諾安基金王創(chuàng)練：以“趨勢”之道捕獲企業(yè)成長價值
王創(chuàng)練，經(jīng)濟學博士，曾先后任職于特區(qū)證券研究所、南方證券研究所、長城基金。2008年3月加入諾安基金，歷任研究部副總監(jiān)，現(xiàn)任研究部總監(jiān)、首席策略師。2015年3月起任諾安研究精選股票型證券投資基金基金經(jīng)理，2018年3月起任諾安安鑫靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，2019年1月起任諾安價值增長混合型證券投資基金基金經(jīng)理，2020年5月起任諾安研究優(yōu)選混合型證券投資基金基金經(jīng)理。
從1997年進入深圳經(jīng)濟特區(qū)證券研究所算起，王創(chuàng)練已在投研之路上走過了整整23個年頭。他是中國最早一批金融從業(yè)者，至今仍活躍在市場投資一線。身經(jīng)百戰(zhàn)之后，如今的他神態(tài)從容，談笑間波瀾不驚、低眉垂目，宛若一位古樸的得道老僧。
王創(chuàng)練的投研歷程，伴隨著資本市場三十年蓬勃發(fā)展，是研究本土化趨勢投資的一個典范。近日他在接受中國證券報記者獨家專訪時表示，資本市場的價值發(fā)現(xiàn)功能顯著提升了實體經(jīng)濟的發(fā)展效率。因此，投資并非零和游戲。通過把握市場趨勢，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的成長價值，為持有人賺取投資收益，其實是一件功德之事。
經(jīng)濟學博士“入市”
1980年，王創(chuàng)練考入西北農(nóng)業(yè)大學（西北農(nóng)林科技大學的前身）農(nóng)業(yè)經(jīng)濟系，1987年碩士畢業(yè)后留校任教。1992年他重返校園，考入北京大學經(jīng)濟學院攻讀博士，師從著名經(jīng)濟學家厲以寧教授。這些求學經(jīng)歷，讓王創(chuàng)練早早就掌握了系統(tǒng)的經(jīng)濟研究范式。日后，這成為了他投研實踐的堅實基礎。
1995年從北大畢業(yè)后，王創(chuàng)練只身南下，來到了改革開放前沿的深圳。正是在這座“東方風來滿眼春”的城市里，王創(chuàng)練進入到了當時方興未艾的資本市場。從那時起，他個人命運就與中國資本市場的成長，緊密聯(lián)系在了一起。
1997年到2008年這段時間里，王創(chuàng)練先后任職于深圳經(jīng)濟特區(qū)證券（國內(nèi)首家證券公司）研究所、南方證券研究所、長城基金，從事宏觀經(jīng)濟研究工作。他說：“我的研究生涯是從宏觀策略開始的。但實際上，我從1997年開始就關注金融行業(yè)，尤其是銀行業(yè)。所以，到長城基金之后，我研究的重心就逐漸從宏觀策略拓展到了行業(yè)和公司層面上來。”
2008年前后，美國次貸危機席卷全球，A股也歷經(jīng)了一輪牛熊轉(zhuǎn)換。但對王創(chuàng)練來說，這是一次難得的投研試驗場。2008年3月，王創(chuàng)練加盟諾安基金，并提出了“趨勢投資”的理念。
“到諾安基金后不久，正好趕上了諾安的中期策略會。我基于近年來的研究心得，就分享了自己對‘趨勢投資’的看法�！蓖鮿�(chuàng)練回憶說道，階段性看，2005年A股是一個底部，然后在2006和2007年開始大幅上漲。他說：“在滬指上漲到3100點后，我就注意到了市場估值出現(xiàn)了偏高的苗頭，在滬指突破6000點后，市場基本已處于瘋狂態(tài)勢，風險意識就更為強烈了。當時一家公司的股價只有40元左右，但他們公司的人揚言股價在三年內(nèi)可以漲到90元。但實際上，其股價在當年10月接近80元時就跟隨大勢掉頭下行�！�
通過這些親身觀察，王創(chuàng)練總結(jié)到，市場漲跌背后是資金的進入和流出。在市場情緒高漲時，各路資金不斷往市場里涌入，但在賺錢效應下降時，市場增量資金開始減少，股指往往會進入一個下跌趨勢中。并且，前期漲得越是瘋狂，下跌趨勢越是嚴峻。
“實際上，這些現(xiàn)象在世界經(jīng)濟發(fā)展史上都真實發(fā)生過，如荷蘭的郁金香泡沫等。所以，把握市場趨勢，是做好投資研究的重要前提�！蓖鮿�(chuàng)練直言，在系統(tǒng)性的投研體系中，行業(yè)研究會對投資效果產(chǎn)生重要影響，能為基金組合帶來明顯的超額收益貢獻。一個好的研究員，不僅要具有較為豐富的行業(yè)知識，更重要的是善于梳理市場信息，在行情變化中把握住行業(yè)的變化趨勢。
截至目前，王創(chuàng)練已在諾安基金走過了12個年頭。在這里，他不僅拓展了研究領域，還為諾安基金內(nèi)部的投研人才培養(yǎng)，發(fā)揮著“傳幫帶”這一角色作用。
“研究員投資建議的有效性，和他們研究報告的頁數(shù)沒有必然關系。但市場趨勢是一個區(qū)間變化，需要通過一段時間來觀察。因此，我對研究員的考核將放在兩到三年的時間維度里進行。如果這段時間里研究員的建議有效性比較好，就給予相應的激勵，并把他培養(yǎng)成基金經(jīng)理�！蓖鮿�(chuàng)練說。
牽住個股“牛鼻子”
王創(chuàng)練回憶，他上學時導師曾說過這么一番話：一門學科，特別是社會學科，真正的好書是不多的，其他書基本是正確的重復加上錯誤的重復。他說：“我比較幸運，把這話聽進去了。后來我還發(fā)現(xiàn)，有效的投研方法，應該也是大道至簡的�！�
實際上，經(jīng)濟學專業(yè)背景加上多年研究經(jīng)歷，王創(chuàng)練在很早時就形成了一套“上下”結(jié)合的投資框架。在這套框架下，投資行為類似于農(nóng)民種地，遵循著“觀氣象-選土壤-播種子”一套流程。具體看，經(jīng)濟周期變化是資本市場的“氣象”，他會基于貨幣和信貸視角判斷出經(jīng)濟周期所處的階段；根據(jù)具體的周期階段，則可以確定出與產(chǎn)業(yè)趨勢對應的景氣度賽道即“土壤”；確定好賽道后，再遵循“價值”原則精選個股即“種子”。
古語有言，天下大事必作于細，投資也不例外。而投資之細，既體現(xiàn)在周期判斷和賽道選擇，更在于個股篩選。王創(chuàng)練分析指出，股價漲跌的背后，本質(zhì)上是股票估值和公司業(yè)績在進行動態(tài)博弈。因此，要把握行情的趨勢變化，就要牽住估值和業(yè)績這兩個“牛鼻子”。
王創(chuàng)練目前是諾安基金權益投資GARP策略的代表性“選手”。該策略專注好賽道里的好公司，在持續(xù)強化的競爭優(yōu)勢基礎上，以合適價格買入標的，至公司基本面發(fā)生負向質(zhì)變或價值高估時賣出。
他表示，首先，市場估值的高低，可從個股估值的排序中進行動態(tài)判斷。比如，將每家公司的市盈率由低到高排序，然后觀察其中位數(shù)的變化。從歷年情況來看，這個數(shù)值會隨著市場行情的變化而發(fā)生波動，兩者之間是存在一定相關關系的。王創(chuàng)練說：“從我的經(jīng)驗判斷來看，市場低迷的時候，估值中位數(shù)差不多是在20倍左右�！�
其次，投資收益最終要落實到個股的價值挖掘上來。他說：“通俗地講，好的投資標的應有著好的生意，即業(yè)績一年比一年好。我會更看重公司長期的業(yè)務前景和盈利前景，對短期估值的容忍度反而可以高一點。如果企業(yè)的發(fā)展天花板還很高，管理團隊又比較優(yōu)秀，市場占有率在不斷提升，就可以以合適的估值買進去�！�
“股價會同時受到估值和業(yè)績兩大因素影響，但短期的高估值，有可能通過長期的業(yè)績增長來消化掉。因此，高估值不必然意味著股價過高，業(yè)績增長具備可持續(xù)性的公司，股價依然會持續(xù)創(chuàng)出新高。”王創(chuàng)練說。
此外，王創(chuàng)練還說道，要真正做好投資，除了必要的分析框架外，還必須要克服“情緒關”。
王創(chuàng)練直言，投資是違反人性的，合適的買入點，往往在市場恐慌時出現(xiàn)，只有少數(shù)人敢于克服恐懼逆勢操作。而在高位時，在群體的狂歡情緒作祟下，大部分人更是不舍得賣出。這就不難理解，有些優(yōu)秀的行業(yè)研究員成為基金經(jīng)理后，業(yè)績表現(xiàn)并不理想。因為，基金經(jīng)理會比研究員面臨著更大壓力，他們投資邏輯的穩(wěn)定性和可修正性，將對投資業(yè)績產(chǎn)生很大的影響。優(yōu)秀的基金經(jīng)理，應擁有一個比較開放的心態(tài)，并在市場交易中持續(xù)學習并修正自己的投研體系。
估值驅(qū)動轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動
從2015年3月起，王創(chuàng)練開始擔任諾安研究精選股票基金的基金經(jīng)理。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月11日，王創(chuàng)練在任職期間為該基金創(chuàng)下的收益率為114.20%，同期業(yè)績比較基準為25.42%。
“總體來講，投資是一件有功德的事情�！蓖鮿�(chuàng)練表示，人的生活離不開柴、米、油、鹽、醬、醋、茶七件事，而這些事情的背后，都離不開財富的保值增值。他說：“在低利率時代，隨著固收、銀行理財?shù)犬a(chǎn)品收益率的持續(xù)走低，越來越多的中小投資者通過公募基金參與權益投資。我們作為基金經(jīng)理，能通過有效的趨勢投資給投資者帶來回報，就是挺好的一件事情�！�
談及當前的市場行情，王創(chuàng)練認為，當前市場估值的中位水平并沒有過高。加上近期醫(yī)藥、科技等高估值板塊回調(diào)后，整體估值已基本回到了正常水平。他表示：“國內(nèi)的疫情影響已在逐漸減緩，隨著宏觀經(jīng)濟的持續(xù)復蘇，經(jīng)營受到?jīng)_擊的優(yōu)質(zhì)基本面公司，有望實現(xiàn)業(yè)績回歸。業(yè)績確定性較高的企業(yè)，股價走勢將會維持強勢。接下來，我更看好盈利能力強、有確定性增長，且業(yè)績和現(xiàn)金流相匹配的優(yōu)質(zhì)公司。”
具體地，王創(chuàng)練指出，從貨幣政策和信貸投資框架看，當前整個市場行情動向已從估值驅(qū)動向業(yè)績驅(qū)動轉(zhuǎn)換，并且業(yè)績驅(qū)動還要持續(xù)一段時間。近期以來順周期板塊較為活躍，這其實是由企業(yè)盈利預期改善帶來的修復行情。在當前的經(jīng)濟復蘇背景下，若沒有特殊事件催化，A股市場有望維持震蕩向上走勢，周期行業(yè)有望迎來盈利預期和估值雙升的局面。
展望2021年，王創(chuàng)練表示，從流動性、企業(yè)盈利預期等因素來看，2021年A股的整體估值很難再出現(xiàn)大幅提升，但基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢前景，部分股票依然存在著不錯的機會。
一是消費升級趨勢帶來的投資機會。王創(chuàng)練表示，中國的人口結(jié)構(gòu)存在著老齡化問題，勞動力數(shù)量的變化可能會對宏觀經(jīng)濟的需求帶來影響。但中國有著龐大的人口體量和中產(chǎn)階層群體。過去一兩年來，消費品領域的行業(yè)龍頭漲幅非常大，估值也比較高了。但績優(yōu)的消費類企業(yè)營收預期還能增長，行業(yè)地位在改善，未來通過盈利增長消化掉估值的概率不低。
二是科技創(chuàng)新趨勢驅(qū)動的成長投資機會。王創(chuàng)練指出，一直以來，中國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展體現(xiàn)出了較好競爭優(yōu)勢。發(fā)展到目前，中國在鋼鐵、水泥、造船、高鐵、光伏、風電等產(chǎn)業(yè)領域，已走在了世界前沿，并在全球范圍內(nèi)創(chuàng)造出了不少就業(yè)機會。未來，科技創(chuàng)新這一產(chǎn)業(yè)趨勢，會為市場帶來更好的投資機會。
