百億私募產(chǎn)品大起大落 集中“押注”式投資惹爭(zhēng)議
成立以來(lái)凈值翻47倍，2019年收益率達(dá)194%，2020年達(dá)162%，2021年達(dá)168%，年化收益率超過(guò)76%，如此令人震驚的收益率，出現(xiàn)于百億私募正圓投資旗下某代表產(chǎn)品身上。
然而，“牛氣沖天”的業(yè)績(jī)背后，正圓投資旗下投資經(jīng)理卻被質(zhì)疑重倉(cāng)“押注”單票，高度集中式的投資風(fēng)格頗受爭(zhēng)議。同時(shí)，以靈活性為優(yōu)勢(shì)的私募基金，是否應(yīng)對(duì)單票持倉(cāng)比例加以限制也引發(fā)業(yè)內(nèi)討論。
凈值太猛
據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年一季度，正圓投資登上百億股票私募業(yè)績(jī)冠軍的寶座，旗下代表產(chǎn)品一季度收益率領(lǐng)先同期滬深300指數(shù)超20個(gè)百分點(diǎn)。巧合的是，這只基金近一段時(shí)間的走勢(shì)，與一只名為TCL中環(huán)的股票密切相關(guān)。
近期，TCL中環(huán)因回購(gòu)股份披露了前十名股東持股詳情，正圓投資再次現(xiàn)身。截至3月1日，由正圓投資總經(jīng)理、投資總監(jiān)廖茂林管理的上述私募投資基金持股達(dá)2219.49萬(wàn)股，占總股本的0.69%，成為TCL中環(huán)的第八大流通股東，以最新收盤價(jià)估算，總持股市值近10億元。早在2021年，該私募投資基金就曾現(xiàn)身TCL中環(huán)前十大流通股東之列，持股1593萬(wàn)股。
不止這只代表產(chǎn)品，正圓投資旗下另一只私募產(chǎn)品正圓禮拜六還曾在2021年11月參與了TCL中環(huán)的定增，以45.27元/股的價(jià)格申購(gòu)927.77萬(wàn)股，獲配金額4.2億元。若持有至今，僅正圓投資旗下這兩只產(chǎn)品持有TCL中環(huán)的市值就超過(guò)13.5億元。
值得關(guān)注的是，去年下半年，TCL中環(huán)股價(jià)跌幅達(dá)到36%，上述正圓旗下代表私募投資基金的凈值也下跌28.59%；今年一季度，TCL中環(huán)股價(jià)漲幅為28.68%，該私募投資基金也強(qiáng)勢(shì)上漲26%。
具體來(lái)看，3月16日TCL中環(huán)大跌5.99%，報(bào)收43.13元/股，為股價(jià)階段性低點(diǎn)，該私募基金凈值同樣大跌。4月6日，TCL中環(huán)股價(jià)大漲4.34%，達(dá)到階段性高點(diǎn)49.28元/股，同日，該私募投資基金凈值也大漲，創(chuàng)下凈值階段性新高。今年以來(lái)，該私募凈值走勢(shì)與TCL股價(jià)走勢(shì)在多個(gè)階段出現(xiàn)同漲同跌。
如此接近的走勢(shì)，讓人浮想聯(lián)翩，據(jù)業(yè)內(nèi)人士推測(cè)，正圓投資疑似高度“押注”單只股票。
對(duì)此，正圓投資相關(guān)人士表示，目前旗下產(chǎn)品在光伏和半導(dǎo)體賽道整體倉(cāng)位共三至四成，但對(duì)這一只基金的倉(cāng)位及集中度等核心問(wèn)題并未作出正面回應(yīng)。
在私募行業(yè)，正圓投資的“打法”風(fēng)格十分鮮明，不少同行機(jī)構(gòu)感嘆其“凈值太猛”，收益率遙遙領(lǐng)先。尤其是在近幾年結(jié)構(gòu)化的市場(chǎng)下，吸引了不少高風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶，規(guī)模發(fā)展突飛猛進(jìn)。
然而，可謂“成也集中敗也集中”，這一投資方式的“AB面”，在另外兩只基金上體現(xiàn)得淋漓盡致。
就在2022年，同樣是正圓私募旗下另一只產(chǎn)品，就一度大幅回撤，跌破預(yù)警線。2022年9月，正圓日月當(dāng)空私募基金跌破0.65預(yù)警線，并較為接近0.6的清盤止損線。該基金成立于2021年3月，由正圓投資另一位基金經(jīng)理戴旅京管理。
此外，戴旅京管理的另一只產(chǎn)品正圓長(zhǎng)生訣，更是在2022年因大幅回撤受到投資者公開(kāi)舉報(bào)。舉報(bào)信稱：“作為正圓的投資人，有很多不理解，正圓你是在做投資還是賭博？是基金經(jīng)理還是賭徒？自從2021年11月15日購(gòu)買戴旅京管理的正圓長(zhǎng)生訣以來(lái)，產(chǎn)品凈值一路下跌，2022年元旦后更是大幅回撤，短短幾個(gè)月虧損60%以上。無(wú)論市場(chǎng)如何變化，永遠(yuǎn)是滿倉(cāng)單吊一只票（曾經(jīng)短暫有過(guò)兩只票），期間還加杠桿�！�
