春節(jié)假期前后，原油相關(guān)數(shù)據(jù)如美國(guó)API庫存周報(bào)、EIA原油周報(bào)、OPEC月度原油市場(chǎng)報(bào)告、IEA月度原油市場(chǎng)報(bào)告等將密集出臺(tái)，業(yè)內(nèi)對(duì)這些數(shù)據(jù)將有何預(yù)測(cè)，這些數(shù)據(jù)將對(duì)原油市場(chǎng)產(chǎn)生何種影響？資產(chǎn)配置上，2019年原油又處于何種地位？本期邀請(qǐng)一德期貨總經(jīng)理助理佘建躍和金石期貨投資咨詢部主管黃李強(qiáng)進(jìn)行解讀。
供大于求狀態(tài)不改
中國(guó)證券報(bào)：春節(jié)期間，原油相關(guān)數(shù)據(jù)將密集出臺(tái)，您對(duì)這些數(shù)據(jù)將有何預(yù)測(cè)？上述數(shù)據(jù)出臺(tái)將對(duì)原油價(jià)格產(chǎn)生何種影響？
佘建躍：原油具有很強(qiáng)的金融屬性。因此，分析油價(jià)離不開宏觀，宏觀影響石油需求和需求預(yù)期。宏觀數(shù)據(jù)可能偏弱，畢竟很多矛盾沒有解決，而且也不是短時(shí)間可以解決的�；趯I(yè)的局限，應(yīng)更多從價(jià)格信號(hào)去分析短期的石油需求強(qiáng)弱。目前，從價(jià)格信號(hào)上看，有矛盾。例如近期的汽油很弱、柴油很強(qiáng)。一強(qiáng)一弱，無法確定石油需求是走弱的；而且本來汽油就有很強(qiáng)的季節(jié)性，存在季節(jié)性修復(fù)的機(jī)會(huì)和可能。三大石油機(jī)構(gòu)的供需平衡數(shù)據(jù)，要到春節(jié)后，2月中旬才出來。供需平衡數(shù)據(jù)還是會(huì)顯示供需處于供大于求的狀態(tài)，對(duì)后市的預(yù)期也不會(huì)太強(qiáng)。石油的供給側(cè)，包括歐佩克+減產(chǎn)執(zhí)行、產(chǎn)油國(guó)地緣局勢(shì)，以及美國(guó)頁巖油產(chǎn)量還存在變數(shù)，會(huì)強(qiáng)化石油價(jià)格的波動(dòng)率；特別是委內(nèi)瑞拉政局動(dòng)蕩，目前委內(nèi)瑞拉的產(chǎn)量在110萬桶/日水平，一旦斷供對(duì)油價(jià)勢(shì)必產(chǎn)生沖擊。
中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前原油供需面格局如何，2019年原油整體供需格局如何？
佘建躍：從三大石油機(jī)構(gòu)（國(guó)際能源機(jī)構(gòu)、美國(guó)能源部、歐佩克）的平衡表預(yù)期來看，2019年石油市場(chǎng)略為供大于求。供給方面，美國(guó)頁巖油是供給增長(zhǎng)的主力，并一直搶占?xì)W佩克的市場(chǎng)份額。沙特已經(jīng)做出積極的減產(chǎn)行動(dòng)，而俄羅斯顯然跟進(jìn)較慢。供給側(cè)現(xiàn)在的新提法是“三巨頭”時(shí)代。即美國(guó)、沙特、俄羅斯占全球石油產(chǎn)量的三分之一，取代了歐佩克在市場(chǎng)供給側(cè)的傳統(tǒng)影響力。需求方面，非經(jīng)合組織國(guó)家仍然是需求的增量主導(dǎo)，新的煉油能力增長(zhǎng)仍然在蘇伊士運(yùn)河以東市場(chǎng)，這里包括中東以及亞太地區(qū)。受美國(guó)單邊主義的影響，全球貿(mào)易籠罩在悲觀的氣氛中，非經(jīng)合組織國(guó)家的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展能否支撐，也是今年石油需求側(cè)關(guān)注的重點(diǎn)。
