎn)重在精而非多。早在CDR試點(diǎn)剛剛宣布之初，市場(chǎng)就在猜測(cè)第一單將花落誰家？哪些企業(yè)將是第一批？在小米集團(tuán)遞交發(fā)行申請(qǐng)后，市場(chǎng)又在關(guān)心第二單是誰？實(shí)際上，CDR試點(diǎn)是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，監(jiān)管部門早已多次強(qiáng)調(diào)，將把握企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模，合理安排發(fā)行時(shí)機(jī)與發(fā)行節(jié)奏，不會(huì)出現(xiàn)“一哄而上”的局面。“萬事開頭難”，特別是沒有先例可循的CDR試點(diǎn)，只會(huì)在做好第一單的基礎(chǔ)上才會(huì)考慮下一單。
更重要的是，CDR試點(diǎn)重在實(shí)而非虛。實(shí)，就是通過CDR這一制度創(chuàng)新支持創(chuàng)新企業(yè)快速發(fā)展，助力創(chuàng)新基因孕育，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。CDR不是對(duì)國際經(jīng)驗(yàn)的簡(jiǎn)單模仿，也不是為了創(chuàng)新而創(chuàng)新的自我粉飾，而是資本市場(chǎng)在因應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、新技術(shù)日新月異過程中的自我進(jìn)化。要將制度創(chuàng)新的好處落到實(shí)處就需要頂層設(shè)計(jì)更完善、市場(chǎng)共識(shí)更充分。
目前，受境內(nèi)外多種因素影響，股市走勢(shì)尚有曲折，CDR試點(diǎn)可能遭遇更多誤解。緩一緩、穩(wěn)一穩(wěn)，市場(chǎng)可以更加深入地了解CDR相關(guān)制度設(shè)計(jì)、創(chuàng)新企業(yè)特點(diǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)，更加充分地凝聚市場(chǎng)共識(shí)，給新事物更加廣闊的成長(zhǎng)空間。