對(duì)此，正圓投資相關(guān)人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，戴旅京持倉(cāng)主要分布在兩個(gè)方向，通常情況下會(huì)持有5只標(biāo)的，但第一大重倉(cāng)股確實(shí)比較集中，彼時(shí)第一大重倉(cāng)股持倉(cāng)占比約70%。通常而言，第一大重倉(cāng)股占比在50%-80%之間波動(dòng)。
上述相關(guān)人士表示，以正圓日月當(dāng)空為例，在成立之初會(huì)設(shè)置一定安全墊，逐步完成建倉(cāng)，當(dāng)凈值超過(guò)1之后會(huì)加杠桿，若沒(méi)有遇到極端行情，一般是保持加杠桿運(yùn)作。但由于產(chǎn)品短期回撤過(guò)大，觸及預(yù)警線，只能根據(jù)風(fēng)控要求降低產(chǎn)品倉(cāng)位。
目前，在私募排排網(wǎng)等三方平臺(tái)，正圓日月當(dāng)空產(chǎn)品情況已被“折疊”，正圓長(zhǎng)生訣則并未在三方平臺(tái)上展示。
高集中度投資爭(zhēng)議多
正圓投資相關(guān)產(chǎn)品資料顯示，正圓投資代表產(chǎn)品的平均倉(cāng)位在100%至150%之間，平均持倉(cāng)3至4個(gè)行業(yè)，個(gè)股在10只到20只之間，無(wú)單一行業(yè)比例限制。而單一品種集中度方面，單一個(gè)股最大持倉(cāng)比例為50%。
實(shí)際上，高度集中的投資風(fēng)格，在業(yè)內(nèi)頗受爭(zhēng)議。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“押注”單一產(chǎn)品或許能帶來(lái)突出的年化收益率，適合高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者；但也有投資人認(rèn)為，加杠桿“押注”少數(shù)股票意味著“賭博”成份較大，對(duì)私募來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)很高。例如，一旦出現(xiàn)50%的回撤，投資者需要凈值翻倍才能回本，這一過(guò)程是難以承受的。
高度集中的“押注式”投資，無(wú)異于一把雙刃劍，漲時(shí)“一飛沖天”，跌時(shí)也毫不留情。對(duì)此，好買研究總監(jiān)曾令華表示：“單一重倉(cāng)、上杠桿都要非常小心。特別是面向大眾的資管產(chǎn)品，投資者能感受到的就是凈值走勢(shì)，凈值波動(dòng)大對(duì)投資者是有很大的風(fēng)險(xiǎn)，容易讓他們?cè)诘忘c(diǎn)賣出�！�
明世伙伴基金總經(jīng)理鄭曉秋也表示，對(duì)于高度集中的投資方式并不推崇，這有悖資產(chǎn)管理和組合管理的初心，主要風(fēng)險(xiǎn)在于個(gè)股判斷出現(xiàn)偏差會(huì)對(duì)組合凈值帶來(lái)大幅沖擊，以及單票判斷失誤后造成的凈值損失難以修復(fù)，這將對(duì)委托客戶帶來(lái)較大的損失。
相聚資本投資總監(jiān)王建東也表示：“押注式投資不是我們的策略選項(xiàng)之一。原因很簡(jiǎn)單，押注式投資很容易踩錯(cuò)節(jié)奏，導(dǎo)致非常嚴(yán)重的后果�；谕诰驖撛诨貓�(bào)和風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，我們?cè)诙嗄甑耐顿Y中逐漸形成均衡的投資策略，并穩(wěn)定下來(lái)。事實(shí)證明，這種策略在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健投資結(jié)果上效果明顯。如果將策略變?yōu)榧惺降难簩毷酵顿Y，盡管階段性表現(xiàn)會(huì)非常好，但長(zhǎng)期來(lái)看凈值波動(dòng)極大，一旦出現(xiàn)失誤代價(jià)非常慘重。進(jìn)一步來(lái)看，均衡策略更符合投資者資產(chǎn)保值增值、獲得穩(wěn)健合理回報(bào)的初衷�！�
