近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)了連續(xù)的調(diào)整，一些異想天開的“陰謀論”又開始浮出水面。有觀點(diǎn)誤認(rèn)為，“股指期貨是市場(chǎng)下跌的‘幫兇’，有大資金利用期指做空股市”。這類說法其實(shí)在歷史上歷次市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)候都會(huì)出現(xiàn)，筆者早已見怪不怪。事實(shí)上，決定股票市場(chǎng)走勢(shì)的因素十分復(fù)雜，將股市下跌一味歸咎于股指期貨往往是“不識(shí)廬山真面目”。只要仔細(xì)分析評(píng)判一下近期市場(chǎng)各種內(nèi)外因素和股指期貨的交易機(jī)制，就可以知道，上述觀點(diǎn)簡(jiǎn)直是無稽之談。
應(yīng)從宏觀基本面探尋股市調(diào)整的原因。從市場(chǎng)內(nèi)外因素分析，當(dāng)前股市出現(xiàn)調(diào)整主要有以下幾個(gè)原因。首先，從全球宏觀經(jīng)濟(jì)來看，相比歐洲、拉美及非洲等地區(qū)，中國(guó)和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況整體向好，但中美地緣政治及貿(mào)易摩擦仍存在不確定性。當(dāng)市場(chǎng)存在不確定性事件時(shí)，會(huì)有較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這會(huì)使得投資者選擇降低倉位或持幣等待。
其次，由于債券利率在上升，宏觀資產(chǎn)配置的投資者更關(guān)注宏觀利率的方向和股市的相對(duì)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，因而這部分投資者可能會(huì)賣掉一部分股票進(jìn)入債券市場(chǎng)，增加固收類資產(chǎn)的配置，降低權(quán)益類資產(chǎn)的配置。
此外，從估值來看，2018年下半年A股估值一直處于歷史較低點(diǎn)，在今年年初經(jīng)歷了一波反彈后，市場(chǎng)整體估值也迎來了一次快速修復(fù)，有不少投資者在此時(shí)選擇獲利了結(jié)。
股指期貨只是避險(xiǎn)工具，與股市調(diào)整沒有關(guān)系。說完了市場(chǎng)調(diào)整的原因，我們?cè)賮砜纯垂芍钙谪浀那闆r。股指期貨本身是一個(gè)避險(xiǎn)工具，市場(chǎng)參與者既可以買多，也可以賣空。一方面，持有股票現(xiàn)貨的市場(chǎng)參與者認(rèn)為股票質(zhì)量比較好，不希望在現(xiàn)貨市場(chǎng)里拋售股票，為防止不確定性事件的發(fā)生，可以用股指期貨進(jìn)行套保。另一方面，資產(chǎn)配置類的投資者會(huì)利用股指期貨進(jìn)行多頭套保，從而對(duì)標(biāo)指數(shù)。
事實(shí)上，股指期貨當(dāng)中投機(jī)類的空頭倉位并不多。這一方面與中國(guó)投資人習(xí)慣“買多”有關(guān)系。另一方面，若投資者普遍認(rèn)為市場(chǎng)存在價(jià)值，估值相對(duì)便宜的話，那么投資者恐怕更愿意用股指期貨去做多整個(gè)市場(chǎng)，因?yàn)槠浯淼闹笖?shù)是寬基指數(shù)，流動(dòng)性較好，且不需要承擔(dān)擇股或踩雷的風(fēng)險(xiǎn)。
陰謀論者總是認(rèn)為：“有些人可以通過操縱期現(xiàn)貨市場(chǎng)、用股指期貨做空獲利”，這在2015年股市風(fēng)波中被反復(fù)的議論，但事后經(jīng)過有關(guān)部門非常細(xì)致的調(diào)查，證明這是無中生有的說法。眾所周知，股指期貨做空需要使用套保額度，這意味著首先要有等額、甚至超過空頭市值的多頭的股票去建立一個(gè)“多股票、空期貨”的組合，軋差之后實(shí)際是一個(gè)凈多頭的組合。如果把股票拋掉去獲利，就需要承擔(dān)股指期貨上漲的風(fēng)險(xiǎn)，這本身是沒有無風(fēng)險(xiǎn)收益的。因此，從交易機(jī)制上來說，這是不可能存在的。所以“賣空股指獲利”的想法純屬外行的異想天開罷了。
當(dāng)前，中國(guó)股市的流動(dòng)性在全球金融市場(chǎng)排名極其靠前，沒有所謂的“惡意勢(shì)力”有這樣的能力去操控中國(guó)的股市，更不要說有個(gè)體或機(jī)構(gòu)能夠去操縱整個(gè)中國(guó)股市的漲跌、操縱股指的漲跌。因此，類似利用股指期貨“做空股市”、“操縱股市”的言論更是毫無依據(jù)的妄加揣測(cè)。
