中證網(wǎng)訊 2019年2月25日，50ETF認(rèn)購2月2.8的期權(quán)合約單日漲幅達(dá)到192倍，引發(fā)市場高度關(guān)注。更有甚者，部分投資者產(chǎn)生了買虛值看漲期權(quán)、賭上漲幾率的想法。然而必須注意到該合約的大幅上漲，只是特殊合約在特殊時(shí)間、特殊背景下發(fā)生的偶然事件，不具備廣泛性，完全不能代表真實(shí)的期權(quán)交易收益，期權(quán)投資仍需保持高度謹(jǐn)慎！
首先，該合約屬于即將到期的深度虛值看漲期權(quán)。2月25日（周一）開盤前，上證50ETF的昨收為2.618，而50ETF認(rèn)購2月2.8的到期日為周三，說明該合約是即將到期的深度虛值看漲期權(quán)。我們知道，期權(quán)的價(jià)格可以拆分為內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值，而深度虛值看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零，即將到期合約的時(shí)間價(jià)值也非常低，因此該合約上一交易日0.0003的結(jié)算價(jià)，是符合正常情況的。投資者在期權(quán)合約即將到期時(shí)，買入深度虛值看漲期權(quán)，實(shí)質(zhì)上是在豪賭市場在這幾日出現(xiàn)大漲。據(jù)測算該策略自2015年至今，虧損概率幾乎是100%，只會(huì)將期權(quán)的權(quán)利金白白輸光。
其次，該合約屬于非主流合約，價(jià)格易出現(xiàn)較大波動(dòng)。大部分期權(quán)投資者會(huì)集中交易平值上下的期權(quán)合約。50ETF認(rèn)購2月2.8合約既非平值上下的期權(quán)，又即將到期，是典型的非主流合約，在市場熱炒前其成交和持倉量均非常之低。以前一交易日2月22日為例，該合約成交量占全部ETF期權(quán)的0.06%，持倉量占0.05%，全天成交額僅2650元。這一類往常無人問津的合約，在市場蜂窩而至?xí)r，其價(jià)格容易出現(xiàn)較大波動(dòng)，甚至超出其正常價(jià)格水平。再者，即使在2月25日遇上大量買盤，其成交額也不足3000萬元，只有“天價(jià)”，沒有“天量”，賺錢效應(yīng)并不明顯。
最后，2月25日全市場波動(dòng)率出現(xiàn)罕見的普遍上漲情況。受多因素的影響，滬深股市全體大漲，市場的波動(dòng)率水平也出現(xiàn)了超出正常水平的上升。50ETF期權(quán)的隱含波動(dòng)率普遍達(dá)到40%的水平，個(gè)別合約更是達(dá)到100%以上。如此程度的波動(dòng)率暴漲，在歷史上也是非常罕見，僅在2015年股市異常波動(dòng)期間出現(xiàn)過數(shù)次。因此，試圖抓住波動(dòng)率暴漲的機(jī)會(huì)賺取利潤，其幾率非常渺茫。
綜上，192倍的漲幅僅僅是特殊合約在特殊時(shí)間、特殊背景下發(fā)生的偶然事件，其他主流合約漲幅并沒有如此夸張。以交易較為活躍的50ETF認(rèn)購3月2.6為例，其漲幅約在200%左右，即使是深度虛值合約認(rèn)購3月2.8，其漲幅也不過為759%，這方是主流期權(quán)合約的正常漲幅�？紤]到期權(quán)自身帶有一定的杠桿性，這樣的漲幅尚在正常范圍內(nèi)。投資者在觀察期權(quán)收益時(shí)，不能聚焦于個(gè)別不具備代表性的非主流合約，而要關(guān)注市場上更大范圍下的、主流的期權(quán)合約，才能對期權(quán)的收益與風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)更清晰的認(rèn)識(shí)。
此外還有一點(diǎn)值得大家注意，期權(quán)合約漲幅與實(shí)際投資收入并不能劃上等號(hào)。就2月25日50ETF認(rèn)購2月2.8的成交來看，絕大部分成交是在該合約上漲超過20倍后發(fā)生，即使這些投資者在合約大幅上漲后不進(jìn)行平倉變現(xiàn)，其最大收益也不會(huì)超過10倍，真正能實(shí)現(xiàn)192倍收益的投資者屈指可數(shù)。
不可否認(rèn)，期權(quán)具備一定的杠桿性，但是風(fēng)險(xiǎn)管理才是期權(quán)最重要的作用，即幫助投資者進(jìn)行頭寸的風(fēng)險(xiǎn)對沖和套保。試圖使用期權(quán)，博取標(biāo)的大幅上漲的微小幾率，在實(shí)際操作中很難取得正收益。正本清源方能守正創(chuàng)新，只有抓住期權(quán)是風(fēng)險(xiǎn)管理工具這一本質(zhì)特征，才能在交易中靈活運(yùn)用期權(quán)，實(shí)現(xiàn)總體頭寸的保值增值。面對市場的大漲大跌，投資者需要守住本心，切勿跟風(fēng)盲從，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，須知期權(quán)交易需謹(jǐn)慎。
�。ㄗ髡撸簝|信偉業(yè)基金管理公司首席顧問 江明德）