神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇稱，高度集中加杠桿的投資方式，押對(duì)了可能凈值飛漲，但如果押錯(cuò)一次就會(huì)滿盤皆輸，不是投資的長(zhǎng)久之計(jì)�；鸾�(jīng)理構(gòu)筑組合最應(yīng)關(guān)注的是長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)收益水平，應(yīng)盡力構(gòu)筑多賽道投資組合，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定超額收益。
灃京資本則表示，對(duì)于集中度的高低，無(wú)法簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)其優(yōu)劣，但過(guò)高的持倉(cāng)集中度毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)帶來(lái)更高的凈值波動(dòng)及回撤。在此過(guò)程中，帶來(lái)的不利因素在于凈值臨近預(yù)警止損線的限制、來(lái)自投資者的壓力、更大的凈值修復(fù)難度等。
單一持倉(cāng)比例是否限制
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，集中持倉(cāng)是私募基金靈活性的體現(xiàn)。公募基金行業(yè)受到“雙十”原則限制，即一只基金持同一股票不得超過(guò)基金資產(chǎn)的10%，一個(gè)基金公司同一基金管理人管理的所有基金，持同一股票不得超過(guò)該股票市值的10%。相比之下，私募基金則以靈活為優(yōu)勢(shì)，不僅投資渠道更豐富，也可以充分運(yùn)用杠桿、對(duì)沖套利，在牛市和熊市的倉(cāng)位調(diào)整較為靈活，對(duì)單票的持倉(cāng)也并無(wú)限制。
然而，考慮到上述可能由高度集中投資引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，是否有必要對(duì)私募基金單票持倉(cāng)比例加以一定限制？
對(duì)此，業(yè)內(nèi)存在一定爭(zhēng)議。灃京資本認(rèn)為，需要因人而異，如果一家機(jī)構(gòu)本身就是高集中度、高彈性的風(fēng)格，而客戶充分了解后也追求其進(jìn)攻性，那么集中度限制反而會(huì)帶來(lái)束縛。相反，對(duì)于追求穩(wěn)健風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的客戶，選擇包含集中度限制的產(chǎn)品應(yīng)該會(huì)獲得更好的持有體驗(yàn)。
但在鄭曉秋看來(lái)，私募基金的靈活性可以體現(xiàn)在多個(gè)維度，包括體制機(jī)制的高效、擇時(shí)和倉(cāng)位的靈活性、為客戶提供風(fēng)險(xiǎn)收益特征更具定制化的產(chǎn)品等，適度集中持倉(cāng)也算是其中一點(diǎn)。但單押一只或少數(shù)幾只股票的做法并不在此列，這更多是一種押寶式的做法，并非科學(xué)和專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)行為。
“我們認(rèn)為對(duì)單票持倉(cāng)比例進(jìn)行限制是合理，也是有必要的。一是能相對(duì)有效避免投資經(jīng)理個(gè)人的道德風(fēng)險(xiǎn)，避免押注式投資；二是能相對(duì)有效控制組合波動(dòng)率，實(shí)現(xiàn)更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。結(jié)合我們的實(shí)踐，對(duì)于經(jīng)過(guò)嚴(yán)密論證的核心池股票，個(gè)股持倉(cāng)上限控制在10%至15%左右，單一行業(yè)持倉(cāng)上限控制在30%左右比較合適，能夠滿足投資經(jīng)理行業(yè)分散、個(gè)股分散的組合投資需要�！彼硎�，“背后的原因在于，如果私募只是進(jìn)行單票投資，投資者與私募基金的委托代理關(guān)系的必要性就從根本上打上問(wèn)號(hào)，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)性和風(fēng)控能力何從談起？”
曾令華也認(rèn)為，私募具有“私”的特點(diǎn)，私募起家的時(shí)候，大部分是親朋好友自己的錢，那么這時(shí)候往往更容易集中。一旦規(guī)模大了，面對(duì)的客戶多了，投資單一個(gè)股就不太適合�！耙话銇�(lái)說(shuō)，單一個(gè)股限制在20%或30%是能夠接受的�！�
