境外上市卻頻遭破發(fā) 一級(jí)市場(chǎng)估值開(kāi)始“擠泡沫”

　　繼小米上市首用特大號(hào)銅鑼之后，港交所上周四再現(xiàn)8家公司同時(shí)上市，兩家公司共敲一面鑼的奇觀。但歡呼聲尚未散去，有“互聯(lián)網(wǎng)家裝第一股”之稱(chēng)的齊屹科技即破發(fā)，這顯示一級(jí)市場(chǎng)高估值正受到考驗(yàn)。

　　此前，正所謂“你方唱罷我登場(chǎng)”，到境外市場(chǎng)去拿錢(qián)儼然成為一股潮流：小米、優(yōu)信、美團(tuán)、映客、拼多多……紛紛在境外扎堆上市或計(jì)劃上市。但在資本盛宴背后是跌破發(fā)行價(jià)的陰影揮之不去。新經(jīng)濟(jì)“超級(jí)明星”小米上市當(dāng)日即現(xiàn)破發(fā)，雖然其后股價(jià)回升，但千億美元市值之夢(mèng)已灰飛煙滅。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)在港股上市的企業(yè)中，存在破發(fā)現(xiàn)象的超過(guò)六成。

　　眾多企業(yè)爭(zhēng)先恐后境外上市卻頻遭破發(fā)，有些企業(yè)股價(jià)下跌后甚至導(dǎo)致一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，對(duì)此，一級(jí)市場(chǎng)存在的估值泡沫無(wú)疑是重要的推手。近幾年一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目估值一路攀升，從2014年到2017年項(xiàng)目平均估值增長(zhǎng)超過(guò)3.5倍，尤其是一些新經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目如互聯(lián)網(wǎng)公司、人工智能的估值更是扶搖直上。此前，由于一二級(jí)市場(chǎng)套利空間的存在，大量資金進(jìn)入，眾多缺乏專(zhuān)業(yè)性的機(jī)構(gòu)跟隨涌入套利。為了爭(zhēng)搶所謂的“好項(xiàng)目”，一些投資機(jī)構(gòu)甚至可以不做盡調(diào)，不考慮估值高低，不看項(xiàng)目保障情況。部分機(jī)構(gòu)為獲得更高溢價(jià)，采用快進(jìn)快出或形象包裝方式，沖擊了業(yè)內(nèi)對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的價(jià)格評(píng)估體系。而一級(jí)市場(chǎng)周期較長(zhǎng)，流動(dòng)性低，價(jià)值變化反應(yīng)緩慢，估值泡沫不斷積累。當(dāng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，項(xiàng)目的過(guò)高估值將難以維系。

　　當(dāng)前，隨著去杠桿的持續(xù)深入，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》等一系列政策陸續(xù)出臺(tái)，金融機(jī)構(gòu)出資受到更多限制，銀行表外融資逐漸收緊，合格投資者門(mén)檻提升，募資環(huán)境變得更加嚴(yán)峻，VC/PE機(jī)構(gòu)的募資難度持續(xù)上升。基金募資困難遲早會(huì)傳導(dǎo)到融資企業(yè)，對(duì)中后期項(xiàng)目尤為明顯。目前，一些過(guò)去“大手大腳”的基金在投資出手時(shí)變得更加謹(jǐn)慎，一些大型頭部機(jī)構(gòu)也開(kāi)始放慢投資節(jié)奏。正如前海股權(quán)投資基金首席執(zhí)行合伙人靳海濤所言，一級(jí)市場(chǎng)估值的拐點(diǎn)到來(lái)不可避免，對(duì)此，必須要有清醒的認(rèn)識(shí)。近幾年新設(shè)機(jī)構(gòu)和基金數(shù)量迅速膨脹，大浪淘沙，一些缺乏專(zhuān)業(yè)性的中小投資機(jī)構(gòu)面臨生死的嚴(yán)峻考驗(yàn)。