資管新規(guī)落地三周年記：嵌套投資下降明顯 剛兌預(yù)期逐步被打破
2018年4月27日，一場國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)脫胎換骨般的洗禮來了——資管新規(guī)在千呼萬喚中出爐。三年后，這場意在防范化解金融風(fēng)險的金融業(yè)改革帶來了諸多成果：類似龐氏騙局的資金池現(xiàn)象逐漸減少，理財子公司“清潔起步”并占據(jù)理財市場主要位置，同業(yè)理財規(guī)模和占比持續(xù)下降，多層嵌套的拉長融資鏈條的行為逐步減少，影子銀行風(fēng)險逐步收斂。
可以從一組銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行�、信托業(yè)協(xié)會、基金業(yè)協(xié)會提供的數(shù)據(jù)中看到理財產(chǎn)品嵌套的整治成果：截至2020年末，理財產(chǎn)品持有各類資管產(chǎn)品規(guī)模8.93萬億元，占比34.5%，較“資管新規(guī)”發(fā)布前大幅減少25.71%。
以通道業(yè)務(wù)居多的事務(wù)管理類信托余額顯著收縮，“資管新規(guī)”發(fā)布之初的2018年3月末，余額為15.14萬億元，到2020年末降至9.19萬億元，不到三年間降幅達(dá)到39.3%，占信托資產(chǎn)余額比重從59%降至45%。
從證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品來看，2018年3月通道業(yè)務(wù)所在的定向資管產(chǎn)品余額為23.98萬億元，2020年末該數(shù)值降幅達(dá)到49.5%；其中證券公司資管業(yè)務(wù)定向資管項余額2018年3月為14.07萬億元，2020年該數(shù)值降至5.92萬億元，降幅高達(dá)57.9%。
消滅套利空間之后的監(jiān)管趨勢
從政策規(guī)劃和發(fā)布的情況來看，三年間資管領(lǐng)域可以說是被規(guī)制最為嚴(yán)格的領(lǐng)域，人行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會針對各類別業(yè)態(tài)政策頻出，旨在拉齊各個分領(lǐng)域的政策“起跑線”，減少套利空間。人行層面在資管新規(guī)之后的2018年7月出臺《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》，2020年7月出臺了《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》。但資管新規(guī)的確需要預(yù)留時間給機(jī)構(gòu)消化，這一點也體現(xiàn)在資管新規(guī)過渡期后延上，2020年7月，人行對外發(fā)聲，資管新規(guī)過渡期延后一年至2021年末。
從人行的角度看，延長過渡期1年，更多期限較長的存量資產(chǎn)可自然到期，有助于避免存量資產(chǎn)集中處置對金融機(jī)構(gòu)帶來的壓力�？梢怨膭罱鹑跈C(jī)構(gòu)“跳起來摘桃子”，在對沖疫情影響的同時，推動金融機(jī)構(gòu)早整改、早轉(zhuǎn)型。
根據(jù)記者此前了解，監(jiān)管此前與部分銀行以窗口指導(dǎo)形式溝通過部分難消化老資產(chǎn)的解決期限問題，如果超過2021年底資管新規(guī)過渡期尚未處置完，可采取一行一策的措施，最晚放寬到2025年。但也有股份行表示，監(jiān)管鼓勵早解決存量資產(chǎn)問題，在今年之內(nèi)盡早化解存量風(fēng)險。
在監(jiān)管部門和協(xié)會的層面，針對銀行理財、信托、基金公司、私募基金、保險資管、證券資管的規(guī)定也持續(xù)推陳出新。理財子公司的監(jiān)管框架出臺，“1元即可投資銀行理財”，與基金等投資品拉平。信托方面出臺了《信托公司資金信托管理暫行辦法(征求意見稿)》。基金公司方面出臺了公募基金側(cè)袋機(jī)制以及推出基金投顧牌照。
從未來的監(jiān)管趨勢來看，監(jiān)管部門將在投資者合法權(quán)益方面持續(xù)約束金融機(jī)構(gòu)，堅持金融創(chuàng)新的審慎監(jiān)管前提，嚴(yán)格查處違法違規(guī)行為，筑牢風(fēng)險底線意識。
近日，中國銀保監(jiān)會創(chuàng)新部主任楊東寧在署名文章中稱，堅持將“是否有利于支持實體經(jīng)濟(jì)、是否有利于防范金融風(fēng)險、是否有利于保護(hù)投資者合法權(quán)益”作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，堅決打擊偏離實體經(jīng)濟(jì)需求、追求短期效益、信息披露不透明、規(guī)避金融監(jiān)管等“偽創(chuàng)新、亂創(chuàng)新”行為，督促理財公司建立健全內(nèi)部控制管理體系，提高經(jīng)營管理水平和風(fēng)險防范能力，促進(jìn)理財業(yè)務(wù)規(guī)范健康和可持續(xù)發(fā)展。