黃李強(qiáng)：OPEC今年一月的月報(bào)預(yù)估，2019年全球原油需求量為10008萬桶/日，非OPEC的供應(yīng)為6416萬桶/日，OPEC的液化石油氣和非常規(guī)油氣的供應(yīng)量為509萬桶/日，則OPEC的供應(yīng)在3083萬桶/日的水平時(shí)，全球原油供需能夠?qū)崿F(xiàn)平衡的狀態(tài)。去年十二月，OPEC內(nèi)部部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上達(dá)成了OPEC減產(chǎn)80萬桶/日的協(xié)議，減產(chǎn)參照的標(biāo)準(zhǔn)是2018年10月。數(shù)據(jù)顯示，去年十月OPEC的原油產(chǎn)量為3297.6萬桶/日，減產(chǎn)80萬桶/日，OPEC的產(chǎn)量則會(huì)回落至3217.6萬桶/日，全球原油過剩量縮小至134.6萬桶/日。此前市場(chǎng)認(rèn)為由于OPEC內(nèi)部矛盾較多，實(shí)際的減產(chǎn)可能不及預(yù)期。但是數(shù)據(jù)公布顯示，十二月沙特原油產(chǎn)量環(huán)比下降60萬桶/日，比實(shí)際要求的50萬桶/日還多，加之沙特開始大幅減少原油出口量，OPEC的減產(chǎn)力度超出預(yù)期客觀上加快了全球原油供需再平衡的進(jìn)程。
美元油價(jià)負(fù)相關(guān)關(guān)系恐生變
中國(guó)證券報(bào)：后續(xù)美元走勢(shì)如何看，對(duì)原油將有何影響？
佘建躍：美元走勢(shì)也得具體看。美元指數(shù)并不涵蓋中國(guó)人民幣等非經(jīng)合組織國(guó)家的貨幣匯率。因此，美元指數(shù)走強(qiáng)，并不意味著傳統(tǒng)上的全球貨幣緊縮。非經(jīng)合組織國(guó)家的經(jīng)濟(jì)任性和發(fā)展勢(shì)頭對(duì)于美元匯率有鉗制作用，同時(shí)也對(duì)油價(jià)有影響。所以，這個(gè)角度看，美元指數(shù)和油價(jià)的傳統(tǒng)關(guān)聯(lián)性會(huì)弱化。再者，“石油美元”向“美元石油”轉(zhuǎn)變。即美國(guó)從石油高度依賴進(jìn)口向石油獨(dú)立轉(zhuǎn)變，產(chǎn)油國(guó)的石油美元回流是政治需要，而不見得是經(jīng)濟(jì)需要；即美國(guó)仍然希望油價(jià)修復(fù)后，沙特等產(chǎn)油國(guó)的石油盈余向美國(guó)回流而不是走向東方。美國(guó)實(shí)現(xiàn)石油獨(dú)立后，美元自身是“含油”的，因此，美元指數(shù)和油價(jià)的傳統(tǒng)負(fù)相關(guān)可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的逆轉(zhuǎn)。
黃李強(qiáng)：經(jīng)過了去年年底的加息之后，美國(guó)的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率已經(jīng)達(dá)到了2.5%，已經(jīng)恢復(fù)到了次貸危機(jī)之前時(shí)一半的水平，美國(guó)的加息進(jìn)程已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，加息進(jìn)程放緩是必然事件。美國(guó)官員在多個(gè)場(chǎng)合也表達(dá)出放緩加息進(jìn)程的言論，在這種情況下加息對(duì)于美元的支撐作用將會(huì)遞減。與此同時(shí)，歐洲央行在去年年底終止了QE，四年的購債操作結(jié)束之后，歐洲央行的貨幣政策將會(huì)逐漸正�；@對(duì)于歐元將會(huì)產(chǎn)生支撐作用�；谏鲜雠袛�，美國(guó)的加息對(duì)于美元的利多效應(yīng)遞減，而歐洲貨幣正�；瘜�(duì)于歐元的支撐作用不斷加強(qiáng)，美元的上漲趨勢(shì)或?qū)l(fā)生轉(zhuǎn)變，美元的走弱為原油的上漲營(yíng)造了良好的外部環(huán)境。
煉廠生產(chǎn)積極性下降
中國(guó)證券報(bào)：目前原油上下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況如何，受油價(jià)影響幾何？
