2019年以來，全球大類資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)出現(xiàn)180度大轉(zhuǎn)彎。
2018年四季度的資本市場(chǎng)，對(duì)于投資者而言是非常艱難的一段時(shí)期。具體來看，去年四季度，發(fā)達(dá)國(guó)家股市方面，以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為例，其累計(jì)跌幅為13.97%；發(fā)展中國(guó)家股市方面，以上證指數(shù)為例，下跌11.61%；美債方面，10年期美國(guó)國(guó)債收益率累計(jì)下跌11.8%；大宗商品方面，文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，反映全球商品價(jià)格走勢(shì)的CRB大宗商品指數(shù)累計(jì)下跌12.99%；原油方面，以NYMEX原油期貨主力合約為例，累計(jì)下跌37.72%。整體來看，2018年四季度大類資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)為：美債＞上證指數(shù)＞大宗商品＞美股＞原油。
然而，2019年以來，市場(chǎng)以超跌反彈開始轉(zhuǎn)向追逐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，截至4月12日收盤，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)累計(jì)漲幅為15.98%，上證指數(shù)累計(jì)上漲27.86%，10年期美國(guó)國(guó)債收益率累計(jì)下跌4.83%，CRB大宗商品指數(shù)累計(jì)上漲10.92%；原油方面，NYMEX原油期貨主力合約累計(jì)漲幅為39.21%。整體來看，今年以來大類資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)為：原油＞上證指數(shù)＞美股＞大宗商品＞美債。
值得一提的是，從上述兩個(gè)階段資產(chǎn)表現(xiàn)來看，美債的“江湖地位”出現(xiàn)明顯變動(dòng)，由去年四季度的最佳成績(jī)跌落至今年以來的最差表現(xiàn)，但這并非美債不再具有投資屬性，而是在美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息甚至降息預(yù)期上漲的背景之下，市場(chǎng)更愿意配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
大類資產(chǎn)排位緣何會(huì)出現(xiàn)如此大的變動(dòng)？
從宏觀方面來看，國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)演變、經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期從亞洲蔓延到全球以及美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息或是2018年四季度全球大類資產(chǎn)“哀鴻遍野”的主因。美國(guó)自2016年底啟動(dòng)加息周期，兩年過后，經(jīng)濟(jì)方面出現(xiàn)諸多減速的跡象。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)收緊政策導(dǎo)致美股多次大跌，同時(shí)強(qiáng)勢(shì)的美元也對(duì)非美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)形成打壓。
而今年以來，受全球央行貨幣政策邊際放松（美聯(lián)儲(chǔ)宣布提前結(jié)束縮表，并將年內(nèi)加息次數(shù)下調(diào)至零次；歐央行延后加息時(shí)間并開啟第三輪長(zhǎng)期定向再融資）影響，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升，大類資產(chǎn)波動(dòng)率顯著下行。此外，國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)逐漸緩和，也給予金融市場(chǎng)一定的樂觀提振。
值得一提的是，由于經(jīng)濟(jì)基本面走弱，長(zhǎng)端利率下行，而短端利率在聯(lián)儲(chǔ)多次加息之后明顯上行，美聯(lián)儲(chǔ)利率曲線一度出現(xiàn)倒掛。然而，這在不少業(yè)內(nèi)人士看來，本次倒掛可能與歷史上每次倒掛不同，或許并不一定意味著經(jīng)濟(jì)衰退。
正如西南證券研究發(fā)展中心分析師楊業(yè)偉所說的，本次利率曲線倒掛前聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整迅速，從去年末以來快速將加息預(yù)期降至零次，并提前給出停止縮表預(yù)期。聯(lián)儲(chǔ)快速調(diào)整意味著利率曲線倒掛對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)示作用會(huì)減弱。利率倒掛實(shí)際上是貨幣政策變化的結(jié)果，因而未來更值得關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)政策。如果在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大情況下，聯(lián)儲(chǔ)提前降息，則可能減緩經(jīng)濟(jì)下行壓力，避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退，進(jìn)而減輕資本市場(chǎng)調(diào)整壓力。
整體來看，盡管未來全球宏觀經(jīng)濟(jì)前景仍存較大不確定性，但美聯(lián)儲(chǔ)釋放出的寬松信號(hào)超出市場(chǎng)預(yù)期，目前看來貨幣政策正�；碾A段或?qū)⒔Y(jié)束，疊加一季度公布的時(shí)薪、消費(fèi)及房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的走弱，二季度美元強(qiáng)勢(shì)格局恐難繼續(xù)，也有望驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步走強(qiáng)。