監(jiān)管對于資管產(chǎn)品創(chuàng)新保有審慎態(tài)度。比如說，此前不少大行、股份制銀行流行“理財轉(zhuǎn)讓”的業(yè)務(wù)模式，投資者可以提前賣出自己的長期限理財產(chǎn)品、提前支取資金。但監(jiān)管的態(tài)度是此種業(yè)務(wù)模式存在一定的風(fēng)險隱患，特別是投資者適當(dāng)性缺乏必要評估，因此從客戶角度出發(fā)，要求各家銀行各自下架此類功能。所以到了2021年4月，這種業(yè)務(wù)幾乎已經(jīng)在各個銀行APP上下架。
待解難題
在資管新規(guī)之后，一個重大變化是理財子公司的崛起。根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行?月27日發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年一季度，理財公司新發(fā)產(chǎn)品1452只，累計募集金額8.34萬億元，占全市場比例達(dá)27.06%；截至本季末，理財公司存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模7.61萬億元，同比增長5.06倍，占全市場的比例達(dá)到30.40%，成為第一大機(jī)構(gòu)類型。凈值型產(chǎn)品也逐步取代預(yù)期收益型產(chǎn)品，截至本季末，凈值型理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模18.28萬億元，占比73.03%，較去年同期提高23.88個百分點。
最容易存在灰色空間的非標(biāo)也逐步壓降到了2020年末的10.89%，而在資管新規(guī)公布之前的2017年末，此項數(shù)據(jù)為16.22%。
目前對于銀行理財而言需要解決的問題仍然有一些，比如：維持收益率與支持實體經(jīng)濟(jì)之間的矛盾。雖然銀行理財凈值化了，是允許一定的波動率的，在去年也有很多銀行理財開始“破凈”，把“固收+”做成“固收-”。但跌破凈值是不符合投資者對銀行理財?shù)褪找妗⒌筒▌拥钠诖�，因此雖然告別了“預(yù)期收益率”這樣的說法，理財依然還是非常扭捏地在每個產(chǎn)品前加上“業(yè)績比較基準(zhǔn)”來維持用戶期待。在信用債市場出現(xiàn)波動之時，銀行理財也會踩雷，如果持倉比較集中也會導(dǎo)致收益率較大跌幅，所以“業(yè)績比較基準(zhǔn)”也不一定是最終投資者獲得的實際收益率。
很多投資經(jīng)理也向記者表示，尺度難以把握，只能每次把收益做得相比業(yè)績比較基準(zhǔn)高一些來平衡風(fēng)險。有些信用債出現(xiàn)問題的地區(qū)，比如永煤，投資經(jīng)理往往就一刀切不投河南的信用債，但這其實也影響了理財支持實體經(jīng)濟(jì)。未來，還需要繼續(xù)弱化“業(yè)績比較基準(zhǔn)”這個概念，需要與投資者做大量溝通，也需要市場去繼續(xù)教育投資者。
其次，渠道單一化尚未完全破解。正如一位銀行家對記者所言：“(子公司)凡是想要躺在母行身上的，都不會有出息�！彪m然目前少數(shù)大行、股份制銀行開始探索渠道互通，但是仍然比較淺，自有渠道尚未開發(fā)，也沒有政策支持非銀互聯(lián)網(wǎng)渠道的銷售，相當(dāng)于還是母行輸送客戶的模式。在共生模式下，業(yè)務(wù)邊界也不清晰，渠道部門和理財子公司之間的共同利益不明顯，時間長了容易產(chǎn)生嫌隙。
正是因為與母行的這種“寄生”關(guān)系，尚未見某家理財子公司可以突破母行薪酬束縛，以高薪吸引基金和券商的人才，因此權(quán)益類產(chǎn)品研發(fā)仍有短板。
同時，有些理財產(chǎn)品為了裝飾門面，把非標(biāo)轉(zhuǎn)成標(biāo)品，采用非上市公司私募債PPN方式完成發(fā)行，但其實拆開來看還是各種信托和通道構(gòu)成，風(fēng)險依舊留在資管產(chǎn)品內(nèi)，沉淀為變相的資金池。
然而，相比于信托業(yè)，銀行理財可算是資管新規(guī)后改革的“績優(yōu)生”了。在壓縮融資類信托的壓力下，信托業(yè)總體規(guī)模不斷萎縮，頓感“陣痛”。特別是監(jiān)管政策按照總體規(guī)模統(tǒng)一壓降一定的比例，不同信托公司之間不存在差別，因此有些基數(shù)不大的信托公司也倍感壓力。
目前針對不能自然到期的業(yè)務(wù)都采用“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的模式，包括在交易所發(fā)行ABS和ABN，但是對于信托公司來說比較考驗業(yè)務(wù)人員的能力。另外，通過金交所和銀登中心掛牌轉(zhuǎn)讓也是另外一種途徑，但長期來看這類業(yè)務(wù)已經(jīng)被監(jiān)管認(rèn)定為非標(biāo)，以后也不能長期這樣操作。
信托業(yè)轉(zhuǎn)型任重道遠(yuǎn)。正如銀保監(jiān)會副主席黃洪去年年底在2020年中國信托業(yè)年會上所說，行業(yè)主觀上存在惰性，轉(zhuǎn)型發(fā)展的積極性、能動性存在欠缺，過度強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)型面臨的困難和障礙，依然對通過簡單的影子銀行業(yè)務(wù)和通道類業(yè)務(wù)盈利存在路徑依賴和幻想，主要提供同質(zhì)化、低端化的信托產(chǎn)品，缺乏通過創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)促進(jìn)信托財產(chǎn)穩(wěn)步升值增值的內(nèi)生動力。