佘建躍：1月下旬原油價(jià)格，WTI原油期貨價(jià)格在50美元/桶附近，Brent原油期貨的價(jià)格在60美元/桶附近。雖然已經(jīng)擺脫2018年底的低點(diǎn)，但是對(duì)于上游而言，這個(gè)油價(jià)顯然不高。第一是美國(guó)的頁巖油在這個(gè)價(jià)位上難以持續(xù)高強(qiáng)度投入，而美國(guó)頁巖油就必須是高強(qiáng)度的資本投入。對(duì)于美國(guó)之外的地區(qū)，常規(guī)油氣開發(fā)仍然是重點(diǎn)，陸地常規(guī)油氣開發(fā)是針對(duì)資源存量的開發(fā)，新的發(fā)現(xiàn)多數(shù)在于海洋和極地，開發(fā)成本高，當(dāng)前的油價(jià)也不具有很強(qiáng)的吸引力。所以，上游公司的資本性支出在去年3季度油價(jià)高企后多見有增加投入的報(bào)道，但今年能落實(shí)多少存在不確定性。煉油化工的中游領(lǐng)域，新的產(chǎn)能投產(chǎn)，在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的預(yù)期下，其煉制、化工利潤(rùn)會(huì)被壓制。在當(dāng)前的油價(jià)下，下游終端的油品需求，我認(rèn)為還是可以預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定和低增長(zhǎng)。
黃李強(qiáng)：美國(guó)的頁巖油成本線在40-45美元/桶之間，隨著去年年底以來國(guó)際油價(jià)的抬升，美國(guó)乃至全球原油生產(chǎn)商的經(jīng)營(yíng)狀況都有明顯的改善。但是隨著油價(jià)的上漲造成成本上升以及消費(fèi)的疲軟，下游煉廠的經(jīng)營(yíng)狀況卻有所惡化。目前美國(guó)的汽油裂解差僅為4.27美元/桶，處于歷史低點(diǎn)，煉廠的生產(chǎn)積極性正在下降。在這種情況下，美國(guó)本土對(duì)于原油的需求將會(huì)下降，從而修復(fù)偏低的裂解差。
中國(guó)證券報(bào)：2019年，預(yù)計(jì)原油走勢(shì)如何，對(duì)大類資產(chǎn)配置將產(chǎn)生何種影響？
佘建躍：對(duì)于2019年國(guó)際原油價(jià)格，我個(gè)人的觀點(diǎn)還是大概率增長(zhǎng)的。地緣政治、頁巖油成本、船舶燃料油新規(guī)三大因素對(duì)于基本面來說是利好的。第一是地緣政治，顯然擺脫石油安全的美國(guó)和西方盟友，仍然會(huì)借助石油這個(gè)政治和金融工具做地緣政治的文章。第二，頁巖油成本的支撐。有報(bào)道分析認(rèn)為，美國(guó)頁巖油的資本投入回報(bào)其實(shí)并不高，當(dāng)前油價(jià)的結(jié)構(gòu)是近低遠(yuǎn)高，而遠(yuǎn)端的價(jià)格所體現(xiàn)的成本定價(jià)，顯示頁巖油目前低于平均生產(chǎn)成本，上半年美國(guó)的頁巖油產(chǎn)量可能會(huì)放緩。第三，2020年船舶燃料油實(shí)行新規(guī)范。要求從2020年起，殘?jiān)痛叭剂嫌偷牧蚝繌?.5%降低到0.5%。這將導(dǎo)致原油需求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。雖然是2020年的事情，但是對(duì)2019年下半年會(huì)產(chǎn)生先導(dǎo)影響。從資產(chǎn)配置的角度看，原油是能化大宗商品的價(jià)格龍頭，油價(jià)作為通脹的先行指標(biāo)，對(duì)于對(duì)沖通脹具有配置意義。
黃李強(qiáng)：在OPEC減產(chǎn)執(zhí)行情況好于市場(chǎng)預(yù)期的大背景下，全球原油供需有望實(shí)現(xiàn)再平衡。與此同時(shí)，美國(guó)和歐元區(qū)的貨幣政策的轉(zhuǎn)變可能預(yù)示著美元指數(shù)將會(huì)走弱，這為原油上漲提供了支撐。在這種情況下，原油整體向上的趨勢(shì)基本得到確立。但是，短期內(nèi)北美的原油供應(yīng)充裕，庫存上升，下游煉廠的利潤(rùn)不佳，市場(chǎng)需要對(duì)煉油產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)分配進(jìn)行調(diào)整。在這種情況下，短期內(nèi)原油的回調(diào)壓力較大，前期的上漲或?qū)⑼Ｖ埂?/p>
中長(zhǎng)期原油上漲的趨勢(shì)不變，但是短期內(nèi)存在回調(diào)壓力。對(duì)于資產(chǎn)配置來說，在成本重心上移的大背景下，石化類商品、股票都值得大家去配置。
